孫立堅（復旦大學金融研究中心主任）

關于美聯儲12月降息預期和美股AI領域是評論否存在泡沫的討論，是丨從股波當前全球市場的焦點問題。金融市場的降息靈敏反應點集中在“利率路徑、通脹錨定、博弈AI資本開支周期”三條主線上。熱潮若把這些線索合起來看，看美我們會發現：降息與否會改變收益率曲線與風險偏好，動性但更可能呈“結構性波動而非系統性震蕩”；至于美股AI板塊是評論否存在泡沫，當前證據更接近“高景氣+供給瓶頸的丨從股波資本開支周期”，尚不足以定性為系統性泡沫。降息

首先，博弈關于12月降息與否，熱潮美聯儲內部的看美主要分歧在于，一些官員認為，動性鑒于就業市場出現冷卻跡象，評論有空間實施寬松政策；然而，另一方則持謹慎態度。這種罕見的公開分歧，讓市場在短期內陷入了波動和觀望。

具體而言，若美聯儲降息，對美股可能短期會有一波提振，但并非萬能藥。降息通常會降低融資成本，提振市場情緒，尤其對利率敏感的小盤股（它們通常持有更多浮動利率債務）和近期承壓的成長股有利。但需注意，市場此前已部分消化降息預期，需警惕“利好出盡”。至于債市與匯市方面，降息預期通常會導致美國國債收益率下滑，同時可能給美元帶來一定的下行壓力。相反，若美聯儲不降息，可能出現以下幾種情形：一是可能導致美國股市尤其是估值較高的科技股出現回調；二是維持利率可能吸引資金流入，支撐美元匯率，但會對美國跨國企業的海外收入造成壓力。

再來看目前美股AI領域是否已出現泡沫呢？一些支持“泡沫論”的分析主要從市場結構、估值與業績匹配度等方面進行判斷。具體而言，一是認為美股少數AI巨頭主導大盤，市場結構失衡。以英偉達、微軟等為首的“七巨頭”貢獻了標普500指數超過50%的漲幅。若剔除這幾家公司，其余股票整體表現幾乎持平或僅微漲。且“七巨頭”在標普500指數中的市值權重合計約為35%，加上其他AI核心企業后權重接近50%，這種“頭重腳輕”的格局遠超歷史正常水平，一些分析認為這屬于典型的泡沫前夕特征。

二是認為美股個股估值與預期脫節。英偉達就是典型案例，2025年其三季度營收同比增長62%、凈利潤大幅增長，但財報發布后股價反而收跌約3.2%。原因在于其股價在財報前已計入極高預期，即便業績和下一季度指引超預期，也未達到部分分析師的極端樂觀標準，導致獲利盤高位套現。

三是認為資金過度集中將引發美股系統性風險。一些資金盲目涌入使得美國部分AI初創企業即便尚未實現盈利，估值也水漲船高，這種脫離盈利支撐的資金追捧，正是泡沫形成的重要推手。

但即使如此，反對美股泡沫論的專業人士也不少，如橋水基金創始人達利歐等。他們也是從三個維度來論證的：一是估值有盈利支撐，當前納斯達克100指數的預期市盈率約為28倍，遠低于互聯網泡沫時期（1999年）的89倍，當今科技巨頭擁有穩健的資產負債表和強勁的現金流；二是尚未出現融資狂熱：2025年IPO和二次發行數量遠低于互聯網泡沫峰值時期，表明市場情緒相對理性；三是技術普及速度空前：如ChatGPT等應用覆蓋超過8億用戶，表明存在真實需求與技術變革潛力。

總之，目前來看AI確實是美國當前非住宅投資中最強的增長極之一，對設備投資與部分工業鏈貢獻突出，但把整體增長“幾乎全靠AI”或稱其為“已成泡沫”目前還缺乏更多系統性證據。

如果美聯儲在12月做出降息決定，對于已處于輿論漩渦的美股AI板塊而言，無疑會放大市場的波動性。一方面，美國市場的低利率環境可能繼續助推資金進入AI這類成長型賽道；但另一方面，如果降息的動機是美國經濟出現超預期的疲軟，反而會引發市場對美股AI企業未來盈利能力的擔憂。此外，潛在的連鎖反應也需警惕。首先是市場集中度風險，美股上漲高度集中于少數AI龍頭股，一旦這些公司的基本面受到質疑，可能引發廣泛的拋售。其次是流動性考驗，有觀點提示，美國銀行體系的流動性已不再充裕，如果因AI資產價格劇烈波動而引發市場恐慌，可能會暴露并放大美國金融系統中的脆弱環節。

總體來看，美聯儲12月的利率決策將成為市場短期走向的關鍵催化劑，而美國AI領域則正處在技術革命與投資狂熱的十字路口。美聯儲的降息將是一把“雙刃劍”，雖然歷史數據顯示中長期對股市有利，但在當前敏感位置，任何偏離市場預期的決策都可能造成顯著波動。關于美股“AI泡沫論”，這是一個結構性問題，而非簡單的是非題。基礎設施提供商（如英偉達）目前看來行業地位穩固，但應用環節競爭激烈，關鍵在于識別哪些企業擁有真實的盈利能力和技術壁壘。此外，美股高波動性已是常態，在美聯儲政策轉向的宏觀不確定性與美國AI產業敘事相互交織的背景下，市場參與者需要適應這種高波動的環境。