貴金屬價格大幅沖高吸引全球目光，新石油同時具有工業(yè)屬性和金融屬性的時代銅價格表現(xiàn)亮眼。近期，價格LME三個月期銅和滬銅2512合約分別創(chuàng)下歷史高點，高位COMEX銅價也在7月24日刷新了歷史極值。震蕩

上游原材料價格的銅行擾動，對中下游生產(chǎn)環(huán)節(jié)形成了直接沖擊。業(yè)下游經(jīng)營承壓證券時報記者了解到，新石油當前不少銅冶煉廠面臨原料庫存耗盡的時代困境，減產(chǎn)面持續(xù)擴大。價格行業(yè)分析人士認為，高位中長期來看，震蕩在AI帶來的銅行算力用電需求增長沒有其他途徑替代前，銅價易漲難跌。業(yè)下游經(jīng)營承壓隨著產(chǎn)業(yè)轉型升級加快，新石油低效產(chǎn)能擴張受限，行業(yè)洗牌將加劇。

下游成本壓力凸顯

“銅原料成本上漲，已顯著抑制下游產(chǎn)業(yè)鏈。目前銅產(chǎn)業(yè)鏈下游中小企業(yè)減產(chǎn)面已達18%，直接制約了產(chǎn)業(yè)循環(huán)暢通。”在近期舉行的山西省第二屆銅基新材料產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展大會上，中條山集團及北方銅業(yè)黨委書記兼董事長魏迎輝公開表示，雖然國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)量保持增長，但多數(shù)冶煉廠面臨原料庫存耗盡的困境，疊加副產(chǎn)品硫酸價格下跌的影響，冶煉廠正承受巨大經(jīng)營壓力。持續(xù)的成本壓力已加速了銅鋁替代進程，在電纜、散熱器等多個應用領域，鋁的成本優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，長期來看可能削弱銅的需求基數(shù)。

作為華北最大現(xiàn)代化銅企，中條山集團提及的行業(yè)窘境，正是近年來銅價高企帶來的現(xiàn)實問題。

“近兩年，國內(nèi)外銅價整體呈現(xiàn)強勁上漲勢頭，創(chuàng)歷史新高，且波動較為劇烈。面對銅價大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游受到的沖擊不一。海外礦山享受了銅價上漲帶來的絕大多數(shù)利潤，如嘉能可、Freeport-McMoRan、Codelco和力拓等。在冶煉環(huán)節(jié)，雖然江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、中國五礦和金鉬股份等擁有銅礦資源的銅冶煉企業(yè)受影響較小，但多數(shù)銅礦外采占比較高的銅企業(yè)受影響較為明顯。”華聞期貨有限公司總經(jīng)理助理程小勇稱。

就當前高銅價對產(chǎn)業(yè)鏈上下游影響，程小勇表示，近年來銅礦加工費持續(xù)下降，其中海外礦山向中國銅冶煉廠報的長單加工費在2025年跌至25美元/噸左右，現(xiàn)貨進口銅精礦加工費則跌至負值。在銅加工產(chǎn)業(yè)領域，當前精銅桿企業(yè)面臨兩頭承壓格局，一方面精煉銅價格高企、成本攀升，另一方面因傳統(tǒng)需求不足導致加工費很難提升。而對于再生銅桿企業(yè)而言，因精銅至廢銅價差擴張，廢銅價格傳導較慢，下游采購再生銅桿意愿更高，利潤好于精銅桿。不過，因新能源電池高速增長帶來銅箔需求增長，相對于銅桿、銅管等傳統(tǒng)銅產(chǎn)品，當前銅箔需求表現(xiàn)較為強勁。

對于終端企業(yè)而言，當前電纜、家電等傳統(tǒng)用銅企業(yè)也面臨較大成本壓力，加之終端銷售壓力較大，企業(yè)利潤面臨下滑。同時，對于新能源汽車、電池、光伏等領域企業(yè)，受價格戰(zhàn)沖擊，銅價上漲亦帶來了較大成本壓力。

上海鋼聯(lián)銅事業(yè)部分析師肖傳康也表示，當前銅產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的生產(chǎn)經(jīng)營風險正在加大。銅市的高波動對于其交易定價有較大影響，且高波動的市場違約風險加劇，下游生產(chǎn)經(jīng)營利潤也隨之下滑，尤其是在銅材加工環(huán)節(jié)最為明顯。

“以往下游企業(yè)銅原材料的備貨周期都在一個季度左右，但面對當前價格波動過快，過于激烈的市場，一些企業(yè)庫存儲備不足一個月，甚至寧愿暫時停產(chǎn)觀望。”他指出。

供需格局生變

在銅行業(yè)從業(yè)者眼中，當前國際銅價不斷創(chuàng)歷史新高，運行重心持續(xù)上移，價格波動較為劇烈背后的原因，除了供需關系之外，銅作為高金融屬性的商品，還受到匯率、地緣政治等多重因素影響。

“近年來銅礦供應端持續(xù)受到擾動，新能源和AI算力帶來的銅需求增長預期，推動市場價格上行。”程小勇介紹，在需求端，傳統(tǒng)的電力、地產(chǎn)和基建帶來的銅消費增長低迷，而新能源汽車（包括鋰電池等）、光伏和風電帶來了需求的增長。

此外，特朗普政府加征關稅也導致國際銅貿(mào)易出現(xiàn)異常，4月關稅落地后一度引發(fā)了銅向美國紐約大規(guī)模轉移，紐約銅較LME三個月期銅出現(xiàn)2000多美元的溢價。

卓創(chuàng)資訊富寶銅分析師宋洪瀟則認為，當前銅市場的供應端持續(xù)緊張是核心矛盾。

“全球銅礦供應增速僅1.6%，遠低于冶煉產(chǎn)能擴張速度。2024年至2026年間，中國及剛果金新增冶煉產(chǎn)能近300萬噸，而礦石供應增長緩慢，導致銅精礦加工費在2025年跌至歷史最低的-44.5美元/千噸，冶煉廠陷入虧損減產(chǎn)。需求端展現(xiàn)韌性，新能源領域（新能源車、數(shù)據(jù)中心）用銅需求年均增長超70萬噸，對傳統(tǒng)領域如建筑業(yè)和制造業(yè)低迷形成對沖。”他說。

在宏觀政策方面，美元走勢和利率變化也直接影響銅價。寬松預期支撐價格，緊縮政策則形成壓制。2025年市場博弈降息預期，成為銅價格波動的重要驅(qū)動力。高通脹環(huán)境下，銅作為抗通脹資產(chǎn)受追捧，一旦加息又會抑制需求，對銅價形成多重影響。

高價或?qū)⒊掷m(xù)

基于在新能源和AI算力基礎設施中的新應用空間，銅被稱為AI時代的“新石油”，市場需求和供給面臨新格局。

“AI板塊作為市場熱點，其配套產(chǎn)品如數(shù)據(jù)中心的建設，市場普遍認為能帶來銅的增量需求。雖然銅價短期延續(xù)高位震蕩的趨勢，但市場的看漲情緒依然較高。”肖傳康接受證券時報記者采訪時表示，在目前市場預期相對一致的環(huán)境下，需要注意和提防一些看漲人群的提前盈利結算離場帶來的價格回調(diào)。不過中長期依然持續(xù)看好銅價，綠色電力和新能源發(fā)展是主要的因素。

宋洪瀟預計，未來銅市場供需格局將呈現(xiàn)短期緊平衡、中長期結構性短缺的特征。供給端因礦端擾動、冶煉虧損及資本開支不足而增長乏力，供應呈現(xiàn)邊際緊張。加之國內(nèi)再投產(chǎn)電解銅產(chǎn)能有限，因此供應約束將從礦端和冶煉端體現(xiàn)。在需求端，由AI數(shù)據(jù)中心、能源轉型及電網(wǎng)投資強力拉動，預計在2025年精煉銅小幅過剩后，2026年將轉向至少10萬噸的短缺。短期銅價或維持高位震蕩格局，但受高價抑制需求及宏觀不確定性影響，存在階段性回調(diào)的風險。中長期看，銅價中樞上移，2026年在供需缺口擴大、庫存低位驅(qū)動下有望突破90000元/噸關口，牛市邏輯不改。

程小勇表示，在AI帶來的算力用電需求增長沒有其他途徑替代前，銅供應缺口很難證偽，銅價易漲難跌。同時，我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段后，有色金屬行業(yè)原先通過大規(guī)模擴產(chǎn)能、低價和低水平競爭等粗放式發(fā)展模式將難以為繼。

“近期《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》的發(fā)布，意味著有色金屬行業(yè)從‘量的增長’邁向‘質(zhì)的提升’，實現(xiàn)高質(zhì)量的供給。在提質(zhì)增效方面，有色金屬行業(yè)將以高效利用提升資源保障能力、以科技創(chuàng)新提升高端供給水平、以高質(zhì)量供給引領創(chuàng)造新需求。隨著銅產(chǎn)業(yè)轉型升級加快，高端制造和新興產(chǎn)業(yè)需求引領行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，而低效產(chǎn)能擴張受限，產(chǎn)品將以質(zhì)量和效用取勝，行業(yè)洗牌加劇。”程小勇稱。

他表示，對于中下游企業(yè)而言，銅價上漲帶來的成本壓力，可以通過三種方式進行應對，一是做好管理優(yōu)化，降本增效；二是通過技術改進和工藝優(yōu)化，研究“以鋁代銅”等工藝，以及降低原材料使用成本等；三是通過期貨及期權衍生品來對沖銅價上漲帶來的成本壓力。截至2025年8月底，A股實業(yè)上市公司套保參與率為29.9%，其中有色金屬相關企業(yè)套保參與率已超過90%。