中芯國(guó)際的中芯增長(zhǎng)周期利潤(rùn)高增長(zhǎng)來(lái)自大幅減少管理費(fèi)用，后續(xù)仍將面臨多重增長(zhǎng)壓力

編輯｜謝麗容

11月13日，國(guó)際中芯國(guó)際（688981.SH）發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)。季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，溫和多項(xiàng)核心指標(biāo)創(chuàng)下歷史新高，存儲(chǔ)超級(jí)營(yíng)收達(dá)到171.62億元，確定同比增長(zhǎng)9.9%，中芯增長(zhǎng)周期環(huán)比增長(zhǎng)6.9%；歸母凈利潤(rùn)同比大增43.1%，國(guó)際達(dá)到15.17億元;毛利率為25.5%，季度環(huán)比增長(zhǎng)4.8%。溫和

中芯國(guó)際成立于2000年，存儲(chǔ)超級(jí)根據(jù)中芯國(guó)際2024年年報(bào)，確定全球各純晶圓代工企業(yè)中，中芯增長(zhǎng)周期中芯國(guó)際年銷(xiāo)售額位居全球第二，國(guó)際在中國(guó)大陸企業(yè)中排名第一。季度

在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，中芯國(guó)際聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍表示，抓住國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代的機(jī)遇，成為不少企業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)商，是中芯國(guó)際當(dāng)前及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)的訂單可持續(xù)性的保障。

財(cái)報(bào)顯示中芯國(guó)際營(yíng)收主要來(lái)自28納米以上的成熟制程，而非外界高度關(guān)注的先進(jìn)制程。中芯國(guó)際是中國(guó)唯一主攻14納米及以下先進(jìn)制程芯片的晶圓代工廠，產(chǎn)業(yè)各界期盼它盡早實(shí)現(xiàn)7納米芯片量產(chǎn)，甚至早日攻克3納米、2納米。目前國(guó)際上用于AI、高端智能手機(jī)、電腦及服務(wù)器的主芯片都正在進(jìn)入2納米、3納米時(shí)代。

趙海軍表示，今年以來(lái)，除了人工智能芯片，中芯國(guó)際在主流芯片市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)或企穩(wěn)回升，另一方面，中芯國(guó)際三季度產(chǎn)能利用率已達(dá)95.8%的高位，整體上產(chǎn)線仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，出貨量還無(wú)法滿足客戶需求。

業(yè)界對(duì)此有心理預(yù)期，多位AI芯片從業(yè)人士向《財(cái)經(jīng)》表示，如果說(shuō)今年對(duì)AI芯片創(chuàng)業(yè)公司最重要的事情是趕緊上市，那明年最重要的事情之一就是搶中芯國(guó)際的產(chǎn)能。

抓住產(chǎn)業(yè)鏈切換機(jī)遇

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中芯國(guó)際收入來(lái)源呈現(xiàn)鮮明的區(qū)域與產(chǎn)品特征。地區(qū)分布上，中國(guó)區(qū)市場(chǎng)仍是核心支柱，三季度貢獻(xiàn)86.2%的收入，美國(guó)區(qū)收入占比10.8%，歐亞區(qū)占比3.0%，市場(chǎng)布局保持穩(wěn)定。其中，中國(guó)區(qū)收入絕對(duì)值環(huán)比增長(zhǎng)11%。趙海軍表示，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自芯片產(chǎn)業(yè)鏈切換加速，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大。

業(yè)務(wù)類(lèi)型方面，晶圓代工業(yè)務(wù)持續(xù)主導(dǎo)，三季度收入占比達(dá)95.2%，較上一季度提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，晶圓收入中智能手機(jī)、電腦與平板、消費(fèi)電子、互聯(lián)與物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)與汽車(chē)領(lǐng)域占比分別為21.5%、15.2%、43.4%、8.0%和11.9%。

其中，消費(fèi)電子環(huán)比增長(zhǎng)15%，表現(xiàn)強(qiáng)勁。這主要是因?yàn)槟壳罢幱趪?guó)內(nèi)企業(yè)加速替代海外份額的階段，以智能音箱中的處理器為例，此前中高端市場(chǎng)主要由國(guó)外廠商占據(jù)，如今國(guó)內(nèi)廠商在高端市場(chǎng)的份額正在不斷提升。

并且消費(fèi)電子不斷涌現(xiàn)新興領(lǐng)域，帶來(lái)了增量需求。例如，國(guó)家規(guī)定所有電動(dòng)自行車(chē)、汽車(chē)三腳架必須安裝Cat.1設(shè)備，以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)定位，這為行業(yè)帶來(lái)了顯著增量。此外，TWS耳機(jī)、OWS耳機(jī)、WiFi相關(guān)設(shè)備等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域需求持續(xù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)穩(wěn)健。

工業(yè)與汽車(chē)領(lǐng)域也成為中芯國(guó)際新的增長(zhǎng)極，動(dòng)力同樣來(lái)自國(guó)產(chǎn)替代。但汽車(chē)芯片國(guó)產(chǎn)化替代速度不會(huì)很快，因?yàn)槠?chē)芯片不像網(wǎng)絡(luò)和手機(jī)芯片只要達(dá)到類(lèi)似水平就可以替代，汽車(chē)芯片僅安全認(rèn)證就比較花時(shí)間，所以這塊業(yè)務(wù)雖長(zhǎng)期向好但不會(huì)出現(xiàn)陡峭增長(zhǎng)曲線，在二季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，趙海軍也證實(shí)了這一點(diǎn)。

智能手機(jī)客戶貢獻(xiàn)的收入占比則在環(huán)比、同比下滑，降至21.5%。背后原因主要有兩點(diǎn)：一是產(chǎn)能供不應(yīng)求且存在急單，中芯國(guó)際協(xié)調(diào)手機(jī)客戶推遲了手機(jī)訂單交付；二是手機(jī)客戶需求的季節(jié)性調(diào)整。中芯國(guó)際目前為智能手機(jī)廠商代工的芯片主要集中在成熟制程和特種工藝領(lǐng)域，而不是最頂級(jí)的旗艦手機(jī)處理器。如電源管理芯片、顯示驅(qū)動(dòng)芯片等。

產(chǎn)能方面，中芯國(guó)際月產(chǎn)能從2025年二季度的99.13萬(wàn)片折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯，提升至三季度的102.28萬(wàn)片折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。銷(xiāo)量方面，三季度銷(xiāo)售晶圓達(dá)249.95萬(wàn)片折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯，環(huán)比增長(zhǎng)4.6%，同比大幅增長(zhǎng)17.8%，銷(xiāo)量增長(zhǎng)與產(chǎn)能擴(kuò)張形成良性互動(dòng)。能實(shí)現(xiàn)這樣的增長(zhǎng)，同樣是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈切換加速進(jìn)行，以及渠道還在備貨補(bǔ)庫(kù)存，而中芯國(guó)際積極配合客戶保證出貨。

本季度財(cái)報(bào)一大亮點(diǎn)在于毛利率環(huán)比上升4.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到25.5%，遠(yuǎn)高于公司此前給出的18%-20%的指引區(qū)間。中芯國(guó)際首席財(cái)務(wù)官吳俊峰表示，最關(guān)鍵的原因是三季度的產(chǎn)能利用率超過(guò)95%，比預(yù)期高出3.3個(gè)百分點(diǎn)，所以盡管三季度的折舊較二季度有較大增長(zhǎng)，但產(chǎn)能利用率的顯著提升有效抵消了折舊上升帶來(lái)的壓力。

此外，該公司二季度出現(xiàn)毛利率環(huán)比下降，當(dāng)時(shí)的解釋是“由于生產(chǎn)波動(dòng)和產(chǎn)品組合變化帶來(lái)的平均銷(xiāo)售單價(jià)下降所致”。在三季度，“生產(chǎn)波動(dòng)”問(wèn)題已經(jīng)完全解決，這也是毛利率大增的主要原因之一。

存儲(chǔ)超級(jí)周期帶來(lái)不確定性

四季度對(duì)于晶圓代工廠而言雖屬于傳統(tǒng)淡季，但產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，出現(xiàn)“淡季不淡”的現(xiàn)象。

中芯國(guó)際預(yù)計(jì)2025年第四季度收入環(huán)比持平至增長(zhǎng)2%，毛利率介于18%至20% 之間，公司全年銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)超過(guò)90億美元，收入規(guī)模將邁上新臺(tái)階。

但是對(duì)于2026年一、二季度的營(yíng)收預(yù)期，趙海光表示公司目前持保守態(tài)度，主要是因?yàn)椤按鎯?chǔ)超級(jí)周期”正為晶圓代工行業(yè)帶來(lái)不確定性。

由于AI數(shù)據(jù)中心對(duì)存儲(chǔ)產(chǎn)能的“吞噬式需求”，當(dāng)前全球存儲(chǔ)市場(chǎng)從消費(fèi)級(jí)到企業(yè)級(jí)出現(xiàn)全品類(lèi)價(jià)格高漲，如HBM（HighBandwidthMemory，高帶寬內(nèi)存）價(jià)格年內(nèi)暴漲500%，DDR4（第4代雙倍速率同步動(dòng)態(tài)隨機(jī)存儲(chǔ)器，主要用于個(gè)人電腦和服務(wù)器）價(jià)格漲幅超50%。

據(jù)第三方資訊平臺(tái)中國(guó)閃存市場(chǎng)預(yù)測(cè)，2025年全球存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1932億美元，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。摩根士丹利指出，到2027年全球存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模有望向3000億美元邁進(jìn)，存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)預(yù)計(jì)將開(kāi)啟持續(xù)數(shù)年的“超級(jí)周期”。

存儲(chǔ)超級(jí)周期的負(fù)面影響主要集中汽車(chē)、手機(jī)等終端側(cè)，但代工行業(yè)也會(huì)受影響。

“大家不敢在來(lái)年第一季度下達(dá)大量訂單、安排大量出貨，核心是不確定來(lái)年能獲得足夠存儲(chǔ)芯片來(lái)支撐手機(jī)、汽車(chē)等產(chǎn)品的生產(chǎn)?！壁w海光解釋說(shuō)。

另一方面，存儲(chǔ)芯片價(jià)格上漲，但終端產(chǎn)品（如手機(jī)）價(jià)格預(yù)計(jì)不會(huì)同步上漲，終端廠商為了平衡存儲(chǔ)芯片帶來(lái)的成本壓力，可能會(huì)要求其他（非存儲(chǔ)）芯片降價(jià)，繼而可能導(dǎo)致代工廠打價(jià)格戰(zhàn)。

存儲(chǔ)超級(jí)周期于中芯國(guó)際也并非全是不利消息。趙海軍解釋說(shuō)，面向AI的存儲(chǔ)芯片將占用大量產(chǎn)能，碎片化、少量多樣的市場(chǎng)被大型存儲(chǔ)芯片供應(yīng)商忽視，這為中小供應(yīng)商提供了巨大機(jī)遇。而這些中小供應(yīng)商大多是中芯國(guó)際的客戶，中芯國(guó)際在這一領(lǐng)域的影響力較大，其他代工廠涉足較少，因此可持續(xù)提供存儲(chǔ)芯片相關(guān)代工服務(wù)。

11月14日，中芯國(guó)際開(kāi)盤(pán)后小幅沖高1.88%，隨后震蕩走低，最終收于每股118.18元人民幣，當(dāng)日跌幅達(dá)4.00%。同期，A股半導(dǎo)體（申萬(wàn)）板塊整體下跌 2.56%。

從行業(yè)視角分析，中芯業(yè)績(jī)到達(dá)一個(gè)高位，產(chǎn)能拉滿，7納米還需要時(shí)間，加上超級(jí)存儲(chǔ)周期帶來(lái)的問(wèn)題，暫時(shí)成長(zhǎng)性不足。一旦7納米產(chǎn)線建好，Ai芯片代工的高利潤(rùn)率將進(jìn)一步拉升該公司業(yè)績(jī)。從資本市場(chǎng)視角分析，市場(chǎng)對(duì)公司的高成長(zhǎng)性預(yù)期目前暫被透支，后續(xù)需要新故事支撐下一輪的資本市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力。未來(lái)，中芯國(guó)際能否持續(xù)提升先進(jìn)制程競(jìng)爭(zhēng)力、平衡業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與外部環(huán)境變化，將是其實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵。