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流動性缺口弱于季節性 10月資金面平穩可期

發布時間：2025-11-30 18:54:44 來源：柳煙花霧網 作者：熱點

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　　◎記者 張欣然

　　進入四季度，流動市場對流動性與利率走勢的性缺關注再度升溫。多家機構認為，口弱可期10月雖面臨政府債發行、于季月資稅期等階段性擾動，節性金面但財政支出節奏平穩、平穩央行操作靈活，流動流動性整體壓力可控。性缺資金面有望延續平穩運行態勢，口弱可期債券市場短期以防御策略為主，靜待四季度政策與經濟信號的進一步明朗。

　　10月流動性缺口弱于季節性

　　展望10月資金面情況，多位業內專家認為，10月財政支出穩步推進、貨幣政策延續適度寬松，流動性整體壓力可控，市場利率中樞或小幅回落，資金面有望保持平穩偏松態勢。

　　從財政端來看，資金面仍具一定支撐。中信證券首席經濟學家明明在研報中表示，10月政府債供給壓力趨緩，預計凈融資約6000億元。稅收季節性回籠雖對流動性形成擾動，但在減稅降費和財政支出加大的背景下，整體收支缺口有限，政府存款預計增加約5000億元，對市場流動性的影響總體可控。

　　“此外，M0小幅回流、繳準壓力減輕，也為資金面提供一定緩沖。若不考慮MLF與逆回購到期因素，10月流動性缺口約5000億元，預計在月中部分時點可能出現階段性波動?！泵髅鞣Q。

　　此外，貨幣政策工具仍是維持資金平穩的關鍵。華創證券發布的研報認為，10月流動性缺口約2.88萬億元，其中買斷式逆回購到期規模1.3萬億元（3個月期8000億元、6個月期5000億元），但央行已于10月9日開展1.1萬億元逆回購操作，壓力已得到部分緩解。

　　華創證券發布的研報顯示，6月以來，買斷式逆回購凈投放維持在3000億元左右，若后續資金面趨緊，央行或繼續通過超額續作MLF加以對沖。總體來看，整體資金缺口壓力有限，市場利率中樞大概率維持在1.5%左右。

　　在需求端方面，建設銀行金融市場部發布的研報認為，10月非季末月資金跨月需求有限，銀行沖貸款規模帶來的準備金需求降低。同業存單到期量也從9月的3.5萬億元降至1.8萬億元，續發壓力明顯緩解。

　　債券市場情緒趨于理性

　　在流動性整體保持平穩的同時，債券市場情緒趨于理性。業內認為，短期內資金環境仍偏寬松，利率下行節奏或將取決于政策信號與基本面變化。

　　明明表示，考慮到央行貨幣政策態度仍偏寬松，10月流動性收緊風險較低，資金面大概率維持平穩。經濟穩步復蘇需要低利率環境支撐，貨幣政策預計將延續適度寬松取向，債市出現大幅調整的可能性較小。若央行實施降息或重啟國債買賣操作，利率仍有進一步下行空間。

　　明明建議，短期可維持中性倉位，關注短端票息策略與杠桿策略空間，靜待四季度中后段利率下行的時機。

　　從流動性運行節奏看，央行近期操作仍延續“前瞻性呵護”的思路。華創證券認為，在央行積極操作下，資金面收緊風險整體可控。8至9月，DR007回到略高于政策利率的區間，季末雖短暫波動，但央行通過加碼14天逆回購及前置買斷式逆回購投放，平抑了10月初逆回購到期帶來的摩擦。展望四季度，非銀分層壓力整體仍處低位，市場結構性緊張程度有限。

　　天風證券固收首席分析師譚逸鳴在研報中表示，10月資金面或延續“先松后緊”的季節性特征。10月上旬，在財政支出釋放、節假日現金回流及中長期流動性累積效應下，資金利率有望保持平穩；進入中旬后，擾動因素逐漸增多。國債集中發行與中長期工具到期疊加稅期走款、跨月需求上升，高息定存到期“搬家”及新型政策性金融工具落地等因素，均可能階段性推高資金波動。

　　“央行對中長期流動性工具的續作與投放節奏，將成為平衡供求、穩定預期的關鍵變量?！弊T逸鳴在研報中稱。

　　總的來看，市場普遍預計四季度資金面總體可控。政策維穩取向未變，寬松環境仍為利率下行提供空間。短期波動雖難以避免，但分析人士認為，債市的中長期邏輯仍具韌性，不宜過度悲觀。

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