根據《中國銀行保險監督管理委員會關于保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的國信通知》的規定，保險公司發行的非銀風險風險無固定期限資本債券，贖回后償付能力充足率不達標的保險，不能贖回；支付利息后償付能力充足率不達標的尾部，當期利息支付義務應當取消。中小債券狀況目前，險企監管對于保險公司償付能力充足率的出清財險標準分別為：綜合償付能力充足率不低于100%、核心償付能力充足率不低于50%、加速風險綜合評級在B及以上（含）。天安

“15天安財險”發行于2015年9月29日，點評采用分段計息方式：前5年該債券票面利率為5.97%，國信若發行人不行使贖回權，非銀風險風險后5年票面利率則跳增至6.97%。保險2020年7月，尾部包括天安財險在內的中小債券狀況六家“明天系”金融機構被原銀保監會依法接管；2020年9月，該債券滿前五年之際，天安財險選擇不行使贖回權。直至2025年9月30日，該債券出現違約。

2、 “明天系”風險陸續暴露，監管引導風險化解

天安財險違約事件并非突發，而是長期積累的系統性風險的最終暴露。2020年7月，包括天安財險在內的多家“明天系”公司被監管機構實施接管，當時公司內部以顯示出存在嚴重問題。自2020年被接管以來，天安財險就未行使贖回權并暫停支付利息，債券利息僅采取“計息掛賬”方式處理。2024年，天安財險的化險工作取得一定進展，新成立的申能財產保險股份有限公司受讓天安財險的保險業務，包括資產、負債及保險業務等。然而，53億元的債券并未被轉移，而是繼續保留在“空殼”天安財險旗下。2025年6月，國家金融監督管理總局公布行政處罰信息，由于涉及多項違法違規行為，天安財險已被吊銷保險業務許可證。

天安財險違約事件的背后，折射出公司治理缺陷和資本系族問題對金融機構健康運行的嚴重影響。天安財險屬于“明天系”旗下金融機構，該資本派系在過去多年中因嚴重的公司治理問題和向關聯方輸送利益的行為，最終導致了多家金融機構的風險積累及暴露。例如，包商銀行曾在2020年發生類似事件，其65億元二級資本債被全額減記，累計欠息5.86億元不再支付。2025年6月以來，金融管局已對多家“明天系”保險公司作出處罰。其中，天安財險、天安人壽和華夏人壽均被吊銷業務許可證。

3、 打破金融債“剛兌”認知，優化行業風險出清

本次天安財險的債券違約事件，打破了保險業債券“零違約”的紀錄，意味著金融市場長期存在的“剛性兌付”預期進一步被打破。投資者需重新評估金融機構，尤其是保險機構發行的資本工具的風險收益特征，市場定價將更加精細化。回顧歷史上保險債未贖回的情況，其發行主體一般分為兩類：經營狀況不佳導致的償付能力下滑的保險公司、被監管接管的保險公司。其中，天安人壽、天安財險、華夏人壽因償付能力低于監管標準，被原銀保監會接管。信泰保險、長安保險、珠江人壽為民營機構。以上保險公司均面臨因資金不足導致的償付能力持續下降，進而一定程度反應部分中小保險公司面臨的經營及投資風險。

目前，根據天安財險發布的《公告》，公司已與債券持有人開展積極溝通，全力配合債券持有人的相關訴求。后續將在公司的風險處置工作中對本期債券統籌安排、處理。這一處置方式與近年來金融風險化解的總體思路一致——在確保金融業務連續性和基本金融服務不中斷的前提下，逐步化解存量風險。同時，通過設立新主體承接健康業務，隔離歷史風險，保護大多數金融消費者的利益。

03

投資建議

略。

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風險提示

長端利率下行；資本市場收益波動；負債端經營情況波動；市場競爭加劇等。

我們發布了《國信證券-非銀行金融-行業快評：天安財險債券風險狀況點評-尾部中小險企風險出清加速-20251009》，歡迎閱讀！

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