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　　炒股就看金麒麟分析師研報，營收意外權威，規模專業，下滑信及時，中航全面，營收意外助您挖掘潛力主題機會！規模

　　中國民航信息網絡股份有限公司（“中航信”，下滑信00696.HK）上半年營業收入38.95億元，中航同比下降3.6%；歸母凈利潤14.48億元，營收意外同比增長5.9%。規模在國內航空市場全面復蘇的下滑信背景下，航信業績出現“營收下滑、中航利潤上揚”的營收意外反差，引發市場關注。規模

　　具體來看，下滑信中航信過去貢獻顯著的系統集成板塊收入大降38.5%，降幅位列各板塊之首。盡管公司賬上超過66億元現金及稅收優惠提供了一定緩沖，但隨著出行需求回歸常態，中航信的業績卻不及預期，公司經營壓力正在浮現。

　　營收承壓

　　航空需求整體回暖，但2025年中報顯示中航信上半年營收仍同比下降3.6%；利潤則在核心業務增長與壞賬轉回支撐下，上漲5.9%。

　　拆分來看，中航信主要業務板塊呈現“冷熱不均”。其中，航空信息技術服務收入約23.13億元，占總收入59.4%，同比增長2.1%；結算及清算服務收入約3.12億元，同比增長12.4%；技術支持及產品收入為3.85億元，同比大增30.4%，成為業績亮點之一。這部分包括數字化零售平臺、數據中臺等產品化方案，在航司數字化轉型加速背景下實現放量，提高了公司收入的彈性。

　　相形之下，系統集成板塊大幅拖累業績。上半年系統集成服務收入約4.18億元，同比驟降38.5%。中航信指出該業務收入下滑，主要由于周期性項目建設進度放緩，以及部分業務用量在前期高基數上回落；數據網絡服務收入下降約12.4%至1.90億元。這些依賴項目交付和交易量驅動的板塊回落，直接導致公司總營收承壓。

　　從運營數據看，這種結構性分化與市場環境密切相關。公司中期公告披露，2025年上半年電子客票訂座系統處理旅客約3.707億人次，同比增長5.3%，其中中國境內航司訂座量同比增長5.5%，但境外及地區航司訂座量同比下降7.8%。同期國內民航市場總量已超過疫前水平：中國民航局發布的運輸統計數據顯示，2024年上半年全國民航旅客運輸量約3.5億人次，同比增長23.5%，已恢復至2019年同期以上。但國際航線恢復相對滯后，航信境外航司業務量下滑反映出這一結構失衡，即國際訂座量的不足對收入形成拖累。

　　在成本與利潤方面，公司經營質量有所提升。2025年半年報顯示，營業總成本約24.28億元，同比下降4.2%，其中折舊攤銷費用降低17.6%，系統集成項目成本同比減少52.1%。期間費用整體穩定，信用減值損益轉回1.77億元，這意味著此前計提的壞賬準備部分轉回，反映客戶回款狀況改善，提高了當期利潤。財務數據顯示，期末應收賬款余額約53.31億元，計提壞賬準備9.30億元。盡管本期壞賬沖回緩解了損益壓力，但超過半年營收規模的應收賬款絕對額仍需持續關注。

　　“財務結構顯示出利潤優于收入的韌性。”航空產業分析師周衡對界面新聞記者表示，航信上半年營收同比下滑3.6%，但歸母凈利逆勢增長5.9%，靠的是航空信息服務和技術產品等經常性收入的增長，對沖了系統集成收入38.5%的降幅。他進一步分析稱，上半年航信訂座量增速放緩主要由于國際航段尚未完全恢復，但公司66億元現金儲備和1.77億元壞賬準備轉回在一定程度上支撐了利潤表現。“如果繼續提升按旅客、按航段計費并疊加模塊訂閱的定價策略，并擴大高毛利的數據和結算產品供給，利潤質量仍有望上行。”周衡說。

　　模式對標

　　中航信能夠在本土市場構筑壁壘，一個關鍵原因是其深度嵌入了中國民航的行業規則和基礎設施。中航信母公司為中國民航信息集團有限公司，實際控制人為國務院國資委。國際航協（IATA）的資料顯示，中航信運營著中國所有商業航空公司的中央訂座和庫存控制系統，為超過6500家機票銷售代理提供訂票和定價服務，相當于中國民航業的信息中樞。

　　這意味著國內航空公司和代理人高度依賴中航信的系統。中航信實際上還承擔了類似IATA結算系統（BSP）在中國的角色——通過電子結算和清算平臺，實現全國范圍內航司與代理人之間的票款清算與對賬。這種“規則制定者”的地位賦予了航信極強的黏性和議價能力，使國外同行難以撼動其在中國的市場份額。

　　在技術演進和產品布局上，中航信與國際同業既有趨同也有差異。一方面，中航信積極參與全球航空業的新標準。半年報披露，上半年新增3家航司簽署NDC直連協議，并推進ONE Order（訂單一體化）標準落地，這與Amadeus等引領的行業方向一致。另一方面，中航信也開拓出一些具有中國特色的新場景：其APP離港系統已在182個境外或地區機場部署，用于保障中國航司航班離港（相當于將航信成熟的離港控制方案輸出海外），而數字人民幣支付在多個民航出行場景實現落地，區塊鏈“航旅鏈”平臺亦在上半年新增18家行業用戶。這些創新領域是國際巨頭較少涉及的。

　　與海外同類型公司相比，SITA等行業組織型企業側重于機場和出入境流程的信息化改造。例如，SITA主要來自機場生物識別系統、行李追蹤和空中聯網等業務。可見在智慧機場、行李全流程跟蹤等方面，中航信與SITA等各有布局。中航信背靠國內龐大的機場與航司客戶資源，在推廣新技術時具備更高的效率——截至2025年6月，航信的RFID行李全流程跟蹤系統已推廣至70余家機場，基于人臉識別的自助出行平臺覆蓋45家機場。

　　除了業務模式和技術路徑，中航信與國際同業在財務與監管環境上也存在差異。中航信享受高新技術企業15%所得稅優惠，并被認定為重點軟件企業而按10%稅率征稅。2025年中期公告顯示，公司于當年7月收到重點軟件企業所得稅退稅約0.897億元。這使其有效稅率低于Amadeus、Sabre等通常20%—25%的企業稅率，為凈利潤提供了一定支撐。資本結構方面，截至2025年6月末航信賬上凈現金超過60億元；而Amadeus在2023年報中披露其年末凈負債約21.11億歐元（約合人民幣160億元），Sabre則因疫情沖擊一直背負較高債務。

　　“航信的護城河在于其中樞式的平臺群與本土監管環境的高度契合。”周衡表示，航信的業務模式并非單一軟件產品，而是貫穿訂票、值機、清算和支付風控的全鏈條服務，這使其在航司、代理人和機場3端都建立了深度黏性。“相比之下，Amadeus、Sabre等更多依賴標準化的每航段收費模式和局部IT方案，在業務縱深和生態控制力上略遜一籌。”周衡認為，隨著NDC和ONE Order等新標準在國內落地，以及航信離港系統輸出海外，公司的服務疆界正在外延。但長期來看，其增長仍取決于能否持續將技術優勢轉化為新的收入來源，并在國際化過程中保持對規則和安全的掌控。