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銅產品盈利短板突出

2023年，穿透持中金嶺南通過參與破產重整的中金中金自方式，并購山東東營方圓系企業。銅業

破產重整過程中，股權公司引入了中國信達、嶺南量即農銀投資和杭州光曜致新鐘泉股權投資合伙企業三家財務投資人，海外并共同設立了中金榮晟持股平臺。礦放

其中，穿透持中金嶺南出資18.9億元，中金中金自財務投資人合計出資11.1億元，銅業中金嶺南通過中金榮晟控股破產重整投資主體中金銅業。股權

此后，嶺南量即中金嶺南以現金方式，海外收購了少數股東持有的礦放部分中金銅業、中金榮晟股權，穿透持公司在中金銅業的股份權益不斷增加。

“為履行公司對東營方圓有色金屬有限公司等20家公司破產重整計劃和有關協議安排，進一步提高對中金銅業及中金榮晟的管理決策效率，公司以現金方式收購少數股東持有的中金銅業6.7784%股權，收購少數股東持有的中金榮晟10.3333%股權。”中金嶺南稱。

上述少數股權收購完成后，中金嶺南將穿透持有中金銅業100%股權。

“本次收購事項是為了更好地實現公司戰略發展目標，優化資源配置，增強銅冶煉板塊控制權。”中金嶺南表示。

中金嶺南的現有業務較為龐雜，產品涉及鉛、鋅、銅、鋁等多個有色金屬品種，并且覆蓋上游礦山、中游冶煉和有色金屬貿易等產業環節。

而當前公司營收體量最大的業務板塊，又是銅冶煉產品。定期報告數據顯示，上半年公司銅冶煉產品營業收入達204.2億元，占當期公司營收總額的65.69%，營收規模遠遠高于鉛鋅冶煉產品，后者營收占比僅有12.39%。

然而，從單位盈利能力來看，受到冶煉企業加工費下行等因素影響，上半年公司銅冶煉產品的毛利率僅有2.39%，僅僅好于利潤本就微薄的有色金屬貿易業務。

其中關鍵，便在于上市公司銅冶煉板塊“一體化”程度的不足。

中金嶺南業績說明會給出的數據顯示，2024年，公司生產精礦含銅金屬量約1.2萬噸。今年上半年，公司陰極銅產量則達到24.02萬噸，相差非常懸殊。

相比之下，中金嶺南的鉛鋅產品的精礦自給率則在50%（按上半年自產精礦鉛鋅金屬量、鉛鋅產量計算）以上，其單位利潤率也要遠高于銅冶煉產品。

所以，如何有效提升公司銅冶煉業務的“一體化”水平，從而拉動上市公司整體盈利能力增長，也是中金嶺南無法繞開的必選項。

基本面、財務結構均存改善空間

針對銅冶煉板塊的盈利短板，中金嶺南早有準備。

2020年7月，公司曾經公開發行可轉換公司債券3800萬張，扣除發行費用后募集資金凈額37.84億元。其中，17.3億元募集資金，投向多米尼加礦業公司管理運營邁蒙礦年產200萬噸采選工程項目。

另據歷史公告，上述項目預計生產鋅精礦、銅精礦和伴生的金、銀，年均生產精礦合計含鋅金屬量約3.2萬噸，銅金屬量約2.6萬噸，金約890千克，銀約24噸。

對于公司每年40萬噸以上的銅冶煉產能，上述增量雖然依舊遠遠不足，卻也足以幫助公司銅冶煉業務毛利率向上拉動幾個百分點。加上鋅精礦、金和銀貴金屬的增量，公司盈利能力有望得到一定提升。

不過，好事多磨，外部一些不可控因素拖累了邁蒙礦的建設速度。

“原預計達到預定可使用狀態時間為2022年12月，由于過去兩年，海外新冠肺炎疫情非常嚴重，邁蒙礦的供應商設備生產及物流運輸出現延誤，導致礦山的井下通風建設推遲。受到多米尼加共和國當地防疫措施的影響，邁蒙礦工作人員的交流及勞動力使用受到限制……項目實施進度調整后達到預定可使用狀態的時間為2024年12月31日。”中金嶺南歷史公告指出。

結果，到2024年底，因為實際建設過程中發現礦體圍巖條件不及設計方案預期等不可控因素影響，采礦能力未能達到規劃設計目標，中金嶺南將預定可使用狀態的時間再度延后至2025年12月31日。

由于邁蒙礦對公司業績的預期拉動明顯，這也成為了投資者普遍關注的焦點。近期召開的業績說明會上，便有投資者提問“多米尼加銅礦，投資五年了，還沒有任何進展，公司也不公告具體情況，這是為什么？”

而中金嶺南給出的回復，即是以上述2024年底的歷史公告為準，預定可使用狀態的時間為2025年年底，暫未作出進一步的調整。

而除了以上基本面的項目增量以外，中金嶺南來自財務結構的優化，后續也有望減少公司的財務支出。

相關數據顯示，2023年以來公司資產負債率均超過60%，并且2023年、2024年利息費用分別達到5.97億元和5.63億元。

與2022年以前相比，相當于每年吞噬了公司3億元到4億元左右的經營利潤，要知道期內中金嶺南歸母凈利潤尚不過10億元左右。

上述背景下，中金嶺南正在籌劃向控股股東廣晟控股集團增發股份，所募集的不超過15億元資金將全部用于補充流動資金及償還銀行貸款。

接下來，如若上述增發順利落地，公司財務費用亦有望環比回落，從而對公司改善盈利表現帶來幫助。

（作者：董鵬 編輯：巫燕玲）