OpenAI就像是抬股AI時(shí)代的金錢颶風(fēng)。誰(shuí)站上了這個(gè)風(fēng)口，價(jià)套就能股價(jià)隨即上天。白狼奧特曼的讓黃仁勛一手好算盤，打得是和蘇噼啪做響。先后與黃仁勛和蘇姿豐達(dá)成誘人合作，姿豐沒錢也能買芯片。趕著硅谷觀察

　　攜手OpenAI股價(jià)就飆升

　　上個(gè)月，送錢OpenAI宣布與甲骨文達(dá)成未來五年3000億美元的抬股云服務(wù)大單。這一重磅交易推動(dòng)甲骨文股價(jià)一日飆升36%，價(jià)套創(chuàng)下三十多年來最高單日漲幅，白狼市值暴漲2500億美元，讓黃仁勛一度超過9000億美元，和蘇

　　隨著甲骨文市值飆升，姿豐持有超過四成股份的趕著硅谷觀察創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)埃里森個(gè)人資產(chǎn)一度突破4000億美元，繼2000年初的網(wǎng)絡(luò)股巔峰期之后，再度短暫過了一把全球首富的癮。但馬斯克兩天后就重新奪回了首富交椅，目前個(gè)人資產(chǎn)更是突破5000億美元。

　　但根據(jù)最新爆料，甲骨文上一個(gè)季度為OpenAI提供云服務(wù)的服務(wù)器租賃毛利率僅為16%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于67%的整體毛利率。換句話說，甲骨文不惜拉低整體毛利率和影響財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，以極低的價(jià)格為OpenAI提供服務(wù)，因?yàn)檫@可以給公司股價(jià)帶來巨大的提振。

　　兩周前，OpenAI又與英偉達(dá)宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作投資協(xié)議。AI芯片巨頭計(jì)劃向AI模型巨頭投資至多1000億美元，以支持OpenAI構(gòu)建圍繞英偉達(dá)AI處理器、耗資數(shù)千億美元的數(shù)據(jù)中心集群。

　　具體來說，英偉達(dá)計(jì)劃對(duì)OpenAI進(jìn)行無(wú)投票權(quán)的股權(quán)投資，隨后OpenAI利用這筆投資資金反過來采購(gòu)英偉達(dá)的芯片。英偉達(dá)將在這些算力逐步上線時(shí)，向OpenAI持續(xù)投資，投資總額最高達(dá)1000億美元。

　　這不就是供應(yīng)商給采購(gòu)方送錢，讓他們買自己的產(chǎn)品服務(wù)？英偉達(dá)當(dāng)然不會(huì)做賠本生意。他們同樣是這筆交易的大贏家。

　　只遺憾送錢不夠多

　　交易宣布當(dāng)天，英偉達(dá)市值猛增了2000多億美元，總市值突破4.5萬(wàn)億美元，鞏固了自己全球市值第一的位置，把對(duì)蘋果與微軟的市值差距拉大到了6000億美元。由于缺乏AI概念刺激，蘋果與微軟股價(jià)雖然穩(wěn)步增長(zhǎng)，但沒有迎來大幅飆升。

　　黃仁勛在交易宣布之后興奮地表示，我們?cè)缇拖胪顿YOpenAI了，只是前幾年資金不足。他相信OpenAI將成為一家市值數(shù)萬(wàn)億美元的超級(jí)巨頭，而英偉達(dá)會(huì)成為全球首家市值超過10萬(wàn)億美元的公司。

　　這種投資無(wú)疑是黃仁勛所期待的。過去一段時(shí)間，這位全球AI創(chuàng)新領(lǐng)袖已多次嘗試?yán)檬袌?chǎng)對(duì)英偉達(dá)未來抱有的巨大期望，借助自身強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表，通過與主要客戶達(dá)成交易、合作和投資來推動(dòng)AI熱潮持續(xù)升溫。

　　對(duì)奧特曼來說，這更是一筆精明的好買賣。在AI技術(shù)研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，OpenAI面臨持續(xù)擴(kuò)充算力基礎(chǔ)設(shè)施以維持技術(shù)領(lǐng)先地位的戰(zhàn)略需求，這對(duì)資本投入提出了巨大挑戰(zhàn)。與英偉達(dá)達(dá)成的這種戰(zhàn)略投資協(xié)議，OpenAI創(chuàng)新性的融資采購(gòu)模式解決了這一問題。

　　英偉達(dá)以股權(quán)投資形式注資OpenAI，而OpenAI隨即將該資金用于采購(gòu)英偉達(dá)的AI處理器及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施。這種”投資-采購(gòu)”閉環(huán)結(jié)構(gòu)有效優(yōu)化了OpenAI的資本支出結(jié)構(gòu)，在保障算力供給的同時(shí)顯著降低了自有資金占用壓力，更實(shí)現(xiàn)了雙方在AI產(chǎn)業(yè)鏈上的深度戰(zhàn)略協(xié)同。

　　借著英偉達(dá)投資的提振，OpenAI在本月初完成了66億美元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，最新的估值達(dá)到5000億美元，從而超過估值4000億美元的SpaceX，成為全球估值最高的創(chuàng)業(yè)公司。顯然，估值飆升反映了市場(chǎng)對(duì)OpenAI在AI領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位的認(rèn)可，以及對(duì)其未來收入增長(zhǎng)潛力的信心。

　　雖然“估值最高”只是一個(gè)虛名，而且隨時(shí)可能變化，但對(duì)明爭(zhēng)暗斗的奧特曼與馬斯克來說，雙方都不會(huì)放過打擊對(duì)手好勝心的機(jī)會(huì)。馬斯克隨后在X平臺(tái)上公開嘲諷說，“OpenAI的估值有些偏高。”馬斯克的xAI正在融資，估值有望達(dá)到2000億美元。

　　絕不綁在一條船上

　　當(dāng)然，奧特曼不會(huì)在意馬斯克說什么，他正忙著打這把“尋找融資+采購(gòu)算力”的好算盤。在和黃仁勛達(dá)成合作僅僅兩周之后，奧特曼隨后就與蘇姿豐達(dá)成芯片采購(gòu)協(xié)議，讓“舅舅”有點(diǎn)措手不及。（注：黃仁勛是蘇姿豐的遠(yuǎn)房表舅）。

　　本周OpenAI和AMD宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作：OpenAI將在未來幾年部署總計(jì)6吉瓦（GW）的AMD處理器，預(yù)計(jì)從2026年下半年開始首批1吉瓦的部署，使用AMD即將推出的MI450系列。這意味著，OpenAI不會(huì)依賴于英偉達(dá)處理器，而會(huì)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈多元化。

　　換句話說，奧特曼剛與黃仁勛談完合作，打算用英偉達(dá)的錢采購(gòu)英偉達(dá)的芯片，隨后就“背刺了英偉達(dá)一刀”，幫助AMD在AI運(yùn)算領(lǐng)域獲得市場(chǎng)份額，抬著轎子持續(xù)追趕英偉達(dá)。黃仁勛顯然心里別有一番滋味。

　　當(dāng)然，在商言商，英偉達(dá)和OpenAI沒有簽獨(dú)家協(xié)議，奧特曼完全可以同時(shí)攜手其他供應(yīng)商。黃仁勛也不會(huì)公開說什么。奧特曼從來都不會(huì)讓自己綁在一條船上，與微軟的關(guān)系變化就是最好的例子。

　　雖然微軟是OpenAI（營(yíng)利子公司）的最大股東和最重要的云供應(yīng)商，奧特曼在“被廢黜”事件中更得到了納德拉的鼎力支持，但奧特曼并不愿意讓OpenAI與微軟綁定過深，成為后者的旗下子公司，這也是馬斯克此前起訴OpenAI的主要指控點(diǎn)。

　　過去一年多時(shí)間，OpenAI在持續(xù)尋找融資的同時(shí)，也在不斷努力拓展自己的云服務(wù)供應(yīng)商，先后攜手谷歌到甲骨文到CoreWeave，逐漸擺脫了原先對(duì)微軟的依賴，從而占據(jù)了主動(dòng)權(quán)。

　　這種變化也讓微軟感受到了被冷落的威脅。畢竟現(xiàn)在是微軟更依賴于OpenAI的AI模型。近期微軟一直在與OpenAI商談修訂合同，確保自己的核心產(chǎn)品未來可以繼續(xù)使用后者的AI模型。

　　買芯片居然送認(rèn)股權(quán)證

　　話題回到AMD。不同于此前Open拿英偉達(dá)錢買英偉達(dá)芯片的交易結(jié)構(gòu)，這次不是AMD投資OpenAI，反而是后者可能持股AMD。根據(jù)交易，AMD向OpenAI發(fā)行最多1.6億股的認(rèn)股權(quán)證，如果OpenAI完全行使這些權(quán)證，將可以獲得AMD約10%的股權(quán)。

　　當(dāng)然，認(rèn)股權(quán)證是分多個(gè)批次的，行使條件是與OpenAI部署AMD芯片的規(guī)模以及AMD股價(jià)掛鉤。第一批次的認(rèn)股權(quán)證將在首個(gè)1吉瓦的GPU部署完成時(shí)解鎖，后續(xù)批次將隨著更多算力部署而逐步解鎖。這意味著OpenAI必須實(shí)際采購(gòu)并部署足夠AMD的芯片才能獲得相應(yīng)的股權(quán)。

　　而股價(jià)里程碑的認(rèn)股權(quán)證行使條件與AMD股價(jià)達(dá)到600美元掛鉤。這意味著只有當(dāng)AMD股價(jià)漲到這個(gè)目標(biāo)價(jià)位時(shí)，OpenAI才能行使后續(xù)部分權(quán)證。這更像是AMD給OpenAI設(shè)置的一種獎(jiǎng)勵(lì)：你幫我推高市場(chǎng)銷量，抬高股價(jià)市值，我就給你認(rèn)股權(quán)證。而你拿到期權(quán)也可以抵消采購(gòu)芯片的成本。如果順利的話，彼此都是賺得盆滿缽滿。

　　這種雙重里程碑機(jī)制設(shè)計(jì)巧妙：部署量條件確保OpenAI真正履行采購(gòu)承諾，而非空頭支票；而股價(jià)條件將OpenAI的利益與AMD的市場(chǎng)表現(xiàn)綁定，激勵(lì)OpenAI幫助AMD提升市場(chǎng)價(jià)值。分批次解鎖的結(jié)構(gòu)保證了合作的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性。這種結(jié)構(gòu)既保護(hù)了AMD的利益，也給OpenAI提供了獲得AMD股權(quán)增值的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了雙贏。

　　看起來，這一交易結(jié)構(gòu)是蘇姿豐精心設(shè)計(jì)的。黃仁勛真的沒有想到外甥女會(huì)玩這么一招。他今天接受美國(guó)媒體采訪時(shí)表示，他對(duì)AMD向OpenAI提供10%認(rèn)股權(quán)證的結(jié)構(gòu)感到吃驚。

　　“這很有想象力，很獨(dú)特，也很令人意外，考慮到他們對(duì)自己下一代產(chǎn)品如此興奮，”黃仁勛表示。”我很驚訝他們會(huì)在產(chǎn)品還沒造出來之前就把公司10%的股權(quán)送出去。不管怎么說，我想這是聰明的（交易結(jié)構(gòu)）。“

　　表舅沒有夸錯(cuò)，蘇姿豐絕對(duì)是科技行業(yè)最聰明的女CEO。與OpenAI達(dá)成這個(gè)協(xié)議給AMD帶來了巨大收益。不僅確保了自己AI處理器未來的市場(chǎng)空間，還鞏固了AMD對(duì)英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。這種交易當(dāng)然會(huì)刺激投資者迅速抬高AMD股價(jià)。

　　本周一AMD股價(jià)收盤飆升24%，開盤直接從164美元直線拉高到了216美元。隨后兩個(gè)交易日，在AI概念整體回調(diào)的情況下，AMD繼續(xù)保持著攀升勢(shì)頭，本周股價(jià)飆升了40%，目前市值已經(jīng)超過了3800億美元，很有希望向著4000億美元的關(guān)口逼近。

　　看起來，蘇姿豐今年又有希望獲得豐厚的業(yè)績(jī)與股價(jià)獎(jiǎng)金。她去年的年薪超過3100萬(wàn)美元，連續(xù)第五年蟬聯(lián)全球最高薪女CEO位置，更被《時(shí)代周刊》評(píng)為“年度最佳CEO”。（前一年這個(gè)稱號(hào)正好授予了奧特曼）

　　這個(gè)月正好是蘇姿豐執(zhí)掌AMD的十一周年。她臨危受命的時(shí)候，AMD正處在歷史低點(diǎn)，產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，財(cái)務(wù)陷入困境，市值更只有20億美元。但這位工程師出身的女性CEO卻成功帶領(lǐng)AMD完成轉(zhuǎn)型與超越，成為了僅次于英偉達(dá)的AI芯片巨頭。

　　同時(shí)下注多家企業(yè)

　　當(dāng)然，奧特曼可以找蘇姿豐，黃仁勛也可以攜手馬斯克。就在OpenAI與AMD重磅交易宣布之際。英偉達(dá)也宣布對(duì)xAI進(jìn)行至多20億美元的股權(quán)投資。黃仁勛同時(shí)下注了奧特曼和馬斯克這對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，出錢讓兩大AI創(chuàng)業(yè)公司購(gòu)買自己的芯片。

　　兩周前黃仁勛表示，我們只遺憾沒法投資OpenAI更多的資金，現(xiàn)在他又對(duì)馬斯克不吝溢美之詞。黃仁勛表示，他對(duì)這一融資機(jī)會(huì)“超級(jí)興奮”，說他希望能給馬斯克更多錢。“馬斯克參與的一切項(xiàng)目，你真的會(huì)想?yún)⑴c其中。”

　　全球首富馬斯克雖然心高氣傲，對(duì)巴菲特、蓋茨、扎克伯格、貝佐斯、庫(kù)克都不放在眼中，但提到埃里森和黃仁勛這兩位卻是異常尊重，從未有過任何質(zhì)疑吐槽。馬斯克甚至開玩笑說，自己幾乎是求著黃仁勛收下自己的錢（賣給他英偉達(dá)處理器）。而這次，則是黃仁勛在給馬斯克送錢（買自己家的處理器）。

　　雖然英偉達(dá)對(duì)xAI的投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如OpenAI，但包含了股權(quán)與債務(wù)兩部分，且與xAI計(jì)劃在Colossus 2數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目中使用的英偉達(dá)GPU緊密相關(guān)。”Colossus 2”是xAI位于美國(guó)孟菲斯的最大數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目名稱，此次融資所獲資金將重點(diǎn)支撐該數(shù)據(jù)中心及相關(guān)算力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。

　　供應(yīng)商融資引發(fā)擔(dān)憂

　　英偉達(dá)出錢，讓客戶買自己的芯片？這引發(fā)了外界對(duì)供應(yīng)商融資的質(zhì)疑，而且這樣的投資不只這兩起，英偉達(dá)還投資了AI數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商CoreWeave，后者也是OpenAI的云服務(wù)提供商之一。

　　黃仁勛專門就這個(gè)問題進(jìn)行了澄清。他表示，OpenAI暫時(shí)沒有錢，他們需要用未來指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的前景來籌集這些資金。所以他們給了我們機(jī)會(huì)，與其他投資者一起投資。而CoreWeave是我們生態(tài)系統(tǒng)的一部分。

　　從目前來看，OpenAI、英偉達(dá)、甲骨文、AMD以及xAI都成為了這場(chǎng)AI狂熱中的大贏家，隨著投資者的瘋狂涌入，他們的估值與市值都在急劇攀升，馬斯克、埃里森和黃仁勛等創(chuàng)始人的紙面財(cái)富也在大幅增長(zhǎng)，分別超過了5000億、3600億以及1600億美元，成為了AI時(shí)代的最大受益者。

　　但這種算力軍備競(jìng)賽和“供應(yīng)商融資”也引發(fā)了市場(chǎng)的一些擔(dān)憂情緒。很多人似乎看到了令人擔(dān)憂的跡象：供應(yīng)商融資在網(wǎng)絡(luò)股泡沫時(shí)期盛行，這掩蓋了行業(yè)產(chǎn)品真實(shí)需求——他們擔(dān)憂這可能也夸大了AI生態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)健性。

　　知名空頭吉姆·查諾斯（Jim Chanos）在社交媒體X上寫道，關(guān)于AMD交易：“當(dāng)’計(jì)算需求無(wú)限’的敘事盛行時(shí)，賣家卻在不斷補(bǔ)貼買家，你不覺得有點(diǎn)奇怪嗎？”

　　OpenAI的這種狂熱局面能持續(xù)多久？答案或許在很大程度上取決于OpenAI是否負(fù)擔(dān)得起其投資狂潮。OpenAI總裁格雷格·布羅克曼（Greg Brockman）接受采訪時(shí)表示，他們正在處理這個(gè)問題。“我們會(huì)考慮股權(quán)、債務(wù)以及各種支付方式，”他說。

　　只要AI狂熱還在延續(xù)，OpenAI買誰(shuí)的處理器或者云服務(wù)，誰(shuí)的股價(jià)市值就會(huì)急劇飆升，有如此強(qiáng)大的抬價(jià)能力，奧特曼當(dāng)然有底氣要大幅折扣，甚至是供應(yīng)商買單。