數(shù)據(jù)來源：Wind、扭虧能多界面新聞研究部

　　“從半年報(bào)到三季報(bào)，曇花營收降幅從 37% 收窄至 12%，現(xiàn)盛新鋰項(xiàng)償說明 Q3 確實(shí)有改善，標(biāo)亮但凈利潤仍未轉(zhuǎn)正，紅燈且虧損規(guī)模不小，扭虧能多反映公司盈利能力尚未真正修復(fù)。曇花” 注冊會(huì)計(jì)師周磊對界面新聞?dòng)浾叻治觥，F(xiàn)盛新鋰項(xiàng)償

　　更值得玩味的標(biāo)亮是公司此前對虧損原因的解釋 ——“受行業(yè)供需格局影響，鋰產(chǎn)品市場價(jià)格下跌，紅燈疊加存貨計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，扭虧能多影響利潤”。曇花但界面新聞梳理鋰價(jià)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)盛新鋰項(xiàng)償這一歸因與實(shí)際市場走勢存在明顯偏差。標(biāo)亮

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，紅燈2025 年初國產(chǎn)碳酸鋰（99.5%）價(jià)格為 7.52 萬元 / 噸，6 月底跌至 6.1 萬元 / 噸，9 月底回升至 7.35 萬元 / 噸。從全年維度看，截至 9 月底鋰價(jià)較年初僅下滑 2.26%；從季度維度看，第三季度碳酸鋰價(jià)格從 6.13 萬元 / 噸大漲 20%，恰好是公司實(shí)現(xiàn)單季扭虧的時(shí)間段。鋰價(jià)全年跌幅不足 3%，Q3 還大幅反彈，前三季度盈利卻大幅下滑，這顯然站不住腳。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　值得一提的是，體量更大的天齊鋰業(yè)（002466.SZ）和贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）今年上半年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.84億元（營收48億元）和虧損5.3億元（營收84億元），分別同比增長102%和30%，而兩家頭部企業(yè)資產(chǎn)減值損失分別為1.85億元和1.95億元。

　　真正拖累利潤的是 3.22 億元的資產(chǎn)減值損失，其中絕大部分是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。李鵬飛表示，這反映了盛新鋰能對行業(yè)周期判斷失誤，前期備貨過多，導(dǎo)致鋰價(jià)下跌時(shí)不得不計(jì)提大額減值。“存貨跌價(jià)本質(zhì)是經(jīng)營管理問題，要么是采購計(jì)劃不合理，要么是銷售渠道不暢，導(dǎo)致庫存積壓。對鋰行業(yè)來說，鋰價(jià)波動(dòng)頻繁，企業(yè)更應(yīng)控制存貨規(guī)模。”

　　從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司的 “盈利虛胖” 還體現(xiàn)在凈資產(chǎn)的縮水。截至 2025 年 9 月底，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為 105 億元，同比下降 13%；總資產(chǎn) 219 億元，同比僅增長 3%。“凈資產(chǎn)降幅遠(yuǎn)大于總資產(chǎn)增幅，說明公司資產(chǎn)質(zhì)量在惡化，一方面是存貨減值侵蝕凈資產(chǎn)，另一方面存在應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)，這些都會(huì)影響長期償債能力。” 周磊補(bǔ)充道。

　　60 億短期負(fù)債 “懸頂”

　　如果說業(yè)績波動(dòng)尚屬行業(yè)周期影響，那么盛新鋰能當(dāng)前的債務(wù)壓力，則已觸及 “危險(xiǎn)區(qū)間”。截至 2025 年 9 月底，公司多項(xiàng)償債能力指標(biāo)亮起紅燈，短期資金鏈緊繃的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　首先是償債能力的 “雙低”：流動(dòng)比率僅為 0.83，速動(dòng)比率低至 0.59，均顯著低于 2 和 1 的行業(yè)安全線。而資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)50.34%，創(chuàng)出十年新高，相較2024年同期增長了近9個(gè)百分點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　“流動(dòng)比率低于 1 意味著短期資產(chǎn)無法覆蓋短期負(fù)債，一旦有集中到期的債務(wù)，公司可能面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)；速動(dòng)比率 0.59 則說明，即便剔除存貨等難以快速變現(xiàn)的資產(chǎn)，能直接用于償債的資金更少，短期流動(dòng)性極其緊張。”周磊對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步放大了償債壓力。界面新聞拆解公司有息負(fù)債發(fā)現(xiàn)，截至 9 月底，盛新鋰能短期借款達(dá) 45.83 億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 15.13 億元，兩者合計(jì) 60.96 億元；而長期借款僅 22 億元，債務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn) “短債長用” 的典型風(fēng)險(xiǎn)特征。

　　與之相對的是，公司貨幣資金僅 25.6 億元，即便加上20億元存貨，貨幣資金與存貨合計(jì) 45.6 億元，仍較短期負(fù)債缺口 15.36 億元。

　　“這種債務(wù)結(jié)構(gòu)很危險(xiǎn)，相當(dāng)于用短期借來的錢支撐長期項(xiàng)目，未來鋰礦開發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)，一旦短期融資渠道收緊，很容易陷入‘借新還舊’的惡性循環(huán)。” 周磊表示。

　　除了自身債務(wù)，盛新鋰能的對外擔(dān)保也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。截至 2025 年 8 月底，盛新鋰能及控股子公司實(shí)際發(fā)生的對外擔(dān)保余額為 43.25 億元，且均為對控股子公司的擔(dān)保，占 2024 年末經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司凈資產(chǎn)的 35.96%。

　　“對關(guān)聯(lián)方的擔(dān)保看似風(fēng)險(xiǎn)可控，但如果子公司經(jīng)營惡化，母公司需要承擔(dān)代償責(zé)任，這會(huì)進(jìn)一步加劇上市公司的資金壓力。” 周磊提醒，“35.96% 的擔(dān)保比例已不低，若子公司后續(xù)出現(xiàn)虧損，擔(dān)保可能從‘表外風(fēng)險(xiǎn)’轉(zhuǎn)化為‘表內(nèi)負(fù)債’。”

　　股東層面的高比例質(zhì)押則為公司股權(quán)穩(wěn)定性埋下隱患。截至 10 月 25 日，盛新鋰能股東及一致行動(dòng)人合計(jì)持有 2.08 億股（占總股本 22.77%），累計(jì)質(zhì)押 9574 萬股股份，占其持股比例的 46%，占公司總股本的 10.46%。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　“股東質(zhì)押比例超過 40%，通常意味著股東自身資金需求較大，若后續(xù)公司股價(jià)下跌，質(zhì)押股份可能面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。” 周磊對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　產(chǎn)能利用率不足 50%，亞洲最大鋰礦 “難產(chǎn)”

　　作為鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能與原料供給是核心競爭力，但盛新鋰能在這兩大關(guān)鍵環(huán)節(jié)均陷入困境 —— 既有產(chǎn)能閑置嚴(yán)重，核心鋰礦項(xiàng)目又遲遲未投產(chǎn)，導(dǎo)致公司在行業(yè)需求增長期難以把握機(jī)遇。

　　先看產(chǎn)能利用率。公司當(dāng)前已建成鋰鹽產(chǎn)能 13.7 萬噸 / 年、金屬鋰產(chǎn)能 500 噸 / 年，但 2024 年公司鋰鹽實(shí)際產(chǎn)量僅 6.76 萬噸，產(chǎn)能利用率不足 50%。

　　“產(chǎn)能利用率不足，本質(zhì)是‘不敢產(chǎn)’也‘賣不出’。” 李鵬飛分析，“2024 年鋰價(jià)低位運(yùn)行，企業(yè)滿產(chǎn)可能導(dǎo)致虧損擴(kuò)大，所以主動(dòng)減產(chǎn)；同時(shí)，下游動(dòng)力電池企業(yè)更傾向于與頭部企業(yè)合作，這導(dǎo)致了中小企業(yè)在議價(jià)能力、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性上處于劣勢，訂單不足也限制了產(chǎn)能釋放。”

　　2025 年上半年，新能源汽車與動(dòng)力電池行業(yè)的高增長本應(yīng)給鋰鹽企業(yè)帶來機(jī)遇。數(shù)據(jù)顯示，2025 年上半年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá) 696.8 萬輛和 693.7 萬輛，同比增長 41.4% 和 40.3%；全球動(dòng)力電池裝車總量 504.4GWh，同比增長 37.3%。但盛新鋰能并未受益于這一趨勢，前三季度營收仍同比下滑 12%，顯然錯(cuò)過了這波機(jī)遇。

　　比產(chǎn)能閑置更棘手的是核心資源開發(fā)進(jìn)度遲緩，盛新鋰能旗下四川木絨鋰礦的投產(chǎn)進(jìn)程嚴(yán)重滯后。木絨鋰礦擁有 Li?O 資源量 98.96 萬噸，品位 1.62%，是亞洲最大的硬巖型單體鋰礦，若能順利投產(chǎn)，將為公司提供穩(wěn)定的鋰精礦原料，大幅降低對外采購成本。但截至 2025 年 8 月，該礦仍未投產(chǎn)，后續(xù)開發(fā)還需依賴本就資金面捉襟見肘的盛新鋰能持續(xù)輸血。

　　面對“預(yù)計(jì)何時(shí)能開始供應(yīng)鋰精礦”的投資者提問，盛新鋰能沒能給出時(shí)間表。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　盛新鋰能的困境，既是自身經(jīng)營問題的暴露，也與行業(yè)大環(huán)境的變化密切相關(guān)。2025 年以來，全球鋰鹽市場 “供過于求” 的格局未改，疊加海外政策的沖擊，鋰企的生存空間進(jìn)一步被壓縮。

　　從國內(nèi)供給端看，鋰鹽產(chǎn)量持續(xù)增長。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2025 年上半年我國碳酸鋰?yán)塾?jì)產(chǎn)量 38.6 萬噸，同比增加 29%；氫氧化鋰?yán)塾?jì)產(chǎn)量 20.3 萬噸，同比下降 8.1%；鋰鹽產(chǎn)量合計(jì) 56.6 萬噸 LCE，同比增加 14.5%，國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)能仍在持續(xù)釋放。

　　盡管國內(nèi)出臺(tái) “反內(nèi)卷” 政策托底價(jià)格，如國儲(chǔ)收儲(chǔ) 3 萬噸碳酸鋰，但效果有限。“國儲(chǔ)收儲(chǔ)更多是短期心理支撐，3 萬噸的規(guī)模僅占上半年國內(nèi)產(chǎn)量的 7.8%，無法改變?nèi)蜻^剩的根本格局。” 行業(yè)研究員李慧敏對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　對投資者來說，需要警惕‘單季扭虧’的假象，關(guān)注公司產(chǎn)能利用率、債務(wù)、存貨減值等核心經(jīng)營指標(biāo)。對盛新鋰能而言，短期的鋰價(jià)回升帶來的季度盈利，并沒有解決核心問題。