高盛回購交易部門的錢荒分析顯示，不僅是美國美聯(lián)SOFR，三方回購利率（Tri-Party repo）近期也重新反彈至準(zhǔn)備金利率上方約0.8個基點。還肆

　　導(dǎo)致流動性緊縮的虐市根源在于財政部國庫券發(fā)行量增加，這導(dǎo)致短期市場資金外流，場正儲動銀行體系內(nèi)資金減少。脅迫即便美聯(lián)儲近期宣布將于12月1日起停止減持國債，錢荒資金緊張狀況仍未緩解，美國美聯(lián)且有觀點擔(dān)憂政府僵局結(jié)束也未必能徹底解決問題。還肆

　　市場的虐市擔(dān)憂在于，流動性不足可能加劇市場波動性，場正儲動這將削弱美聯(lián)儲調(diào)控利率政策的脅迫能力，極端情況下甚至可能迫使頭寸平倉，錢荒進(jìn)而波及作為全球借貸成本基準(zhǔn)的美國美聯(lián)國債市場——尤其在經(jīng)濟前景仍不明朗之際。

　　許多市場老手仍清晰記得2019年9月的還肆場景：當(dāng)時關(guān)鍵隔夜利率飆升至10%，迫使美聯(lián)儲向金融體系注入5000億美元資金干預(yù)。

　　CreditSight美國投資級和宏觀策略主管Zachary Griffiths表示：“可以肯定地說，2019年的情況是一場災(zāi)難。而我們最近在融資市場觀察到的情況是，銀行準(zhǔn)備金已基本下降到可以停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的程度，目前還是一個可控的信號?！?/p>

　　不過，盡管隨著財政部計劃縮減每周票據(jù)拍賣規(guī)模，且政府停擺結(jié)束后存放在美聯(lián)儲的TGA賬戶現(xiàn)金將重新被動用，未來數(shù)周壓力預(yù)計將大幅緩解，但年末市場仍存在波動風(fēng)險——屆時銀行通常會為滿足監(jiān)管要求而縮減回購市場活動以鞏固資產(chǎn)負(fù)債表。

　　這種“收縮”往往發(fā)生在12月前，可能加劇年末融資市場的任何擾動。

　　美聯(lián)儲官員開始暗示將“出手”

　　值得一提的是，面對貨幣市場流動性的緊張狀態(tài)，美聯(lián)儲官員目前也正保持著高度關(guān)注。

　　周三，負(fù)責(zé)監(jiān)管央行證券投資組合的紐約聯(lián)儲官員Roberto Perli表示，近期融資成本的上升表明銀行體系的準(zhǔn)備金已不再充裕，美聯(lián)儲“不必等待太久”即可購買資產(chǎn)，這與當(dāng)天其頂頭上司——紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯的類似評論相呼應(yīng)。

　　威廉姆斯周三也曾重申，作為維持對短期利率控制的技術(shù)性措施的一部分，美聯(lián)儲重啟債券購買的時間越來越近了。

　　威廉姆斯在其所在地區(qū)聯(lián)儲銀行召開的會議上準(zhǔn)備的演講稿中指出，這些購債行動不會對貨幣政策產(chǎn)生任何影響。這位美聯(lián)儲“三號人物”表示，美聯(lián)儲正通過一種“并不精確的科學(xué)方法”來尋找其認(rèn)為“充足”的銀行準(zhǔn)備金水平，以確保能夠有效控制央行的利率目標(biāo)，并維持正常的貨幣市場交易環(huán)境。

　　威廉姆斯表示，“我們資產(chǎn)負(fù)債表戰(zhàn)略的下一步是評估銀行準(zhǔn)備金水平何時將達(dá)到充足（邊緣）水平。屆時，隨著美聯(lián)儲其他負(fù)債的增長和對儲備的潛在需求隨時間推移而增加，我們將開始逐步購買資產(chǎn)（釋放資金），以維持充足的銀行準(zhǔn)備金水平?！?/p>

　　達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根上個月也曾表示，如果回購利率持續(xù)高企，央行將需要購買資產(chǎn)，她還補充稱，購買的規(guī)模和時間不應(yīng)該是機械的。洛根早年曾在紐約聯(lián)儲市場部門工作多年。

　　當(dāng)然，目前美聯(lián)儲內(nèi)部對此問題的觀點也并非鐵板一塊，也有官員認(rèn)為無需對貨幣市場近來的動蕩過于擔(dān)心。克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克上周就表示，隨著準(zhǔn)備金繼續(xù)向充足（紅線）的水平邁進(jìn)，官員們正在努力確定可接受的波動水平。“我認(rèn)為，只要短期利率保持在我們設(shè)定的區(qū)間內(nèi)，有一定的波動性是好事，所以，我認(rèn)為25個基點的波動是健康的?！?/p>

　　但對于一些市場參與者來說，若美聯(lián)儲不出手提振一把市場流動性，單靠貨幣市場的自我修復(fù)可能無濟于事。

　　“你希望貨幣市場平均水平達(dá)到什么程度？貨幣市場控制又是什么？”美國銀行利率策略主管Mark Cabana表示，“在我們看來，指望回購利率自我調(diào)整不太可能達(dá)到美聯(lián)儲所期望的結(jié)果。”

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