來源：中國(guó)新聞周刊

　　隨著國(guó)際金價(jià)突破每盎司4100美元，搶黃金今年以來價(jià)格漲幅已超過50%。全球值得注意的瘋多是，黃金領(lǐng)銜的搶有色金屬板塊，近期表現(xiàn)同樣強(qiáng)勢(shì)。全球

　　其中，瘋多銅作為“工業(yè)晴雨表”格外引人關(guān)注。搶近期，全球隨著上游供應(yīng)端擾動(dòng)明顯，瘋多全球進(jìn)入了“搶銅模式”——10月以來銅價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，搶一度創(chuàng)下15個(gè)月以來的全球新高。

　　賺錢效應(yīng)更明顯的瘋多資本市場(chǎng)，有色金屬板塊今年以來格外亮眼，搶其漲幅甚至領(lǐng)先于半導(dǎo)體、全球硬件設(shè)備，瘋多銅板塊更不乏紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)等翻倍牛股。

　　銅的潛力似乎不止于此，高盛更是將銅稱為AI時(shí)代的“新石油”。熱錢涌動(dòng)之中，銅還能被瘋搶多久？

　　“新高”背后

　　持續(xù)高位的價(jià)格，成為全球“搶銅”的一個(gè)重要縮影——10月倫敦金屬交易所（LME）期銅一度創(chuàng)下15個(gè)月以來持續(xù)高位；國(guó)內(nèi)方面，滬銅主連合約9月30日收盤報(bào)83265元/噸，創(chuàng)下2024年6月以來新高。

　　中國(guó)香港金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英告訴中國(guó)新聞周刊，近期銅價(jià)快速上行并創(chuàng)出多月新高來自三個(gè)結(jié)構(gòu)性原因：供需缺口擴(kuò)大，AI算力與全球電力投資拉動(dòng)銅需求；美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，美元貶值；避險(xiǎn)情緒升溫，金銀比價(jià)帶動(dòng)銅價(jià)。

　　而近期銅價(jià)的急漲，直接原因是供應(yīng)端的“黑天鵝”事件。

　　國(guó)慶前夕，印尼Grasberg銅礦因事故停產(chǎn)致供應(yīng)中斷。該礦區(qū)是全球主要的銅礦和金礦產(chǎn)區(qū)之一，每年銅產(chǎn)量相當(dāng)于全球總產(chǎn)量的約3.5%。而有業(yè)內(nèi)人士解釋，因?yàn)殂~的供需本處于緊平衡的狀態(tài)，即便是1%左右的供給變化，也可能會(huì)導(dǎo)致供不應(yīng)求。

　　基于此，高盛等機(jī)構(gòu)將此事定性為“黑天鵝”，并預(yù)計(jì)未來12個(gè)月至15個(gè)月內(nèi)將造成50萬噸的銅供應(yīng)損失，占全球2%，產(chǎn)能最快2027年恢復(fù)。

　　不僅是礦端“短缺敘事”被強(qiáng)化，從需求端看，全球顯性庫(kù)存處于歷史偏低水平。國(guó)內(nèi)“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季疊加產(chǎn)業(yè)政策扶持，使得電網(wǎng)投資、新能源及家電等領(lǐng)域?qū)︺~的剛性需求形成支撐。

　　進(jìn)一步看，近日銅價(jià)上漲也并非簡(jiǎn)單的短期波動(dòng)，而是中長(zhǎng)期的趨勢(shì)使然。

　　“銅是未來的新石油。”高盛在今年9月25日發(fā)布的研報(bào)里如是形容。高盛指出，電網(wǎng)升級(jí)、AI與新能源三大需求形成“三重共振”，正在重塑銅的需求格局。

　　銅不僅是簡(jiǎn)單的工業(yè)金屬，更在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過程中發(fā)揮重大作用，尤其在新能源和算力領(lǐng)域的關(guān)鍵作用愈發(fā)凸顯——新能源汽車用銅量是燃油車的數(shù)倍；AI的運(yùn)轉(zhuǎn)根基是算力，而算力的實(shí)現(xiàn)從芯片到電網(wǎng)都高度依賴銅。

　　但銅的供應(yīng)，卻難以“跟上”需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。高盛在研報(bào)中指出，新銅礦勘探開發(fā)周期長(zhǎng)達(dá)5到10年，過去十年投資不足導(dǎo)致2025至2030年全球銅礦供應(yīng)年均增速僅1.5%，疊加智利、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國(guó)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。

　　更深層看，銅的金融屬性也在本輪行情中有了生動(dòng)顯現(xiàn)。

　　銅和黃金同屬有色金屬，價(jià)格走勢(shì)和宏觀基本面密切相關(guān)。期貨行業(yè)資深人士、西安交通大學(xué)客座教授景川對(duì)中國(guó)新聞周刊分析，對(duì)于銅來說，金融屬性與美元流動(dòng)性重新主導(dǎo)其定價(jià)邏輯——銅與黃金、比特幣構(gòu)成的“再通脹組合”交易頻次增加，美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑、美國(guó)實(shí)際利率及美元指數(shù)對(duì)銅價(jià)的瞬時(shí)沖擊效應(yīng)明顯放大。

　　“國(guó)際金價(jià)刷新4100美元/盎司紀(jì)錄，白銀突破50美元/盎司，大宗商品整體獲得對(duì)沖‘硬資產(chǎn)’資金流入，銅作為‘經(jīng)濟(jì)晴雨表’被同步增配。美元回落、風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫的宏觀預(yù)期，直接推升銅的金融屬性溢價(jià)。”景川解釋。

　　股價(jià)狂飆

　　資本市場(chǎng)對(duì)銅的反應(yīng)，甚至更為強(qiáng)烈。受產(chǎn)品漲價(jià)、下游需求增加等因素影響，近期多家有色金屬板塊上市公司股價(jià)出現(xiàn)明顯異動(dòng)。

　　以10月9日為例，A股市場(chǎng)有色板塊集體爆發(fā)，掀起漲停潮，其中，江西銅業(yè)、北方銅業(yè)、紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、山東黃金、贛鋒鋰業(yè)等16只個(gè)股漲停。

　　而拉長(zhǎng)時(shí)間維度，2025年以來至10月14日，有色金屬板塊漲勢(shì)強(qiáng)勁，板塊漲幅為69.34%，甚至領(lǐng)先于火熱的半導(dǎo)體（漲幅56.76%）板塊。

　　對(duì)此，王紅英直言，有色金屬板塊上市公司過去一段時(shí)間保持較為穩(wěn)健的上漲行情，直接得益于黃金、銅等相關(guān)金屬價(jià)格上漲帶來的公司營(yíng)收增長(zhǎng)與利潤(rùn)提升，進(jìn)而推動(dòng)相關(guān)板塊股價(jià)進(jìn)一步走高。

　　具體看，銅板塊概念股涉及銅礦開采、冶煉、加工及應(yīng)用等多個(gè)環(huán)節(jié)。其中有代表性的上市企業(yè)包括全球第四大銅礦企業(yè)紫金礦業(yè)，國(guó)內(nèi)陰極銅生產(chǎn)龍頭、銅資源儲(chǔ)備居首的江西銅業(yè)，擁有剛果（金）TFM、KFM等頂級(jí)銅鈷資源的洛陽(yáng)鉬業(yè)等。

　　這些有色板塊的龍頭企業(yè)，在今年實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)與股價(jià)的雙重爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　以紫金礦業(yè)為例，截至10月14日收盤，其A股年內(nèi)股價(jià)漲幅達(dá)99.47%。公司同樣在今年9月實(shí)現(xiàn)港股上市，上市首日股價(jià)即暴漲超60%。對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)來看，2025年上半年紫金礦業(yè)營(yíng)業(yè)收入1677.11億元，同比上漲11.50%，歸母凈利潤(rùn)232.92億元，同比上漲54.41%。

　　再看江西銅業(yè)，今年以來公司A股股價(jià)漲幅達(dá)92.41%，港股股價(jià)漲幅更是高達(dá)179.89%。從業(yè)績(jī)來看，公司2025年上半年?duì)I業(yè)收入2569.6億元，同比下降4.9%；歸母凈利潤(rùn)為41.7億元，同比上升15.4%，實(shí)現(xiàn)“減量增利”。經(jīng)營(yíng)而言，公司陰極銅、銅加工產(chǎn)品、白銀等主要產(chǎn)品產(chǎn)量均同比增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為28.71億元，同比增長(zhǎng)159.2%。

　　不可忽視的是，銅業(yè)股市場(chǎng)情緒的升溫，也來自政策層面。

　　2025年1月21日，工業(yè)和信息化部等十一部門正式聯(lián)合印發(fā)《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025—2027年）》，充分體現(xiàn)了銅產(chǎn)業(yè)對(duì)制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的重要支撐作用；工業(yè)和信息化部等八部門于2025年8月28日聯(lián)合印發(fā)《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》，提出2025—2026 年有色金屬行業(yè)增加值年均增長(zhǎng)5%左右。

　　更進(jìn)一步看，這些政策旨在通過淘汰落后產(chǎn)能、推動(dòng)現(xiàn)有產(chǎn)能降本增效、提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻等方式，優(yōu)化銅冶煉行業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，促進(jìn)銅產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化方向發(fā)展。因此被視為行業(yè)“反內(nèi)卷”的重要信號(hào)，這同樣在一定程度上為有色板塊的估值提供想象空間。

　　波動(dòng)加劇，注意投資風(fēng)險(xiǎn)

　　另一個(gè)重要的問題是：銅價(jià)的漲勢(shì)還能持續(xù)多久，或者說，銅價(jià)有可能對(duì)標(biāo)黃金、走出持續(xù)猛漲的行情嗎？

　　值得投資者注意的是，即便是長(zhǎng)期的供求邏輯缺口明顯，短期來看銅也不盡然“穩(wěn)了”。高盛研報(bào)提示，雖然長(zhǎng)期看好銅價(jià)，但認(rèn)為市場(chǎng)短期內(nèi)仍將保持供過于求，短期價(jià)格上行空間受限。

　　另一方面，市場(chǎng)始終存在不確定性波動(dòng)。就在10月11日，銅價(jià)迎來“暴跌”，10月11日特朗普在社交媒體威脅“若中國(guó)不撤銷金屬出口管制，11月1日起對(duì)華全部商品加征100%關(guān)稅”，當(dāng)天LME銅盤中一度暴跌逾5%。

　　王紅英分析，銅價(jià)在上漲后出現(xiàn)大幅下跌，直接原因是短期內(nèi)政策等外力影響：特朗普近日針對(duì)中國(guó)金屬出口管制措施表態(tài)將進(jìn)一步提高關(guān)稅，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)；市場(chǎng)一方面存在供給缺口，另一方面庫(kù)存銷售因關(guān)稅影響出現(xiàn)滯緩，從而導(dǎo)致銅價(jià)暴漲后暴跌。

　　與銅價(jià)“同此涼熱”，有色板塊相關(guān)上市公司亦受到較大影響，銅業(yè)股高位回踩，甚至一度出現(xiàn)較大跌幅。王紅英提示，短期銅價(jià)的震蕩，也導(dǎo)致該板塊上市公司出現(xiàn)較大的短期震蕩行情，因此投資者在對(duì)相關(guān)上市公司進(jìn)行投資時(shí)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外，也應(yīng)注意短期的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　比如江西銅業(yè)在2025年半年報(bào)提示風(fēng)險(xiǎn)稱，由于銅、黃金、白銀等金屬的資源稀缺性，受全球經(jīng)濟(jì)、供需關(guān)系、市場(chǎng)預(yù)期、投機(jī)炒作等眾多因素影響，價(jià)格具有高波動(dòng)性特征；洛陽(yáng)鉬業(yè)亦提示，公司主要運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目分布于中國(guó)、剛果（金）和巴西等國(guó)家和地區(qū)，要面臨一定的地緣政治及政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，回歸到銅的基本面，其上漲趨勢(shì)仍在。王紅英判斷，從結(jié)構(gòu)性因素看，中長(zhǎng)期銅市場(chǎng)仍大概率維持較穩(wěn)健的多頭態(tài)勢(shì)。

　　方正證券判斷，預(yù)計(jì)2025年四季度銅礦供給增速可能轉(zhuǎn)負(fù)，2026年行業(yè)供給緊張格局基本確定，短期供給擾動(dòng)成為核心催化劑，中長(zhǎng)期邏輯順暢，看好銅價(jià)上漲趨勢(shì)。

　　“長(zhǎng)期看，新能源用銅占比將由11%升至25%，銅礦公司自由現(xiàn)金流持續(xù)改善，板塊‘周期公用事業(yè)化’估值重塑尚未結(jié)束，回調(diào)后仍有一定的戰(zhàn)略配置價(jià)值，但投資者仍需注意其中的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”景川補(bǔ)充。

　　（本文不做任何投資建議）

　　參考資料：

　　《銅價(jià)這次走高有啥不一樣？》，2025-10-09，第一財(cái)經(jīng)

　　《銅價(jià)飆漲，全球進(jìn)入搶銅模式》，2025-10-02，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　記者：于盛梅

責(zé)任編輯：張玉