炒股就看金麒麟分析師研報，上市首日隨即權威，開盤專業，暴漲背后及時，回落全面，長風超額助您挖掘潛力主題機會！藥業有何隱憂

　　21世紀經濟報道記者季媛媛

　　國內吸入制劑市場長期被跨國藥企壟斷，認購長風藥業用十八年時間成功撬開了一道裂縫。上市首日隨即

　　10月8日，開盤長風藥業股份有限公司（股票代碼：02652.HK）正式在港交所主板掛牌交易。暴漲背后本次 IPO 聯席保薦人為中信證券、回落招銀國際，長風超額發行價為每股 14.75港元。藥業有何隱憂長風藥業8日開盤價達48港元/股，認購大漲225.42%，上市首日隨即市值逼近200億港元，成為近期港股IPO市場中備受矚目的明星股。10月9日，長風藥業小幅高開后回落，截至午間收盤報34.44港元/股。

　　根據港交所公布的信息，長風藥業香港公開發售部分獲得了近6700倍的超額認購，這一數字在今年的港股IPO市場中名列前茅。

　　高漲的市場熱情背后，是投資者對長風藥業所處賽道的看好。財報顯示，長風藥業2024年全年營收達6.08億元人民幣，2022年至2024年的年復合增長率為31.9%。另外，長風藥業已于2023年實現扭虧為盈，凈利潤從2022年的-4939.9萬元轉為2023年的3172.6萬元。

　　根據招股書，長風藥業本次上市募資凈額約5.25億港元，公司將按以下方向使用資金：約40%將用于國內及國際吸入制劑候選產品的研發與臨床開發；約20%用于支持其他管線及技術的臨床前研究；約30%將投入生產設施、設備采購及管理系統的擴張與升級；約10%作營運資金及其他一般公司用途。

　　有券商醫藥行業分析師對21世紀經濟報道記者表示，長風藥業此次登陸港交所主板，認購的火爆表現，本質上是市場對其核心競爭力的高度認可。事實上，截至10月初，年內已有超60家企業登陸港交所，但整體呈現“頭部集中、尾部遇冷”的特征。一方面，優質企業仍受追捧，“定價機制優化”釋放積極信號。另一方面，傳統行業或業績波動企業遇冷，“破發潮”倒逼價值回歸。

　　“2025年港股IPO市場正從‘規模擴張’轉向‘質量篩選’，目前，優質企業通過機制優化獲得更高定價權，而基本面薄弱的項目則面臨更嚴格的審視。”該分析師說。

　　潛力與壓力

　　長期以來，全球呼吸系統吸入制劑用藥市場集中度較高，優勢產品集中在阿斯利康、葛蘭素史克等大型跨國藥企。按通用名拆分，中國呼吸系統疾病吸入劑市場前五大品種分別為布地奈德、布地奈德福莫特羅、沙美特羅替卡松、特布他林、噻托溴銨，合計市場份額占比為69.6%。其中吸入用布地奈德混懸液為國內銷售額最大的吸入制劑品種。

　　2021年底，主營吸入用布地奈德混懸液的長風藥業在首次沖擊科創板后選擇撤回材料。彼時公開資料顯示稱長風藥業將根據自身情況綜合評估后重新選擇申報上市的地點。沉寂一年之后，2024年6月，長風藥業再次遞交科創板上市招股書。

　　上交所官網顯示，長風藥業于2023年7月5日經歷問詢后，因發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交。而隨著科創板準入趨嚴，或為長風藥業“上岸”再添不確定性。這也使得長風藥業此次赴港上市備受市場關注。

　　招股書顯示，公司目前擁有近40條研發管線，其中4款產品已獲中國國家藥監局批準，1款產品（阿福特羅霧化溶液GW006）更獲得了美國FDA批準。公司的核心產品CF017（吸入用布地奈德混懸液）于2021年獲批后迅速納入國家集采，成功打破了外企壟斷。

　　招股書數據顯示，2024年按銷量計，CF017在中國布地奈德吸入藥物市場中約占16%。另一款產品CF018（氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑）作為國內首個激素-抗組胺復方鼻噴霧劑，填補了臨床空白。該產品于2023年12月納入醫保目錄后快速放量，2025年一季度銷售額（1034萬元）已達2024年全年銷售額的43.3%。此外，公司研發團隊匯聚國內外呼吸領域專家，近三年研發投入占比維持在20%以上，為管線持續迭代提供動能。

　　前述分析師指出，目前公司已有多款仿制藥通過一致性評價并進入集采，貢獻穩定現金流；同時，創新藥管線與跨國藥企的合作（如海外權益授權）有望打開國際增量市場。從行業規律看，呼吸制劑一旦獲批，憑借患者長期用藥黏性，商業化放量速度通常快于腫瘤等競爭激烈的領域，疊加此次募資補充流動資金，預計未來2-3年將進入盈利釋放期。  

　　盡管市場表現強勁，但長風藥業仍面臨顯著的經營風險。最引人關注的是公司對單一產品CF017的過度依賴。招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年一季度，CF017銷售收入占總收益的比例分別高達96.2%、98.4%、94.5%和91.6%。

　　與此同時，CF017的增長已顯乏力。2022年至2024年，該產品銷量從1.21億單位增至2.09億單位，但增速從63.97%大幅回落至5.66%；同期銷售額從3.36億元增至5.74億元，增速由63.05%降至4.88%。2025年一季度，CF017的銷售額和銷量同比分別下降8.95%和1.95%。

　　此外，長風藥業還面臨激烈的市場競爭。目前中國已上市9款布地奈德混懸液相關產品，其中7款為國產，包括正大天晴的“天晴速暢”、健康元的“霧舒”等。

　　根據招股書，2024年長風藥業在中國布地奈德混懸液市場中位列第四，其銷售收入和銷量市場份額分別為10.1%和15.7%。此外，長風藥業曾因高額“醫院拜訪費”引發市場關注。另其此前沖擊科創板時披露的招股書，2021年和2022年的“醫院拜訪”費用分別為311.67萬元和2385.76萬元；“市場信息分析與收集”支出分別為52.85萬元和4990.9萬元，兩項費用均出現大幅增長。

　　如此不難發現，長風藥業6698倍超額認購背后暗藏隱憂。

　　港股IPO市場火熱

　　長風藥業上市之際，正值港股IPO市場迎來一波熱潮。

　　Wind數據顯示，今年前三季度，港交所完成68宗首次公開募股（IPO）項目，較去年同期的45家增加23家，增幅為51.11%；募資總額達到1823.96億港元，較去年同期募資額的557.53億港元大幅上升228%，募資金額遠超2024年全年的881.47億港元。

　　另外，僅9月29日及9月30日兩天，就有長春高新、貝達藥業、百利天恒等29家公司遞表港交所。據港交所披露易公告，截至2025年9月30日，共有277家企業（含主板和創業板）處于IPO排隊狀態。港交所《2024年上市委員會報告》顯示，去年全年僅審理了80份上市申請。

　　不難看出，生物科技企業也成為本輪港股IPO熱潮的重要參與者。近幾個月上市的創新藥企如維立志博、銀諾醫藥均獲超3000倍認購，上市首日股價翻倍，扭轉了此前創新藥企到港股“上市即破發”的窘境。

　　前述分析師指出，2025年以來赴港上市企業的圖景可以用分化加劇下的“冰火兩重天”來形容。一方面，2025年8月港交所修訂新股定價機制（包括縮短定價至上市時間間隔，強化基石投資者約束等），旨在提升定價效率與市場透明度。新規下，優質項目的定價能力增強，市場不再盲目“打新”，而是更愿意為確定性買單。另一方面，有部分企業因行業天花板明顯（如傳統制造業）、盈利模式不清晰（如部分消費類項目）或市場環境敏感（如港股流動性階段性承壓），出現認購不足或上市即破發。這表明港股市場對“講故事”的容忍度降低，更關注企業的基本面扎實度與長期成長性。  

　　這也使得港股投資者對企業的盈利能力、現金流穩定性及行業競爭格局極為敏感。企業需確保核心業務具備清晰的盈利邏輯，研發投入需與商業化進度匹配，避免“只燒錢不產出”的質疑。例如，長風藥業通過仿制藥現金流反哺創新藥研發，同時管線進度符合市場預期，這種“長短結合”的策略更具說服力。

　　“企業需要把握政策與市場窗口的‘節奏感’。”該分析師認為，2025年港交所新規優化了定價與交易機制，企業需與投行緊密配合，根據市場情緒動態調整發行規模與定價區間。不僅如此，上市后企業也需持續傳遞價值，避免“一錘子買賣”。港股流動性分化顯著，優質企業通過定期業績披露、戰略升級持續吸引資金關注，而缺乏后續動作的公司易被邊緣化。長風藥業未來需重點關注核心產品的獲批進度、商業化放量數據及海外拓展進展，用實際業績兌現市場預期，方能維持估值溢價。  

　　面對市場競爭與單品依賴的雙重挑戰，長風藥業正在加速多元化布局。公司近40條的研發管線與逐步推進的國際化為其未來發展提供了更多可能性。然而，從科創板折戟到轉戰港交所成功上市，長風藥業的資本之路本身就印證了創新藥企需要更多耐心與智慧。

　　對于投資者而言，長風藥業的價值不僅在于其首日股價表現，更在于其能否在資本加持下，能否真正成長為立足中國、面向全球的呼吸系統疾病領域平臺型領軍企業，這尚需時間及市場驗證。

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