長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

　　增收不增利，只松轉負這五個字是鼠單損過市場對三只松鼠（300783.SZ）中期業績的高度概括。

　　中報顯示，季虧金流2025年上半年，億港營現三只松鼠實現營業收入54.78億元，臨考量經創下同期歷史新高，半年同比增長7.94%?；▋|但是買流，公司實現的只松轉負歸母凈利潤不增反降，為1.38億元，鼠單損過同比降幅超過52%。季虧金流

　　其中，億港營現第二季度，臨考量經公司歸母凈利潤虧損過億元，半年創下2018年以來單季最差業績?；▋|

　　針對凈利潤降幅較大，三只松鼠的解釋為，堅果原料成本上漲、部分線上平臺流量結構變化、線下分銷加大市場費用投入、新增物業折舊及攤銷費用上升等因素導致。

　　長江商報記者發現，2025年上半年，三只松鼠支付的推廣費及平臺服務費達7.61億元，同比增長約25.35%。

　　與大舉花錢買流量相對應的是，三只松鼠的研發費用有所減少。2025年上半年，公司研發費用為1145.12萬元，同期四連降。

　　2025年上半年，三只松鼠的經營現金流凈額為-3.77億元，2017年以來，首次中期為負數。

　　三只松鼠正謀求赴港上市，這份中報和未來業績預期或讓其港股IPO面臨考驗。

　　凈利大降遭遇成本考題

　　一度被市場認為走出低谷的三只松鼠，經營業績又變臉了。

　　8月27日晚間，三只松鼠的2025年中期業績報告如期出爐。2025年上半年，三只松鼠實現營業收入54.78億元，創了歷史同期新高，同比增長7.94%；歸母凈利潤為1.38億元，同比下降52.22%。

　　歸母凈利潤大幅下降，與主業直接相關。上半年，公司實現的扣非凈利潤為5082.81萬元，同比下降幅度高達77.75%。

　　僅僅從中期業績看，2025年上半年的歸母凈利潤、扣非凈利潤，是三只松鼠自2017年以來同期第二低，上一次是2022年中期。

　　分季度看，2025年一、二季度，三只松鼠實現的營業收入分別為37.23億元、17.54億元，同比增長2.13%、22.77%；歸母凈利潤分別為2.39億元、-1.01億元，同比下降22.46%、441.41%；扣非凈利潤分別為1.62億元、-1.12億元，同比下降38.31%、220.91%。

　　三只松鼠的經營業績存在明顯季節性，通常情況下，第一季度屬于旺季，第二季度為淡季。

　　上述季度數據顯示，營業收入連續兩個季度增長，而歸母凈利潤則是兩個季度下降，其中，第二季度，雖然營業收入快速增長，但歸母凈利潤大幅下滑，且出現過億元虧損。

　　長江商報記者對比發現，第二季度，無論是歸母凈利潤還是扣非凈利潤，均為三只松鼠2018年以來同期最糟糕的，也是2018年以來季度最糟糕的。

　　三只松鼠解釋了2025年中期業績變動原因。

　　對于營業收入增長，三只松鼠認為，主要是2025年年貨節前移致一季度營業收入錯檔，二季度依托“D+N”全渠道體系，整體營業收入增速超20%；另外，線下分銷重點推進日銷品鋪市并試水乳飲、飲料，公司二季度渠道銷售實現翻倍增長；以及公司洞察即時零售新機遇，探索打造自有品牌生活館首店。

　　至于歸母凈利潤大幅下滑，三只松鼠認為成本費用上漲是主要因素。具體涉及四個方面：堅果原料成本上漲，影響毛利率；部分線上平臺流量結構變化，費率有所提升；線下分銷加大市場費用投入，加速日銷品布局及終端滲透；新增物業折舊及攤銷費用上升。

　　2025年上半年，三只松鼠綜合毛利率、凈利率分別為25.08%、2.47%，同比下降0.77個百分點、3.24個百分點。

　　根據半年報數據，2025年上半年，三只松鼠銷售費用增長25.11%，管理費用增長57.89%。

　　根據三只松鼠的說法，三只松鼠的盈利能力提升遭遇了成本考題。

　　經營現金流凈額驟降

　　在利潤大幅下滑的同時，三只松鼠的經營現金流罕見轉負。

　　半年報顯示，2025年上半年，三只松鼠的經營現金流凈額為-3.77億元，與上年同期的3863.95萬元相比，下降1075.08%。其中，第二季度的經營現金流凈額為-4.85億元。

　　單純觀察中期經營現金流，2017年以來至2024年，三只松鼠的中期經營現金流均為正數，且直到2023年中期，中期經營現金流凈額均超過2億元。其中，2020年中期至2023年中期，公司的經營現金流凈額分別為6.08億元、2.96億元、2.95億元、3.10億元，2024年則為大幅下降。

　　對于2025年上半年經營現金流凈額罕見為負數，三只松鼠解釋稱，主要是本期經營性采購增加所致。截至2025年6月底，三只松鼠的存貨為7.68億元，同比增長42.22%。目前，公司存貨處于歷史同期高位。

　　當然，三只松鼠不存在償債壓力。截至2025年6月底，公司貨幣資金5.19億元、理財產品1.2億元、可轉讓大額存單9.56億元，合計為15.95億元。與之對應的有息負債為6.2億元。

　　目前，三只松鼠正在推進赴港上市計劃，加快產業布局。

　　即便自身不缺錢，三只松鼠的經營現金流轉負，加上利潤大幅下滑，傳遞給市場的是一個不好的信號。

　　在銷售模式方面，電商渠道依舊是三只松鼠的營業收入的主要來源。2025年上半年，其第三方電商平臺實現營業收入42.95億元，占公司營業收入的78.42%。

　　三只松鼠從傳統電商紅利期崛起，借抖音渠道重回百億營收規模，在半年度抖音渠道貢獻26.98%營業收入的情況下，又面臨凈利潤下滑的新挑戰。

　　如今，三只松鼠新挑戰，主要是流量費變貴了。2025年上半年，公司支付的推廣費和平臺服務費高達7.61億元，約占銷售費用的68%。未來，公司或將面臨支付更高的流量費。

　　與耗資數億元買流量相對應的是，三只松鼠的研發費用在壓縮。2025年上半年，公司研發費用為1145.12萬元；2021年同期研發費用為2613.67萬元，2022年中期至2024年中期分別為2288.94萬元、1262.41萬元、1210.08萬元。

　　未來，三只松鼠將靠什么突圍？

　　責編：ZB

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