8月27日，業盛宴紅PCB廠商迅捷興（688655.SH）交出了一份在行業高光下顯得格外刺眼的利旁落迅利困半年成績單。期內公司實現營收2.92億元，捷興境?同比增長27.66%；實現凈利潤為-276萬元，擴產去年同期為盈利398萬元。反陷營收在奔跑，增收利潤卻跌入泥潭，不增迅捷興成了這場PCB行業集體狂歡中，業盛宴紅一個醒目而突兀的利旁落迅利困“掉隊者”。

面對PCB板爆發性的捷興境?機遇，迅捷興提前布局，擴產打出的反陷擴產、并購、增收激勵“三連擊”，不增展現了其不甘于做“掉隊者”的業盛宴紅決心，甚至透露出一種破釜沉舟的急迫。然而，這份虧損的中報，正為這份宏大藍圖投下了一層厚重的陰影。

行業盛宴，紅利緣何旁落？

迅捷興的主營業務是印制電路板（PCB）的研發、生產和銷售，其核心產品包括HDI板、高頻板、高速板等。與其他PCB巨頭錨定大批量訂單不同，迅捷興的獨特基因在于其深耕的“樣本業務”模式，聚焦小批量、多品種、定制化需求。

然而，這種模式在當下的市場狂潮中，似乎并未充分享受到紅利。行業數據顯示，2025年一季度PCB廠商整體稼動率高達90%-95%，二季度景氣度持續攀升。研究機構Prismark預測，全球PCB市場今年將同比增長6.8%，而AI/HPC服務器PCB這一細分賽道更是呈現爆發式增長，2023-2028年復合增長率（CAGR）高達32.5%。

市場的火熱直接反映在同行財報上。勝宏科技（300476.SZ）上半年營收、凈利同比雙增86%和366.89%；鵬鼎控股（002938.SZ）雙增24.75%和57.22%；滬電股份（002463.SZ）也錄得56.59%的營收增長和47.50%的凈利增幅。反觀迅捷興，其“增收不增利”的表現在行業高亢的合唱中顯得格外突兀，成為這場盛宴中明顯的“掉隊者”。

對于虧損的原因，公司方面坦言，虧損主要系公司子公司珠海迅捷興新增產能釋放，投產初期其凈利潤為-1154.13萬元。

在筆者看來，迅捷興未能充分享受行業增長的紅利，也許與其專注樣板和小批量板有一定關系。PCB產品按照均單面積劃分，可以分為樣板、小批量板和大批量板。但根據Prismark的數據，樣本和小批量板僅占行業的15%-20%。在行業占比較低的情況下，盡管行業增速較快，但核心市場份額被主營大批量板的企業瓜分。同樣專注樣板和小批量板的強達電路（301628.SZ）上半年表現同樣差強人意，上半年營收增長17.25%的情況下，凈利潤僅同比增長4.87%。

需要警惕的是，由于PCB行業景氣度提升，上游的原材料也在漲價。滬銅（SHFE）價格自4月低點71694元/噸一路攀升至8月中旬79060元/噸，漲幅超10%，并維持高位震蕩。年初以來，中國巨石、泰山玻纖等企業也發布調價通知，電子紗、電子布等覆銅板原材料漲價。

原材料漲價對PCB板企業凈利潤影響程度較大。根據研究機構測算，覆銅板、銅球、銅箔、半固化片和金鹽等主要原材料的采購均價變動5%，則對行業公司利潤總額的平均影響幅度分別為12.32%、1.51%、1.57%、3.03%及2.21%。

在技術迭代加速、成本控制日益重要的競爭中，迅捷興的“樣本+小批量”模式，正面臨市場份額局限與原材料上漲的雙重挑戰。

擴產、并購、激勵的“三連擊”

事實上，面對PCB板爆發性的增長，迅捷興已經提前兩年開始布局。

擴產是迅捷興打出第一張牌。迅捷興先是將IPO募投項目“年產30萬平米高多層板及18萬平米HDI板”更改為“年產60萬平米PCB智能化工廠”，該項目已于2023年底投產。

2024年初，公司又火速拋出3.4億元定增預案，投向珠海智慧型樣板基地（一期），甚至不惜以自有資金“搶跑”建設，該項目今年二季度投產，不過由于產能爬坡階段，導致項目收益不及預期陷入虧損，同時也是公司上半年虧損的主要原因。

至此，迅捷興編織起覆蓋深圳、信豐和珠海的三地產能網絡。其中深圳基地定位于快件樣板；贛州信豐基地有兩個工廠，信豐一廠定位于高多層、HDI的中小批量，信豐二廠定位于智能化的批量工廠；珠海基地致力于打造互聯網+智慧型項目，2025年上半年珠海一期智慧型樣板廠投產，釋放了72萬㎡/年樣板產能。

除了投資建廠擴產能，并購成為迅捷興打出的“第二張牌”。2025年4月，公司擬以現金和發行股份的方式，收購深圳市嘉之宏電子有限公司（下稱“嘉之宏”）的100%股權并募集配套資金。嘉之宏主營FPC（柔性電路板）及SMT（表面貼裝）。

嘉之宏2024年業績亮眼，營收4.91億元，凈利潤1986.64萬元，同比增速迅猛。同時，嘉之宏2024年營收規模（4.91億）已反超迅捷興自身（4.75億）。若此樁并購成功落地，迅捷興2025年營收規模有望瞬間翻番，這無疑是其最渴望的“速效救心丸”。

股權激勵則是迅捷興打出的“第三牌”。2025年初推出的339.68萬股限制性股票激勵計劃，綁定核心團隊：要求以2023年為基數，2025年營收增長≥30%且扣非凈利不低于2023年；2026年營收增長≥70%且扣非凈利不低于2023年。迅捷興考核營收和扣非凈利潤，目標指向明確，既要規模狂奔，也要盈利止血。

眼下來看，公司產能處于爬坡階段，并購在推進中，其規劃的宏偉藍圖尚未到揭曉時刻。但這份帶著赤字的中報，無疑為其激進的戰略打上了一個醒目的問號。（本文首發鈦媒體App，作者 | 周健，編輯 | 曹晟源）

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