◎鄒傳科 記者 鄧貞

　　今年以來，基金上近翻S基金（私募股權二級市場基金）正迎來發展良機。半年倍

　　近日，投資同比母基金研究中心發布的規?！?025上半年中國母基金全景報告》顯示，中國S基金投資規模（包括母基金進行S策略投資，基金上近翻以及只做S基金并無正常母基金業務的半年倍機構進行S投資）為335億元，相比于2024年上半年的投資同比171億元增長95.9%。在政策與市場的規模雙輪驅動下，長期困擾S基金行業的基金上近翻估值定價、流動性困境和生態建設等問題正在系統性破題。半年倍

　　基金份額估值或形成標準

　　“估值和定價難、投資同比信息不對稱，規模是基金上近翻S基金行業面臨的兩大難題?！鄙虾？苿摶鹂偛脳畋髮ι献C報記者表示，半年倍由于買賣雙方對資產信息的投資同比掌握程度不同，加之估值方法不一，往往導致交易難以達成，制約了市場流動性。

　　為解決這一痛點，上海股權托管交易中心在2023年12月上線了業內首個基金份額估值系統，并于今年5月發布了業內首個服務于S基金交易的《基金估值指引（試行）》，初步構建起標準化估值框架。上海交易集團金融業務總部總經理陳妍妍對上證報記者表示，該基金份額估值系統已為超過570個項目出具估值結論，正逐步推動估值走向透明與共識。

　　市場實踐方面，頭部機構已形成系統化的估值方法論。

　　深創投集團接續基金投資部負責人宋偉對上證報記者表示，深創投從三個基本問題出發思考估值邏輯：誰在估值、估值什么、為什么估值。從S交易受讓方的角度出發，深創投將基金份額或項目組合作為估值對象，并進行統籌考慮。在1.0階段，團隊通過對底層項目進行分層分類實施估值。進入2.0階段，團隊引入財務指標權重，并結合企業初創、成長、成熟等不同階段設置差異化權重。面對近年來IPO收緊帶來的退出壓力，深創投進一步將行業周期因素納入估值體系，形成了3.0版本。

　　S基金市場流動性增強

　　市場買方力量正在發生質變。陳妍妍觀察到：“S基金市場核心買家的成熟度大幅提升，他們不再是機會型買家，而是長期潛伏在生態圈內，與GP（普通合伙人）保持持續溝通，對重點項目提前調研。一旦出現交易機會，能在極短時間內給出報價區間?！?/p>

　　在陳妍妍看來，GP主導型的基金接續需求明顯增加，CVC（企業風險投資）和金融資本的組合也越來越多地出現在市場中。金融資本大比例出資，CVC作為小LP（有限合伙人）參與，共同遴選有成長潛力的項目，這種模式不僅優化了資金結構，也為市場注入了新的活力。在此過程中，上海股權托管交易中心等份額試點平臺深入參與，為基金接續交易提供方案設計、股權資產打包轉讓等服務，確保關聯交易定價的公允性。

　　從買方角度看，S基金市場買家的成熟度大幅提升。陳妍妍表示，部分核心買家不再是被動等待交易機會，而是長期潛伏在市場中，與GP保持密切溝通，對重點項目進行深入調研。當交易機會出現時，他們能夠在短時間內給出交易意向和報價區間，極大地提高了市場的交易效率。

　　S基金也逐步呈現多元化態勢?！?025上半年中國母基金全景報告》顯示，在政策支持與市場需求驅動下，地方政府引導基金和國資LP設立S基金的熱情高漲。市場化母基金、政府引導基金、銀行、保險、信托、AMC、地方國企和產業集團等，均已開始了對S基金的布局。

　　在“耐心資本”方面，險資配置S基金動力明顯增強。例如8月1日，河南省首只S基金完成重要變更，中原農險聯合瑞眾人壽、大家控股等險資實現對該基金的投資，標志著“險資入豫”取得突破，并成功引入多家產業資本，構建“保險+產業”雙輪驅動模式。據Wind統計，目前保險資金通過直接認購、試點額度及設立專業管理平臺等方式積極參與S市場，已知單筆交易規模達200億元，疊加兩批試點額度總計1120億元。