別讓違規減持成為A股4000點關口前的隱憂
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益智
浙江大學公共政策研究院研究員浙江財經大學金融學教授、別讓博士生導師
遭遇大股東減持的違規上市公司股價演變并非單一模式，而是減持多種因素綜合作用的結果。其典型路徑可以概括為：“短期承壓是點關的隱常態，中期分化是口前主流，長期回歸基本面。別讓”面對洶涌的違規減持潮，理解其背后的減持市場邏輯并采取相應的投資策略至關重要。
近期，點關的隱A股市場出現了較為密集的口前大股東減持現象，這背后是別讓市場回暖、規則調整和資本退出等多重因素的違規疊加。
截至2025年9月底，減持累計有1979家上市公司發布減持計劃，點關的隱涉及3597人次，口前預計減持金額將超過3800億元。值得注意的是，在2025年5月至7月A股市場上漲期間，減持規模占全年比例的60%以上，7月單月就有700余份減持公告，涉及400余家上市公司。減持行為呈現明顯的結構性特征。電子、醫藥生物、機械設備等明星行業是減持的“重災區”，特別是電子行業，其減持規模占A股總減持規模的近20%。
高位減持對市場抽血的力度要遠遠大于低位減持。股價在高位時，同樣的減持比例套現的金額更大，對市場流動性的抽取也更明顯。同時，高位減持，尤其是控股股東或實控人的減持，容易被市場解讀為內部人對公司當前估值或未來前景持謹慎態度，可能引發跟風拋售。信號理論認為，在信息不對稱的市場中，掌握更多內部信息的公司管理層和大股東，他們的行為會向外界傳遞關于公司未來前景的信號。大股東減持，最直接、最普遍的解讀是一個負面信號。
股價可能被高估是大股東減持行為的核心負面信號。大股東通常最了解公司的真實經營狀況和未來盈利能力。當他們選擇減持時，市場普遍解讀為：他們相信當前股價已經高于甚至充分反映了公司的內在價值，即“股價被高估了”。此時套現能夠實現利潤最大化。因此，減持公告通常會在短期內引發股價下跌，因為外部投資者會跟隨這一“內部人”的看空信號而拋售股票。
上市公司未來增長乏力是大股東減持行為的深層負面信號。如果大股東對公司未來的業務增長、利潤提升充滿信心，他們理應繼續持有甚至增持股份，以分享未來的成長紅利。反之，減持可能暗示他們看到了外界未知的隱憂，如行業競爭加劇、核心技術面臨挑戰、未來訂單不及預期、盈利能力可能見頂等。
現金流需求信號是對減持行為中性的解釋，特別是大股東減持部分倉位時。大股東自身也可能因為流動性需求而減持。例如：個人財富配置、償還債務、投資其他項目等。然而，在信息不對稱的情況下，市場傾向于首先相信負面解釋。即使公司發布公告稱減持是出于個人原因，投資者也會懷疑這是“煙霧彈”，其可信度取決于大股東的一貫信譽和減持的具體細節（如減持比例、方式等）。東方財富實控人沈氏家族近期的減持操作從58億元詢價轉讓獲16家機構積極接盤，到累計超過120億元套現資金定向投資科創領域，再到通過股權優化鞏固公司治理結構，為股東平穩減持提供了良性范本。
控制權變更是大股東清倉減持的重要形式，其影響復雜。如果控股股東大幅減持，可能導致公司控制權結構發生變化，引發市場對公司戰略穩定性、治理結構連貫性的擔憂。但在某些情況下，如果是為了引入更有實力的戰略投資者，則可能被解讀為長期利好。年內股價暴漲近1900%（截至9月25日收盤）的上緯新材是當之無愧的“2025年最牛妖股”。停牌核查20天后，上緯新材公告稱3年內智元創新不會借殼上市，隨后股價連續暴跌。在此過程中，其大小股東減持的情況是一個典型案例。原大股東SWANCOR薩摩亞為了快速出讓控制權，選擇了以相對市場價折價的7.78元（當時約16元）進行協議轉讓。雖然總額巨大，但單價很低。小股東金風投資則精明地利用了控制權變更引發的股價暴漲（從7月的7.78元附近最高漲至132元），在二級市場以高價分批減持，實現了極高的單位股本套現效率。停牌核查大半個月后，此前連續15個交易日漲停的大牛股天普股份宣布，公司股票于10月16日復牌，該股也涉及大股東減持導致的控制權變更。
圍繞著大股東減持，信息披露及其治理問題極為重要。2024年5月發布的“最嚴減持新規”（《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》）核心條款與合規要點首先是預披露義務，大股東（持股5%以上）或者特定股東通過集中競價或大宗交易減持的，必須提前15個交易日披露減持計劃；其次是減持限制，新規為控股股東和實控人設置了“紅燈”：當公司出現破發、破凈、或最近三年累計分紅低于年均凈利潤30%時，不得通過二級市場減持，公司涉及重大違法等情形時，控股股東和實控人也不能減持；最重要的是全面封堵“繞道減持”，對技術性離婚、融券賣出、轉融通出借、協議轉讓后違規再減持等各類可能繞開監管的路徑進行了全面限制。
2025年9月就有多家公司因信息披露問題收到警示函。同時，監管也在不斷加強篩查力度。例如，針對可能通過協議轉讓方式進行違規減持的行為，下發了具體的篩查指引。在“最嚴減持新規”下，程序合規的減持是股東的權利，市場需要理性看待。但對于各類違規減持，監管已展現出“零容忍”態度，并配備了“責令購回、限制交易、行政處罰”等立體化監管措施工具箱。現在已經不是賺“信息差”的時代，而是安全地賺“誠信差”的時代，希望在上證指數4000點關口前，“買不完，根本買不完”的狀況不要重現。
來源:《金融投資報》?http://jrtzb.com.cn/
