21世紀經(jīng)濟報道記者 凌晨 報道

　　日前，華天合國內(nèi)封測巨頭華天科技（002185.SZ）發(fā)布公告，電集擬將同屬華天電子集團旗下的股資“兄弟”公司——華羿微電納入麾下。

　　這起關聯(lián)交易，產(chǎn)整表面是幕拉一次順理成章的內(nèi)部資產(chǎn)整合，但其背后，華天合卻清晰勾勒出一家半導體明星企業(yè)在IPO折戟后的電集戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向與必然歸宿。

　　僅一年前，股資華羿微電還行走在獨立沖擊IPO的產(chǎn)整征途上。它曾備受資本追捧，幕拉估值在半年內(nèi)飆升至48億元，華天合陣容豪華的電集股東名單為其鋪就了“IPO”紅毯。

　　然而，股資光鮮背后，產(chǎn)整其業(yè)績持續(xù)虧損、幕拉現(xiàn)金流緊張、存貨高企的隱憂難以掩蓋。隨著監(jiān)管對半導體企業(yè)“硬科技”成色與持續(xù)盈利能力審核的日趨嚴厲，華羿微電主動撤回上市申請，獨立上市之路遇阻。

　　IPO的失敗，意味著資本退出通道的關閉。在此背景下，華天科技的并購預案猶如一場“及時雨”，既為陷入退出困局的機構(gòu)投資者提供了解決方案，也為華羿微電自身找到了一個現(xiàn)實的資本化路徑。

　　對華天科技而言，此次整合更是其應對自身業(yè)績承壓、謀求業(yè)務協(xié)同的戰(zhàn)略選擇。

　　從獨立上市夢碎，到被并購“歸位”，華羿微電的路徑轉(zhuǎn)換，是部分半導體企業(yè)從估值狂歡回歸產(chǎn)業(yè)理性的一個縮影。當獨立IPO這座“通天塔”難以企及，融入產(chǎn)業(yè)龍頭的生態(tài)圈，正成為一批企業(yè)更為務實和必然的選擇。

　　明星資本加持難掩業(yè)績困局

　　尋求獨立上市，曾是華羿微電資產(chǎn)證券化的首選路徑。

　　2024年6月，上交所官網(wǎng)披露，因華羿微及其保薦人天風證券主動撤回發(fā)行上市申請，上交所已終止其發(fā)行上市審核。

　　這家曾被視為功率半導體領域潛力股的公司在遞交IPO申請一年后悄然離場，其背后暴露出業(yè)績持續(xù)虧損、現(xiàn)金流緊張、估值震蕩的多重矛盾。

　　華羿微電主營業(yè)務覆蓋半導體功率器件的研發(fā)、封測與銷售。據(jù)中國半導體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年及2022年，華羿微電銷售規(guī)模位列中國半導體功率器件企業(yè)第13名，剔除IDM模式廠商，該公司位列前五。

　　然而，亮眼的行業(yè)地位未能轉(zhuǎn)化為穩(wěn)健的財務表現(xiàn)。

　　招股書顯示，2020年至2022年，公司營業(yè)收入從8.47億元增長至11.57億元，但凈利潤卻從高點盈利8813萬元驟轉(zhuǎn)為虧損4320萬元，扣非凈利潤更是在2022年跌至-7548萬元。

　　值得關注的是，政府補貼依然其難掩盈利困境。據(jù)招股書，2020-2022年間公司累計獲得政府補助超1億元，其中2020年、2021年政府補助占凈利潤比重分別高達112%和37%。

　　盡管補貼短期內(nèi)粉飾了報表，但2022年在補貼規(guī)模達3220萬元的情況下，公司仍陷入虧損。

　　與之同步惡化的是經(jīng)營性現(xiàn)金流，該項數(shù)據(jù)從2020年的1.74億元降至2022年的-1.62億元，反映其自身造血能力持續(xù)走弱。

　　華羿微電的存貨問題同樣引人擔憂。2020年至2022年，公司存貨賬面價值從1.44億元激增至4.92億元，存貨跌價準備余額2022年達到4995萬元。

　　這一數(shù)據(jù)表明公司面臨銷售滯緩、產(chǎn)品積壓的困境，在功率半導體行業(yè)周期下行背景下，存貨減值風險持續(xù)攀升。

　　公司在公告中風險提示，行業(yè)波動、成本控制能力不足及現(xiàn)金流壓力可能進一步削弱其市場競爭力。

　　值得注意的是，作為曾經(jīng)的明星企業(yè)，華羿微電被市場廣泛看好。包括小米產(chǎn)業(yè)基金、南京盛宇、甘肅興隴等機構(gòu)先后注資，其估值在半年內(nèi)從約25億元躍升至48億元，近乎翻倍。

　　正因如此，高估值使其勉強符合科創(chuàng)板“預計市值不低于30億元，且最近一年營收不低于3億元”的上市標準，但業(yè)績的快速變臉使得這一估值基礎顯得搖搖欲墜。而這一歷程與多家半導體企業(yè)IPO終止案例相似，反映出監(jiān)管對半導體企業(yè)核心技術(shù)、持續(xù)盈利能力的審核趨嚴。

　　事實上，在IPO告敗一年后，伴隨著市場波動，華羿微電業(yè)績出現(xiàn)相應回暖。2025年第三季度，華羿微電預計盈利超3000萬元，環(huán)比增長約80%。截至2025年8月底，華羿微電總資產(chǎn)約24億元。

　　可惜，IPO最佳窗口期似乎已經(jīng)不在。

　　華羿微電“歸位”集團棋局

　　此路不通，便另辟蹊徑。隨著獨立IPO計劃的終止，華羿微電迅速切換賽道，開啟了與上市公司華天科技的整合進程。

　　按照華天科技發(fā)布的交易預案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，收購控股股東華天電子集團等27名交易對方所持有的華羿微電100%股權(quán)，并以交易發(fā)行價定為8.35元/股，募集配套資金。

　　值得一提的是，本次交易構(gòu)成關聯(lián)交易，交易對方華天電子集團為上市公司控股股東，另一主要交易方亦為華天科技實控人肖勝利家族控制的企業(yè)。

　　這標志著，華天電子集團即將啟動旗下重要資產(chǎn)的一次關鍵性整合。此舉不僅化解了華羿微電獨立上市未果的困局，更透露出華天電子集團意圖通過內(nèi)部資源重構(gòu)。

　　而這背后，是華天電子集團旗下主要上市平臺，華天科技的業(yè)績持續(xù)承壓。

　　盡管2025年上半年營收實現(xiàn)15.81%的增長，但扣非歸母凈利潤仍為負值。Wind數(shù)據(jù)顯示該公司毛利率也從2021年的24.61%顯著下滑至2025年上半年的10.82%，凈利率亦從14.25%降至3.02%。

　　在此背景下，華天科技的并購案恰逢其時。一方面，它為機構(gòu)股東提供了一個關鍵的退出渠道。通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，本次交易為這些早期投資者提供了流動性解決方案，有效化解了潛在的退出危機。

　　另一方面，將華羿微電這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成功注入上市公司平臺，實現(xiàn)了其在資本市場上的價值重估，完成了另一種形式的“資產(chǎn)證券化”。

　　同時，華天科技面對自身毛利率、凈利率持續(xù)承壓的挑戰(zhàn)，通過整合華羿微電的設計、封測一體化能力，有助于打造更具競爭力的功率半導體平臺，以應對激烈的行業(yè)競爭。

　　華羿微電從獨立上市到被并購的路徑轉(zhuǎn)換，清晰地勾勒出當前半導體行業(yè)資本邏輯的演變。

　　當IPO不再是唯一的通天塔，通過產(chǎn)業(yè)整合實現(xiàn)資產(chǎn)證券化和資本退出，正成為一種新選擇。