美聯(lián)儲鷹派決議背后：擔憂通脹甚于就業(yè) 政治壓力加劇困境
圖片來源：新華社擔憂通脹甚于就業(yè)
“幾乎所有與會決策者都認為，美聯(lián)在本次會議上將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%~4.50%是儲鷹合適的?！?月會議紀要顯示，派決僅有兩位官員主張降息，議背憂通于業(yè)壓力投下反對票，后擔更多美聯(lián)儲官員擔憂通脹甚于就業(yè)。脹甚政治
從數(shù)據(jù)上看，加劇美國7月份消費者價格指數(shù)同比上漲2.7%，困境與6月份漲幅持平。美聯(lián)但剔除波動較大的儲鷹食品和能源價格后，7月份核心消費者價格指數(shù)同比上漲3.1%，派決高于6月的議背憂通于業(yè)壓力2.9%，遠高于美國聯(lián)邦儲備委員會制定的后擔2%目標；環(huán)比漲幅為0.3%，高于6月份的脹甚政治0.2%。
源達信息證券研究所所長吳起滌對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，加劇美聯(lián)儲目前將控制通脹置于更優(yōu)先的位置，通脹“慢熱”，后續(xù)可能逐漸抬升。美國7月核心CPI超預(yù)期，服務(wù)價格漲幅大于商品，關(guān)稅影響的顯現(xiàn)節(jié)奏仍相對遲緩。會議紀要提到，服務(wù)業(yè)通脹仍在持續(xù)放緩但步伐緩慢，而這類通脹往往與工資增長關(guān)聯(lián)更緊密，黏性更強，回落需要更長時間。
吳起滌還提醒，關(guān)稅政策帶來巨大不確定性。關(guān)稅政策是影響通脹最大的變量，許多美聯(lián)儲官員指出，關(guān)稅上調(diào)的全面影響可能需要一段時間才能在消費品和服務(wù)價格中顯現(xiàn)，他們擔心這可能會推高通脹預(yù)期，甚至導(dǎo)致“長期通脹預(yù)期失去穩(wěn)定”的風險。在評估清楚其影響前，美聯(lián)儲傾向于保持政策穩(wěn)定。
未來政策焦點何時從通脹轉(zhuǎn)向就業(yè)？吳起滌認為，政策的轉(zhuǎn)向需要在通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)上看到更多確鑿的證據(jù)：通脹出現(xiàn)持續(xù)且確定性的下降趨勢，確保通脹預(yù)期穩(wěn)定錨定在2%；勞動力市場方面，如果未來幾個月就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，失業(yè)率顯著上升，美聯(lián)儲的重心可能會轉(zhuǎn)向保就業(yè)。
需要注意的是，會議紀要具有滯后性。中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，會議紀要反映的是7月底議息會議上委員們對通脹、就業(yè)及貨幣政策的看法。由于會議紀要發(fā)布存在三周左右的延遲，其意義更多在于闡釋美聯(lián)儲基于當時信息的決策邏輯，而非對當前市場的短期指引。因此，8月公布的大幅弱于預(yù)期、同時對歷史數(shù)據(jù)下修的就業(yè)數(shù)據(jù)以及相對溫和的7月通脹數(shù)據(jù)，并未被納入該紀要。
實際上，進入8月后，市場對9月降息的預(yù)期明顯升溫，主要依據(jù)有三：一是7月會議上有兩名票委反對維持利率不變，為1993年來首次；二是美國7月非農(nóng)就業(yè)顯著弱于預(yù)期，且前兩月數(shù)據(jù)遭下修，削弱了美聯(lián)儲“暫不降息”的立場；三是美國7月通脹整體平穩(wěn)，未明顯受關(guān)稅政策推升。董忠云表示，盡管7月議息會議的紀要顯示多數(shù)官員仍更關(guān)注抗通脹，但并未破壞市場降息邏輯。因此，目前CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，9月降息預(yù)期仍達82%左右，較此前90%以上僅小幅回落，市場對降息的預(yù)期依然相對穩(wěn)固。
鷹派立場并不穩(wěn)固
相對而言，美聯(lián)儲內(nèi)部觀望派更多，鷹派占據(jù)上風。
董忠云告訴記者，從7月議息會議的紀要看，美聯(lián)儲內(nèi)部確實以觀望派和鷹派為主導(dǎo)，多數(shù)官員因擔憂通脹上行風險而拒絕過早降息。然而，早在7月會議時——也就是后續(xù)較差的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和相對平穩(wěn)的通脹數(shù)據(jù)公布之前——已有鮑曼和沃勒兩位理事投票支持降息，表明美聯(lián)儲的鷹派立場實際上并不穩(wěn)固。
在吳起滌看來，如果美聯(lián)儲官員更擔心失業(yè)率將開始上升，可能更“鴿”，降低利率；如果他們越來越擔心關(guān)稅波及全球供應(yīng)鏈，通脹將保持高位或惡化，他們將更傾向于“鷹”，將借貸成本維持在高位。
在7月底的會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)，如果在通脹尚未得到控制前就采取行動，將是效率低下的；但如果行動太遲，又可能損害勞動力市場，因此“把握時機至關(guān)重要”。美聯(lián)儲尚未就9月利率做出任何決定，將在下次議息會議前夕參考有關(guān)經(jīng)濟的信息，確保關(guān)稅不會導(dǎo)致長期通脹問題。
總體而言，盡管美聯(lián)儲內(nèi)部對關(guān)稅帶來的通脹影響和貨幣政策時機存在分歧，導(dǎo)致鷹鴿陣營觀點分化明顯，但美聯(lián)儲最終政策仍將高度依賴后續(xù)數(shù)據(jù)。目前看，“通脹高于目標+就業(yè)穩(wěn)健”這一組合敘事，在就業(yè)超預(yù)期惡化和通脹并未明顯失控的數(shù)據(jù)組合下已顯單薄。董忠云認為，在9月議息會議之前，除非美國8月就業(yè)數(shù)據(jù)顯著超預(yù)期回暖且8月通脹數(shù)據(jù)同步超預(yù)期大幅反彈，否則美聯(lián)儲9月降息仍是大概率事件。
在7月底利率決議后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾發(fā)言仍謹慎偏鷹，強調(diào)對通脹的擔憂，表示“尚未就9月利率做出任何決定”。市場密切關(guān)注8月22日鮑威爾在杰克遜霍爾會議上的演講。吳起滌表示，杰克遜霍爾會議或?qū)⒊蔀轷U威爾調(diào)整前瞻指引的關(guān)鍵窗口。
政治壓力加劇困境
除了經(jīng)濟不確定性，美聯(lián)儲貨幣政策還遭遇白宮的壓力。特朗普持續(xù)干預(yù)美聯(lián)儲，最終會對獨立性產(chǎn)生多大影響？
董忠云提醒，若未來就業(yè)持續(xù)疲軟、通脹保持溫和，美聯(lián)儲內(nèi)部偏鷹派委員的決策壓力將顯著增大，疊加特朗普政府不斷通過人事提名向美聯(lián)儲輸送“自己人”的努力，中長期看，美聯(lián)儲的獨立性雖仍將存在，但其決策環(huán)境大概率將更趨復(fù)雜和政治化。
目前，特朗普已提名白宮經(jīng)濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭出任美聯(lián)儲理事，接替于8月8日離職的庫格勒。特朗普政府正積極推動參議院在9月議息會議前完成對米蘭的任命程序，以強化美國政府在美聯(lián)儲內(nèi)部的影響力。
政治壓力對美聯(lián)儲的影響已經(jīng)初步顯現(xiàn)，但美聯(lián)儲獨立性的根基難被徹底動搖。吳起滌分析稱，公開施壓可能在短期內(nèi)影響市場情緒，但美聯(lián)儲的獨立性有其法律和傳統(tǒng)根基，直接罷免美聯(lián)儲主席在法律上存在挑戰(zhàn)，歷史上也未有先例，白宮直接挑戰(zhàn)美聯(lián)儲自主權(quán)的可能性不大。
在吳起滌看來，政治壓力不會直接讓美聯(lián)儲內(nèi)部“鴿派”聲音變多，因為美聯(lián)儲有其內(nèi)部文化，決策時不考慮政治因素，決策基于經(jīng)濟數(shù)據(jù)而非政治壓力，最終的利率路徑還是要看未來關(guān)鍵數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。
展望未來，董忠云對記者分析稱，盡管特朗普持續(xù)施壓美聯(lián)儲降息，但理性看，美聯(lián)儲憑借其長期建立的制度壁壘和專業(yè)信譽，短期內(nèi)決策獨立性仍難以被直接動搖。從中長期看，美聯(lián)儲并非完全獨立于政治之外。在美國現(xiàn)有制度框架下，通過提名與自身立場相近的人選進入美聯(lián)儲理事會，正是美國政府以“溫水煮青蛙”的方式影響美聯(lián)儲決策的主要途徑。
?。ㄗ髡撸簠潜?編輯：李瑩亮）
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