數據來源：Wind、鈷界面新聞研究部

　　募資項目 “急轉彎”

　　近期，股東鈷業騰遠鈷業還對募集資金用途進行了重大調整。減持艱

　　這家公司將原募投項目 “年產 2 萬噸鈷、募資1 萬噸鎳金屬量系列產品異地智能化技術改造升級及原輔材料配套生產項目擴能及完善相關配套建設項目” 中尚未投入的騰遠 5.88 億元募集資金，全部轉投至 “年產 3 萬噸銅、步履2000 噸鈷濕法冶煉廠項目”，鈷同時新增控股子公司剛果合創為實施主體，股東鈷業項目地點落子剛果（金）盧拉巴省克羅維茲市。減持艱

　　此次變更的募資核心，是騰遠將原計劃建設的 12 萬噸三元前驅體產能大幅調減至 8 萬噸，釋放的步履資金全部轉向銅鈷濕法冶煉。騰遠鈷業解釋稱，鈷“三元前驅體市場不及預期”，股東鈷業導致原項目推進緩慢，減持艱“12 萬噸三元前驅體和 2 萬噸四氧化三鈷” 產能僅實現 “2 萬噸三元前驅體和 1 萬噸四氧化三鈷”，大量募集資金長期閑置，僅產生較低的存款利息收益。

　　三元前驅體是三元鋰電池的核心材料，市場需求與三元電池的裝機量直接掛鉤。今年上半年，中國動力電池累計裝車量 299.6GWh，同比增長 47.3%，但三元電池裝車量 55.5GWh，占比 18.5%，同比下降 10.8%；反觀磷酸鐵鋰電池，裝車量 244.0GWh，占比 81.4%，同比增長 73.0%。這種‘冰火兩重天’的格局，直接導致三元前驅體市場供過于求，價格承壓，企業不得不收縮產能。“一方面，磷酸鐵鋰電池憑借成本低、安全性高的優勢，持續搶占三元電池市場份額，尤其是在乘用車中低端市場和商用車領域；另一方面，國內頭部電池企業紛紛加大磷酸鐵鋰電池布局，對三元前驅體的采購需求增速放緩，騰遠鈷業的三元前驅體計劃，將會面臨產能過剩、庫存積壓的風險。”新能源材料行業專家楊興田告訴界面新聞記者。

　　因此，騰遠鈷業原計劃 12 萬噸三元前驅體產能，在當前市場環境下已不具備經濟性，目前動力電池技術路線的 “蹺蹺板” 效應愈發明顯。

　　應收賬款激增、存貨高企拖累盈利質量

　　盡管騰遠鈷業上半年營收與凈利潤均實現雙位數增長，但深入拆解財務數據可發現，公司盈利質量與運營效率正面臨嚴峻考驗。

　　首先，騰遠鈷業應收賬款持續攀升，回款壓力凸顯。數據顯示，公司應收賬款呈逐年增長態勢，占總營收比例從 2022 年的 2.77%、2023 年的 4.77%，攀升至 2024 年的 5.34%；應收賬款總額更是從 2022 年末的 1.33 億元，猛增至 2025 年 6 月底的 4.06 億元，三年半時間增長超 2 倍。

　　數據來源：Wind、界面新聞研究部

　　“應收賬款占比持續上升，可能原因是公司為了搶占市場份額，放寬了客戶信用政策。” 注冊會計師劉敏對界面新聞記者分析稱，“騰遠鈷業的核心客戶多為動力電池企業與有色金屬貿易商，受新能源行業周期性波動、下游企業資金鏈緊張等影響，回款周期可能拉長。若未來部分客戶出現違約，應收賬款壞賬風險將直接侵蝕公司利潤。”

　　其次，騰遠鈷業存貨問題令人擔憂。2021 年至 2025 年上半年，公司存貨值分別為 15.62 億元、23.75 億元、19.68 億元、26.41 億元和 32.25 億元，呈整體上升趨勢。其中，半年間存貨增加 5.86 億元，同比增幅超35%，占總資產比例高達 27%，創近四年新高；同時，存貨占同期銷售收入比例達 91%，為公司上市以來最高中報水平。劉敏表示，“若未來鈷、銅價格繼續下跌，騰遠鈷業需要對存貨計提跌價準備，這將直接減少凈利潤。”

　　數據來源：Wind、界面新聞研究部

　　最后，經營性現金流 “失血”，騰遠鈷業盈利質量堪憂。盈利質量的核心指標—經營性現金流凈額與凈利潤的比值，更能反映騰遠鈷業的真實經營狀況。2025 年上半年，公司經營性現金流凈額與凈利潤的比值為 0.88，低于 1 的健康水平。2024 年這一比值為 0.29，意味著公司每實現 1 元凈利潤，僅能帶來 0.29 元的經營性現金流。

　　“經營性現金流凈額 / 凈利潤比值持續低于 1，說明公司凈利潤的‘含金量’不足，盈利更多依賴賬面收入，而非實際現金流入。” 劉敏向界面新聞記者解釋道，“這與應收賬款增加、存貨積壓密切相關。公司確認了收入和利潤，但資金被客戶占用或沉淀在存貨中，導致現金流緊張。長期來看，這種‘賺利潤不賺現金’的模式難以持續，可能引發資金鏈風險。”