資源再生業務成業績最大拖累。南都該板塊營收10.86億元，電源同比大幅下滑65.74%，半年背后毛利率跌至-5.52%。虧億細分來看，疑問再生鉛產品收入7.59億元，南都驟降72.33%；鋰電池材料收入3.27億元，電源下降23.41%。半年背后南都電源表示，虧億公司主動縮減再生鉛業務規模，疑問并加大磷酸鐵鋰電池資源化研發投入以“降本增效”。南都這一戰略收縮直接導致資源再生業務整體收入規模縮減過半。電源

　　與資源再生板塊形成反差的半年背后是儲能主業的韌性。分業務看，虧億通信與數據中心儲能收入18.90億元，疑問逆勢增長34.09%，成為最大收入來源。電力儲能收入9.47億元，同比下降18.46%。鋰離子電池產品收入19.94億元，同比增長9.54%。鉛蓄電池產品收入8.43億元，增長12.29%。這種此消彼長的態勢，印證了公司向儲能業務的全面傾斜。

　　然而，轉型代價也很明顯。鋰電池產品（作為儲能核心）的毛利率從上年同期的29.24%顯著下滑至17.63%，下降幅度達11.61個百分點，反映出儲能領域的市場競爭正日趨激烈，價格壓力加劇。

　　暴雷的利潤與“技術性”現金流

　　翻開南都電源財報，有兩組數據形成鮮明的對比。

　　首先是南都電源業績的萎縮。上半年公司實現營收39.23億元，較去年同期蒸發了18億元，歸母凈利潤-2.32億元，同比由盈轉虧（降幅225.48%）。其中，再生鉛產品營收暴跌72.33%：2024年，南都電源的再生鉛業務營收達27.43億元，2025年上半年，該業務營收驟降至7.59億元。而鋰電池營收則逆勢增長9.54%至19.94億元，占比首次突破50%。

　　南都電源董秘曲藝在投資者交流會上如此解釋：“這是一次主動的戰略收縮。”

　　從毛利率來看或許這是一次無奈之舉。今年上半年再生鉛業務的毛利率已跌至-11.02%，而2024年同期為-4.53%。這意味著，每賣出一噸再生鉛，南都電源就要忍受售出每一噸帶來的虧損。“這更像是一次‘止血’而非‘轉型’。”有色行業分析師于正對界面新聞記者表示，“再生鉛行業正面臨政策與市場的雙重擠壓：一方面，環保稅和再生資源回收補貼的退坡，讓合規成本飆升；另一方面，原生鉛價格持續走低，再生鉛的利潤空間被嚴重壓縮。”

　　在虧損背景下，奇怪的是經營活動現金流凈流入高達5.91億元，而2024年同期為-4.42億元。

　　南都電源管理層對這一現象的解釋是：“調整業務結構加強回款，同時加強供應鏈管理”。

　　界面新聞記者拆解半年報發現，由于營業收入的下滑，公司2025年上半年銷售商品收到的現金較去年同期相比下降約14億元，同比下降24%，但購買商品支付的現金卻同比下降22.85億元，同比下降44.8%。

　　容城會計師事務所審計經理張璐詩告訴界面新聞，這不排除是占用了供應商的資金，導致流出的現金遠少于收到的現金。“這種拖延戰術的風險在于，一旦供應商收緊信用政策，公司資金鏈可能瞬間斷裂。”

　　海外訂單增長背后的暗雷

　　此次半年報中，南都電源的海外產品營收數據眼前一亮。財報顯示海外營收占比達30%，較去年同期營業額增加了17.64%，增速超過了國內業務，主要由于南都電源上半年相繼中標了美國數據中心5.2億元高壓鋰電項目、印度1.4GWh儲能項目、英國230MWh儲能項目、希臘130MWh獨立儲能項目等重大項目。

　　然而海外產品的營收上升并未給公司帶來正向反饋，毛利率雖然是所有業務中較高的一項，達28.92%，卻較2024年下降3.3個百分點，原因在于海外營業成本較去年同期增加了23.36個百分點。

　　以美國數據中心5.2億元高壓鋰電項目為例，該項目采用高壓鋰電系統，技術門檻高但競爭激烈，因此直接拉低整體毛利。另外，關稅利劍也是一個無法擺脫的原因，2025年第一季度美國對中國儲能產品加征25%關稅，這也波及了南都電源出口北美地區的項目毛利，并且未來也存在著較大的未知不確定性。

　　除了可見的毛利率下滑風險，南都電源海外業務的潛在“暗雷”更需投資者警惕。

　　首先是技術認證壁壘升級風險。南都電源雖累計獲得全球460余項UL、IEC、GB、KC等頂級安全認證，但美國保險商實驗室（UL Solutions）于2025年3月12日發布的新版UL9540A ed5：2025標準，對儲能系統熱失控提出了更為嚴苛的要求。此新規已導致部分中國廠商認證受阻，未來可能影響南都電源的訂單交付進度與能力。

　　此外，匯率波動與回款風險也需要考慮在內。印度1.4GWh項目的回款可能面臨匯率波動挑戰。盧比今年以來持續貶值，未來業主方可能以匯率為由要求延期支付合同款項，這將直接沖擊公司的現金流。

　　最后商業承兌匯票兌付風險積聚也是需要注意的。半年報顯示，南都電源應收票據中的商業承兌匯票余額已達1.28億元，較2024年激增165%。在儲能行業加速洗牌的背景下，此類票據的兌付風險正顯著上升，構成不容忽視的財務隱患。

　　南都電源的半年報，恰是當前儲能行業生存圖景的一個縮影。行業層面，增量與變局并存。 國家能源局數據顯示，2025年上半年全國新型儲能裝機規模達94.91GW/222GWh，較2024年底增長約29%；Rho Motion數據亦顯示，同期全球BESS新增裝機達86.7GWh，同比大增54%。市場空間仍在快速擴張。然而，競爭規則已然重構。單純依靠產能擴張的時代落幕，技術壁壘、成本控制與資金鏈韌性構成的綜合較量正成為決勝關鍵。南都電源管理層顯然意識到這點：“凝心聚力于新能源儲能業務”的戰略表述在半年報中反復出現。從鉛電轉向鋰電，從生產制造轉向系統解決方案，從粗放擴張轉向精益運營。對于投資者而言，這位昔日龍頭的轉型突圍之路，才邁出關鍵一步。