文/李浩 21世紀資管研究院特約研究員

　　低利率周期下，銀行益投長期以固收類資產配置為核心的理財路徑銀行理財，對于豐富資產配置種類、參權提高策略多元化水平的選擇需求日益迫切。提高權益市場參與度無疑是銀行益投實現這一目標的現實選擇，也是理財路徑其作為資管機構支持資本市場長期穩健發展的必然舉措。

　　權益市場參與度提升和權益投研能力建設是參權一體兩面。近年來，選擇各家理財公司積極推進權益投資框架搭建，銀行益投但整體進展相對遲緩。理財路徑目前理財持有的參權債券、非標債權、選擇存款等固收類資產占比仍然超過93%，銀行益投權益資產配置比例始終較低。理財路徑究其原因：其一，參權絕大多數理財公司發源于商業銀行內設的資產管理部，自帶債券、非標債權、存款等固收類資產的投資基因，在市場流動性與利率走勢的研判方面積累了深厚經驗；成立后又以發行固收類產品為主，97%以上的理財產品屬于固收類型，進一步強化了其固收投研能力建設的“路徑依賴”。其二，理財客戶習慣于固收類產品的低波穩健特性，對于理財產品凈值波動的接受度普遍較低，市場并未給與理財公司提高權益投資比例充足的空間和時間窗口，導致其在權益投資布局上較為謹慎。其三，理財公司在結合自身資源稟賦選擇權益投資路徑時，缺乏清晰明確的規劃。本文即圍繞理財公司參與權益市場的路徑和方式進行探討，比較各類路徑的適用場景與優劣勢，為理財公司明確權益投資參與路徑提出建議。

　　一、理財公司參與權益市場的四大主要路徑

　　理財公司在權益市場參與路徑的探索中，形成了四種典型模式。路徑一是直接參與股票投資。理財公司對標公募基金，全面投入權益投研能力建設，搭建從研究員到投資經理的人才隊伍，建立從策略到行業、到個股的研究體系，形成與權益投資相適配的決策機制。在產品端，同步布局涵蓋不同風格、主題的權益類產品、混合類產品。

　　在全面搭建權益資產投研體系的模式下，理財公司可完全自主掌握權益投資能力，實現對投資標的的直接把控，是長期參與權益市場的理想模式。不可否認，該路徑下的權益投研體系建設投入大、周期長。不僅需要大量的人力與資源支持，還需經過多個牛熊周期的市場檢驗與機制磨合，才能確保體系運行穩定有效。目前完全符合該模式的理財公司并不多。

　　路徑二是通過委托投資參與權益市場。理財公司根據客戶定位和產品屬性，確定風險預算與權益敞口；再遴選優質外部管理人，結合約束條件與管理人共同設計定制化權益投資方案；最終通過專戶委托的形式開展投資。專戶委托是銀行理財參與權益市場最早、也是最傳統的方式，其優勢在于，理財公司可以有效利用優秀外部管理人在策略、行業和個股方面的專業能力與投資經驗，彌補自身的投研短板；圍繞賺取阿爾法收益實施公募基金無法覆蓋的定制化策略；可以避免其他資金進出對于賬戶管理和凈值的干擾。

　　在專戶委托的模式下，理財公司所需具備的主要能力是選對管理人、做好投后跟蹤與管理，不需要在搭建權益投研體系方面全面投入。不足之處在于，投后管理與溝通的成本較高；專戶的靈活性有限，委托人資金進出和策略調整的效率不夠高；部分情況下，外部管理人不能為專戶匹配充足的交易與研究資源，影響策略效果。

　　路徑三是以主動管理的權益類基金為投資工具。全市場主動管理型股票基金和混合基金合計超過5300只，總市值接近3.8萬億元，涵蓋價值、成長、均衡等多元風格，為理財提供了豐富且靈活的投資標的。該路徑下，理財資金進出的靈活性較高，可根據市場變化及時調倉；理財公司無需深入開展行業和個股研究，降低了權益投研能力的門檻，但可通過優選基金追求阿爾法收益。

　　理財公司需重點積累兩大能力，一是市場風格與主題趨勢研判能力，二是基金篩選與業績歸因分析能力。在精準研判市場風格與主題變化的基礎上，優選風格匹配的基金進行配置。不足之處在于，主動型基金的阿爾法收益穩定性較低，受基金經理投研能力、市場風格切換等因素影響較大；投資過程中受單只基金規模和持倉集中度限制，易出現“規模不經濟”，當理財資金規模較大時，組合管理成本較高。

　　路徑四是以被動指數基金為投資工具。被動指數基金憑借費率低、持倉透明、策略穩定等特點，已成為近年銀行理財參與權益市場的重要工具之一。目前全市場被動指數基金規模約4.5萬億元，涵蓋寬基指數、行業指數等多個品類。理財投資被動指數基金目標清晰，主要通過跟蹤指數賺取貝塔收益，適合追求市場平均收益的配置需求；無需進行復雜的基金風格分析，根據資產配置需求選擇合適指數即可；投后跟蹤管理成本也相對較低。劣勢在于，策略被動性強，無法通過主動調整持倉捕捉超額收益，可能錯過結構性機會。

　　二、對理財公司規劃權益市場參與路徑的建議

　　理財公司參與權益投資既面臨客戶凈值波動接受度低、產品期限短期化等外部挑戰，又存在自身發展定位、客群基礎、產品布局、業務特色和投研實力等方面的內部差異。而權益投研能力建設是一項長期工程，需要持續投入，且最終成效存在不確定性。因此，理財公司需要結合自身資源稟賦，因“司”而異地科學規劃與自身發展相適配的權益市場參與路徑。

　　對于缺乏權益投研基礎、低風險偏好客戶占比較高的理財公司，應以專戶委托為主，匹配長期限產品，開展權益投資；再逐步向被動指數基金、主動型基金等方式延伸，穩步積累權益資產投研經驗。

　　對于權益投研基礎較薄弱，但客戶有一定凈值波動接受度的理財公司，可優先采用“專戶委托+被動指數基金”的組合模式；通過專戶委托學習外部管理人的研究框架和投資方法，通過投資被動指數基金積累實踐經驗。

　　對于有一定權益投研基礎、資源充足的理財公司，則可以采用“專戶委托+主動型基金”的模式，同步推進自主權益投研體系建設；待自主投研能力、人才梯隊及風險控制機制成熟后，過渡到直接投資股票的模式，實現權益投資的自主化和專業化。

　　在明確路徑規劃的基礎上，理財公司還需做好三方面配套工作。首先，夯實宏觀與大類資產配置研究基礎。宏觀經濟走勢、政策導向是影響權益資產價格的重要基礎變量。無論通過上述哪種路徑參與權益投資，都應持續強化宏觀經濟與政策研究。建立健全常態化的宏觀研究機制，及時捕捉經濟周期、貨幣政策、產業政策等關鍵變量的變化。同時，深化大類資產配置研究，提升戰術資產配置和動態再平衡能力，精準把握權益資產配置時機。

　　其次，完善適配權益投資的檢視和考核機制。強化與權益投資相關的專戶委托、公募基金的投后管理，設置合理的考核周期，定期開展業績歸因分析，形成權益投資閉環管理機制。并以跟蹤管理為窗口，積極學習借鑒外部管理人、公募基金的投研體系建設經驗，為提升自身權益投研能力提供支撐。

　　再者，堅持長期主義。權益投研能力的培育非一朝一夕之功，尤其是高科技、成長性等復雜行業，需經過長期的行業調研與公司跟蹤才能形成深度認知。理財公司需樹立穿越牛熊周期的長期思維，持續開展行業與公司調研，積累研究數據與投資經驗。若等到市場行情啟動后再倉促布局，往往會因投研能力不足而錯失機會。唯有提前準備、久久為功，才能提高權益投資的可持續性。