數據來源：公司公告、股份界面新聞研究部

　　然而，業績這場 “業務突圍” 的扭虧扭虧背后，是為盈風險極高的 “賒銷模式”。

　　聯翔股份傳統的銷撐墻布窗簾業務采用經銷模式，規則明確：經銷商需先支付全額貨款，幻象公司才安排發貨。聯翔這種 “款到發貨” 的股份模式，讓公司無需承擔資金回收風險，業績也避免了應收賬款積壓。扭虧扭虧

　　但在裝飾裝修業務上，為盈聯翔股份卻徹底改變了經營邏輯 —— 為搶占市場，銷撐開始大規模放開賒銷，幻象應收賬款隨之暴增。聯翔

　　2023年末，聯翔股份應收賬款僅350萬元，占總資產的0.47%；2024年末，應收賬款激增至6946萬元，較2023年增長6596萬元，增幅超過18倍，占總資產的比重也飆升至9.61%。2025年上半年末，應收賬款雖略有回落至5890萬元，但與2024年同期的241萬元相比，仍增長超 23 倍。

數據來源：公司公告、界面新聞研究部

　　從數據上看，應收賬款的增長軌跡與裝修業務的擴張完全重合，2024年應收賬款增長額6596萬元，與裝修業務增長額6252萬元幾乎持平，意味著裝修業務的營收增長幾乎全靠 “賒賬” 實現，并未帶來實際現金流。

　　“家居裝飾行業本身回款周期長，裝修業務采用賒銷模式，相當于公司墊資為客戶服務，資金占用壓力極大。” 家居行業分析師王悅對界面新聞表示，“尤其是在房地產下行期，裝修客戶（無論是房企還是個人）的付款能力下降，應收賬款壞賬風險會顯著上升，一旦出現壞賬，此前的‘盈利’可能瞬間轉為虧損。”

　　應收賬款高企與現金流枯竭

　　賒銷模式帶來的，不僅是應收賬款的激增，還有現金流的持續惡化。作為一家曾以 “款到發貨” 為核心模式的企業，聯翔股份的現金流狀況已跌至上市以來的冰點。

　　截止至6月底，聯翔股份貨幣資金為8558萬元，同比減少51%，主要為應收賬款增加所致。同時，2024年經營活動產生的現金流為凈流出1443萬元，已超過2024年全年現金凈流出（凈流出1129萬元）。

　　作為一家收到貨款才安排發貨的企業來說，現金流為負并不是一個好消息。營收增長帶來的 “紙面利潤”，并未轉化為實際可用資金，反而因墊資導致現金持續流失。

數據來源：公司公告、界面新聞研究部

　　為緩解資金壓力，聯翔股份已開始 “借錢經營”。2025 年上半年，公司短期借款達 1051 萬元，這是其上市以來半年報中首次出現短期借款。公司直言，短期借款的增加是 “本期流動資金緊縮所致”，側面印證了現金流的緊張程度。

　　“經營現金流持續凈流出，同時依賴短期借款補充流動資金，這是典型的‘拆東墻補西墻’。” 注冊會計師陳崇對界面新聞分析，“對于家居企業而言，現金流比利潤更重要，一旦短期借款到期無法償還，或應收賬款無法及時回收，可能面臨資金鏈斷裂的風險。”

　　陳崇進一步指出：“應收賬款占營收比重過高，說明公司營收質量低。“

　　界面新聞簡單測算，若按 5% 的壞賬率估算，僅 2025 年上半年的應收賬款就可能產生 294.5 萬元壞賬，足以覆蓋聯翔股份同期 93.17 萬元的凈利潤。

　　內部經營隱患重重，外部股東也用 “腳投票” 表達對公司的信心不足。自 2023 年以來，聯翔股份的 IPO 前股東開始密集減持，其中上海森隆和德華兔寶寶最為典型。

　　上海森隆和德華兔寶寶均為聯翔股份 IPO 前的長期投資者，上市時分別持有公司 7.6% 和 2.63% 的股份。但從 2023 年開始，兩家股東陸續減持：截至 2025 年半年報，上海森隆的持股比例已降至1.84%；德華兔寶寶則徹底退出前十大股東名單。

　　“IPO 前股東在鎖定期結束后減持，可能存在多種原因，但在業績依賴賒銷、現金流惡化的背景下，減持更可能是對公司未來前景的不看好。” 資本市場分析師林浩對界面新聞表示，“尤其是德華兔寶寶作為家居行業同行，更了解行業現狀和聯翔股份的經營風險，其退出具有一定的信號意義。”

　　此外，聯翔股份核心管理層的變動也引發關注。今年6月23日，即在半年報發布前，時任財務總監彭小紅提前離任，其原定任期到期日為今年12月26日。彭小紅作為公司財務負責人，親身經歷了2023年業績預告更正、2024年賒銷擴張等關鍵事件，其提前離任，也容易被市場解讀為對公司財務狀況的 “避險” 行為。

　　對于聯翔股份而言，若想真正擺脫困境，僅靠裝飾裝修業務的賒銷擴張遠遠不夠。