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內容摘要：文/冉學東國際黃金現貨價格于10月8日沖破4000美元關口，最高觸及4059美元。最近幾年黃金憑借強勁動能持續上漲，屢屢突破歷史新高，漲幅令其他資產難以望其項背，但是有一個資產卻跟它的走勢非常相關，而

　　文/冉學東

　　國際黃金現貨價格于10月8日沖破4000美元關口，美聯最高觸及4059美元。儲放產最近幾年黃金憑借強勁動能持續上漲，水預屢屢突破歷史新高，期推漲幅令其他資產難以望其項背，漲黃但是金仍有一個資產卻跟它的走勢非常相關，而且是然風正相關，那就是險資美股。尤其是美聯今年以來，在黃金一再創歷史新高的儲放產時候，已經牛市十多年的水預美股也在高位持續盤桓，突破新高，期推無論是漲黃道瓊斯、納斯達克還是金仍標普市場，均如此。然風

　　美股是風險資產這是確定的。那么要問，當資金仍然在持續涌向美股時，為什么還要去黃金避險呢？由此傳統的疑問就出來了，黃金還是避險資產嗎？

　　最近的黃金上漲，市場的分析認為，主要是以下三點原因。

　　?一是債務危機?。美國2024年財政支出比收入高出40%，需通過發行債券彌補赤字，全球主要經濟體均面臨類似債務壓力。

　　其實，美國債務危機持續多年，此前的債務危機也沒有伴隨金價上漲，為什么現在債務危機就開始推升黃金了呢。

　　二是貨幣風險。特朗普上臺后，對美聯儲的獨立性提出了持續的威脅，可能重組美聯儲，美聯儲有可能成為政府控制的一個機構。這種說法其實也邏輯模糊，特朗普包括財政部部長貝森特，都多次強調維護美元的世界儲備貨幣地位，這是他們執政的首要目標。如果為了自己的政績又撼動了美元的霸權地位，這是他們得不償失的，在維護美元地位和美國經濟發展和就業之間，他們肯定選擇前者，因為美元的霸權地位是他們的核心利益，更何況兩者從長期來講并不矛盾。

　　三是通脹預期。傳統的說法是持有黃金是為了對沖通脹，但是事實也正好相反，全球尤其是發達經濟體已經從疫情后長期的通脹中走出來了。

　　2025年8月美國居民消費價格同比上漲2.92%，并且已經開始了首輪降息，歐洲已經降息多次，有些經濟體長期通縮，只有日本的通脹有所抬頭，但仍然在低位，作為不具有收益的黃金資產，怎么可能對沖通脹呢？

　　關于此輪黃金上漲的原因探討很多，筆者認為決定此輪黃金價格上漲的主要是兩點：一是黃金的國際支付功能，一是美元仍然過度發行，導致全球的權益資產泡沫和黃金泡沫。

　　地緣政治風險加劇，美元成為武器，在全球范圍圍堵削弱相關國家的支付通道和支付能力，讓持有美元儲備的國家對美元資產的未來產生擔憂。最典型的案例就是西方在俄烏戰爭爆發后沒收其美元資產，并關閉國際支付通道，這讓某些國家的央行可能提前拋售美元資產，購入黃金，這是推動黃金價格的核心力量。

　　根據世界黃金協會的數據，今年二季度全球央行凈購金166噸，波蘭（+29噸）、土耳其、卡塔爾等新興市場央行為主要買家。??央行已經連續15年凈購入黃金，截至2025年10月，全球官方黃金儲備價值達到 4.64萬億美元，較2024年底激增 52.9%。?2025年9月全球央行（除美聯儲外）黃金儲備占比首超美債，黃金成最大儲備資產。?

　　另一個重要因素是美聯儲疫情后的貨幣發行膨脹，即使在此輪超級通脹周期，美聯儲的資產負債表仍然未有實質性收縮，而在目前通脹回落的形勢下，美聯儲有大概率重啟寬松周期，貨幣發行將繼續膨脹，同時，財政政策進一步加碼，財政對貨幣發行的膨脹可謂添了一把火。

　　美聯儲于?2022年6月1日正式啟動縮表?，這一決策旨在應對疫情期間通過量化寬松（QE）釋放的過剩流動性。截至2025年10月，美聯儲資產負債表規模約為6.6萬億美元（2025年9月11日數據）?，較2022年6月本輪縮表前的峰值8.9萬億美元減少約2.3萬億美元。?

　　美聯儲最近一次大規模擴表始于?2020年3月?，為應對新冠疫情引發的市場動蕩，通過量化寬松（QE）將資產負債表規模從約4.2萬億美元迅速擴張至2022年6月的峰值8.9萬億美元?。此次擴表持續至2022年6月縮表啟動前，累計增加約4.7萬億美元，主要資產為國債和MBS。

　　由以上數據可以看出，美聯儲此次縮表后規模是6.6萬億美元，而上一次擴表前是4.2萬億美元，美聯儲的資產負債表在一擴一縮后，仍然擴大了2.4萬億美元，擴大了整整一半。這就是此次黃金和股市持續上漲的基礎。

　　而此輪黃金上漲的主要動力是金融投資，主要通過黃金ETF進入，據世界黃金協會（WGC）最新報告，2025年9月全球實物黃金ETF資金凈流入創歷史新高，單季吸金達 260億美元。

　　截至第三季度末，全球黃金ETF管理資產（AUM）達到 4720億美元，環比增長23%，再度刷新紀錄。世界黃金協會指出，隨著市場對經濟前景的擔憂升溫，機構投資者正加速通過ETF配置黃金，避險需求持續攀升。

　　持有黃金盡管不能創造收益，但是在持續暴漲的心理預期下，持有黃金可以賺取差價，因此蜂擁而入。

　　責任編輯：馮櫻子 主編：張志偉