雷達財經(jīng)出品 文|彭程 編|孟帥

在即將叩開港交所大門之際，剎車國內創(chuàng)新藥龍頭百利天恒卻突然主動按下了“暫停鍵”。港股

11月12日，上市首富百利天恒發(fā)布公告稱，即千急踩公司原定于11月17日于港交所開始交易，億川但鑒于現(xiàn)行市況，剎車經(jīng)征詢整體協(xié)調人后，港股公司已決定全球發(fā)售將會延遲。上市首富

作為國內ADC領域的即千急踩領軍企業(yè)，百利天恒憑借與百時美施貴寶（BMS）的億川戰(zhàn)略合作在業(yè)界聲名鵲起。不過，剎車在業(yè)績層面，港股百利天恒當前仍面臨一定的上市首富壓力。

財報顯示，即千急踩今年上半年，億川百利天恒的營收同比暴跌96.92%，錄得歸母凈利潤虧損11.18億元。盡管第三季度因與BMS合作的順利推進，公司業(yè)績有所回暖，但仍沒能徹底扭轉前三季度業(yè)績整體下滑的頹勢。

雷達財經(jīng)注意到，近期港股新股破發(fā)風險明顯上升，11月6日上市的4只新股中有3只破發(fā)，包括小馬智行、文遠知行等明星企業(yè)。而百利天恒港股IPO較高的入場門檻和吸引力不足的折讓力度，也成為市場熱議的焦點。

天眼查顯示，百利天恒的實際控制人為朱義。在公司赴港上市按下“暫停鍵”之際，朱義剛剛以1150億元的財富問鼎《2025胡潤百富榜》四川首富（以居住地為標準）之位，身家較上年暴漲880億元。

對于此次延遲上市，市場觀點不一。有分析認為，這可能是百利天恒在面對市場環(huán)境變化時的理性選擇，避免在不利時機強行上市造成估值損失。也有觀點擔憂，延遲上市可能影響百利天恒的國際化進程和資金籌集計劃。

赴港上市只差臨門一腳，百利天恒緊急“剎車”

據(jù)百利天恒11月12日在港交所發(fā)布的公告，鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢整體協(xié)調人后，公司已決定全球發(fā)售將會延遲，且將不會根據(jù)招股章程進行。

根據(jù)此前披露的全球發(fā)售公告，百利天恒原計劃發(fā)售863.43萬股H股，其中香港公開發(fā)售占10%，國際配售占90%。

百利天恒此次發(fā)行價格區(qū)間設定在每股347.5港元至389港元之間。若按上限價格計算，募資總額最高可達33.59億港元。每手100股，入場費高達39292.31港元，遠超近期港股多數(shù)新股幾千到2萬港元的水平。

百利天恒表示，所有公開發(fā)售的申請款項將悉數(shù)退還，退款安排預計于11月17日完成。公司與包銷商相關的協(xié)議也不會生效。

不過，百利天恒強調，延遲全球發(fā)售的決定并不會影響公司的目前業(yè)務，且公司致力發(fā)展及擴充業(yè)務。同時，公司及其整體協(xié)調人正在審慎評估有關全球發(fā)售及上市的更新時間表。

從時間線來看，百利天恒推進港股上市事宜已有一年多的時間。去年7月，公司首次向港交所遞交發(fā)行上市申請，并分別于今年1月和9月兩次重新遞交申請。

10月下旬，百利天恒通過港交所聆訊，11月7日正式啟動招股，但距離登陸港股僅差一步之遙時，百利天恒此番卻決定延遲赴港上市。

有聲音認為，百利天恒選擇在此時延遲上市，與當前港股市場的整體環(huán)境密切相關。近期港股新股市場破發(fā)風險明顯上升，投資者情緒趨于謹慎。

在南開大學金融發(fā)展研究院創(chuàng)始院長田利輝看來，百利天恒延遲港股IPO是對當前A+H股破發(fā)情況的理性規(guī)避。

11月6日，港交所迎來4只新股掛牌，其中小馬智行、文遠知行、均勝電子三只股票均出現(xiàn)破發(fā)。小馬智行較發(fā)行價下跌9.28%，文遠知行跌9.96%，均勝電子跌8%。

值得注意的是，在公開發(fā)售階段，小馬智行、文遠知行、均勝電子均獲得了超額認購。

據(jù)證券時報，有市場分析人士指出，近期港股市場整體波動較大，賺錢效應減弱，導致資金觀點出現(xiàn)分歧。

同時，部分發(fā)行人及其股東對新股估值預期過高，當市場情緒回歸理性時，高估值新股便面臨破發(fā)風險。

相較于A+H股上市企業(yè)普遍20%-40%的港股折讓幅度，百利天恒本次IPO的港股定價較A股折讓1.8%-12.2%，這一折讓幅度使得其對國際資本缺乏足夠的吸引力。

此外，百利天恒此次IPO每手高達39292.31港元的入場門檻，也將部分中小投資者擋在門外。

前三季度業(yè)績承壓，第三季度單季回暖

百利天恒此次延遲港股上市之際，公司正面臨著不小的業(yè)績挑戰(zhàn)。

上半年，百利天恒實現(xiàn)營收1.71億元，同比暴跌96.92%；歸母凈利潤虧損11.18億元，同比下降123.96%，創(chuàng)下2021年以來的同期最差成績。

在半年報中，百利天恒對于業(yè)績大幅下滑的情況解釋稱，上半年，公司圍繞全球化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)保持創(chuàng)新藥的高研發(fā)投入，導致利潤指標為負。

同時，上年同期公司與BMS達成的合作協(xié)議首付款到賬并確認相關知識產(chǎn)權收入，導致凈利潤等核心利潤指標較上年同期降幅較大。

不過，進入第三季度，百利天恒的單季度業(yè)績大幅回彈。本季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.95億元，同比暴漲1625.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.23億元，相較去年同期6.01億元的虧損成功實現(xiàn)扭虧為盈。

而百利天恒第三季度業(yè)績的強勢回暖，主要得益于與BMS合作的順利推進，全球II/III期關鍵注冊臨床試驗IZABRIGHT-Breast01里程碑于2025年9月30日達成，觸發(fā)合作協(xié)議項下第一筆2.5億美元近期或有付款確認收入所致。

不過，整體來看，百利天恒前三季度的業(yè)績仍呈下滑頹勢。財報顯示，今年前三季度，百利天恒實現(xiàn)營業(yè)收入20.66億元，同比下降63.52%；錄得歸母凈利潤虧損4.95億元，相較上年同期高達40.65億元的利潤由盈轉虧。

前三季度，百利天恒的毛利率為93.06%，同比下滑3.84個百分點。

值得注意的是，巨額的研發(fā)投入，一定程度上也給百利天恒帶來不小的負擔。前三季度，公司的研發(fā)費用為17.72億元，同比增長90.23%，研發(fā)費用率高達85.79%，創(chuàng)下2021年以來的同期新高。

對此，百利天恒表示，為加快推進產(chǎn)品管線的研發(fā)進度，鞏固產(chǎn)品管線的領先優(yōu)勢，早日實現(xiàn)產(chǎn)品上市以惠及患者，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，導致研發(fā)投入同比增幅較大。

此外，前三季度，百利天恒的管理費用同比上漲87.45%，達到2.2億元。

值得一提的是，今年5月，百利天恒在科創(chuàng)板定增再融資項目中回復上交所問詢時披露，結合2025至2027年經(jīng)營活動需求52.2億元、資本性支出8.85億元及安全現(xiàn)金儲備17.4億元，扣除2024年末30.27億元現(xiàn)金儲備后，公司未來三年資金缺口為48.19億元。

截至2025第三季度末，百利天恒賬面貨幣資金60.86億元，總負債51.48億元，資產(chǎn)負債率為41.79%。

藥企扎堆赴港IPO，1150億朱義問鼎四川首富

近段時間以來，多家生物醫(yī)藥企業(yè)扎堆向港股發(fā)起沖刺。

僅11月6日至11日，就有安序源科技、英矽智能、邁瑞醫(yī)療、真實生物、海納醫(yī)藥、科興制藥6家生物醫(yī)藥企業(yè)向港交所遞表。

再加上10月最后一周遞表的8家企業(yè)，近期生物醫(yī)藥行業(yè)幾乎保持日均1家的遞表密度。

作為聚焦全球生物醫(yī)藥前沿領域的綜合性生物醫(yī)藥企業(yè)，百利天恒立足于解決未被滿足的臨床需求，在腫瘤大分子治療領域（ADC/GNC/ARC）具備全球領先的創(chuàng)新研發(fā)能力、全球臨床開發(fā)和規(guī)?；a(chǎn)供應能力。

時間回撥至1996年，朱義創(chuàng)辦百利藥業(yè)（百利天恒的前身），正式踏上醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)的漫漫征途。創(chuàng)業(yè)初期，朱義將業(yè)務重心放在仿制藥領域，以積累持續(xù)發(fā)展所需的資本實力。

2010年，朱義做出重要決定，帶領公司向創(chuàng)新藥研發(fā)方向轉型。他判斷未來仿制藥市場競爭將非常激烈，利潤空間將被極大壓縮，而這一戰(zhàn)略轉型也為百利天恒后來的發(fā)展奠定了基礎。

在創(chuàng)新生物藥業(yè)務板塊，截至半年報披露當天，百利天恒共有15款創(chuàng)新藥處于臨床試驗階段及2款創(chuàng)新藥處于IND受理階段，其中3款已進入III期注冊臨床試驗階段。公司正在開展近90項臨床試驗，其中于中國正在開展近80項臨床試驗，于美國正在開展10項臨床試驗。

而百利天恒此前最引人注目的成就，當屬其在2023年12月與百時美施貴寶（BMS）就BL-B01D1達成的全球戰(zhàn)略合作協(xié)議。

據(jù)了解，BL-B01D1是一款靶向EGFR與HER3的雙特異性抗體偶聯(lián)藥物，是目前全球首個、也是唯一一個進入III期臨床階段的雙抗ADC品種。

根據(jù)合作協(xié)議，BMS向百利天恒支付8億美元首付款，和最高可達5億美元的近期或有條件付款；達成開發(fā)、注冊和銷售里程碑后，還將獲得最高可達71億美元的額外付款，潛在總交易額最高可達84億美元，一舉刷新當時全球ADC領域單藥對外授權的總價紀錄。

隨著百利天恒近來市值一路走高，公司實控人朱義的身家也水漲船高。在最新揭曉的《2025胡潤百富榜》上，朱義以1150億元的身家位列第30名，財富規(guī)模較去年翻了一倍還多，漲幅高達125%，成功問鼎四川首富之位（以居住地為標準）。

身家暴漲的朱義，還有著更大的國際化“野心”，其希望在未來十年將百利天恒打造成為“扎根中國、走向世界”的MNC（跨國藥企）。

有關百利天恒的后續(xù)發(fā)展，雷達財經(jīng)將持續(xù)關注。