  
近日，境虧被稱為半導體“獨角獸”的戶集上海超硅半導體股份有限公司（以下簡稱“上海超硅”）的科創板IPO申請已獲受理。 這家由中科院博士陳猛創立的高非企業擬募資49.65億元，繼續加碼300mm半導體薄層硅片擴產項目。期財 然而，秘雙在這光鮮亮麗的上海損嚴雙辭IPO光環背后，卻隱藏著諸多令人匪夷所思的超硅常不規范情節與事實。 01 虧損窟窿越捅越大，陷多三年巨虧31億  上海超硅的重困重產置客中度總董職財務狀況令人瞠目結舌。2022年至2024年，境虧公司營業收入分別為9.21億元、戶集9.28億元、13.27億元，看起來還在緩慢增長。  然而同期凈利潤卻是-8.03億元、-10.44億元、-12.99億元，三年累計虧損高達31.46億元。更令人擔憂的是，虧損額不僅沒有收窄，反而在逐年擴大，仿佛一個永遠填不滿的無底洞。  毛利率表現更是慘不忍睹：2022年-11.09%，2023年-7.05%，2024年-3.31%。這意味著公司每賣出一塊錢產品，就要倒貼幾分錢，真正做到了“賠本賺吆喝”。 在半導體產品與設備行業的142家可比企業中，2024年上海超硅的毛利率排名倒數第五。 02 市場份額僅1.6%，產能利用率不足 作為半導體產業鏈的核心基礎材料，硅片市場早已被國際巨頭壟斷，長期以來均被全球前五大硅片廠商壟斷，包括日本的信越化學和SUMCO、中國臺灣環球晶圓、德國Siltronic和韓國SK Siltron，上述五家企業合計占據近90%市場份額。盡管上海超硅已成功進入全球前20大集成電路制造商中的19家供應鏈體系，但其2024年全球市場份額僅有1.60%。 這一數字揭示了殘酷的現實：在完全競爭的市場中，上海超硅仍是一個“小玩家”。與國際巨頭相比，公司規模小、市場占有率低，護城河并不深厚。  更令人質疑的是，公司擁有設計產能70萬片/月的300mm半導體硅片生產線，但截至2024年末，實際產能僅為28萬片/月，僅為設計產能的四成。  產能利用率不足導致單位成本高企，2022年至2024年，公司計提存貨跌價準備金額分別為2.47億元、3.09億元和4.33億元。 03 高管中途蹊蹺離職，管理穩定性存疑 就在上海超硅IPO沖刺的關鍵期，公司財務總監和董事會秘書的相繼離職引發了市場關注。 財務總監王錫谷于2024年12月離任，董事會秘書王全勝則于2024年9月離職。兩位核心管理人員的離職，是否會影響公司的IPO進程？對于財務總監和董事會秘書的離職，上海超硅并未公開具體原因。 財務總監變動特別頻繁：2023年3月至2024年9月，公司財務總監為劉旺；2024年9月至12月，變更為王錫谷；2024年12月后，又由王紅梅接任。 董秘和財務總監是公司對接資本市場、管理財務運作的核心人物，在IPO申報的關鍵時期相繼離職，不僅影響公司上市準備工作，更可能表明公司內部存在分歧。 04 客戶集中度飆升，存貨減值壓力巨大 上海超硅的客戶集中度持續攀升，2023年前五大客戶營收占比58.33%，2024年迅速飆升至63.66%。這意味著公司命脈掌握在少數幾家大客戶手中，一旦其中任何一家需求生變，都可能對公司業績造成毀滅性打擊。   與此同時，公司的存貨減值壓力巨大。報告期各期末，上海超硅存貨賬面余額分別為77，685.00萬元、118，915.43萬元和151，468.92萬元。 同期，公司存貨跌價準備金額分別為24，726.83萬元、30，949.93萬元和43，334.20萬元。 2022-2024年，存貨跌價準備占存貨余額的比例分別為31.83%、26.03%、28.61%，居高不下。這反映出上海超硅在生產環節和庫存管理方面存在較大問題，較高的跌價準備比例意味著公司產品有過剩或滯銷風險。 05 資金鏈緊繃，流動比率跌破警戒線  財務數據顯示，上海超硅的資產負債率從2022年的40.27%攀升至2024年的52.33%，流動比率則從3.37驟降至0.98。流動比率跌破1意味著公司的短期償債能力亮起紅燈。  更令人擔憂的是貨幣資金持續縮水：2023年下滑47.19%至11.44億元，2024年又下滑17.08%至9.48億元。與此同時，公司正處在產能快速爬坡期，對營運資金需求極高。 截至2024年末，上海超硅短期借款余額約為3.82億元，長期借款余額高達46.1億元，有息負債余額接近50億元，且息稅折舊攤銷前利潤與利息保障倍數均為負數。 06 特別表決權架構，實控人絕對控制 上海超硅是一家具有特殊股權架構的公司。實際控制人陳猛及其控制的上海沅芷、上海沅英僅分別擁有超硅股份0.71%、10.60%、0.47%的股份，合計持股比例為11.78%。 通過表決權差異安排，陳猛及其控制的上海沅芷、上海沅英所持的1.38億股份設置為特別表決權股份，剩余股東所持股份為普通股份，前者擁有表決權數量是后者的8倍。 因此，實際控制人陳猛控制了51.64%的表決權，對公司具有絕對控制權。上市成功后，陳猛的股份有所稀釋，但仍有著近半的表決權，這可能導致公司決策脫離股東監督。 更令人擔憂的是，實控人旗下公司曾因抽逃出資款而遭訴訟。2019年，上海超硅前身超硅有限歷史股東上海芷曉從超硅有限轉回16045.33萬元，形成了資金占用。這個問題可能會成為監管層關注的焦點之一。 上海超硅的IPO進程仿佛一場懸崖邊的豪賭。 賬上現金僅剩9.48億元，流動比率跌破1，產能爬坡急需資金……半導體產業需要長期主義者，但資本市場留給上海超硅的時間，已經不多了。 監管部門和投資者需要擦亮眼睛，不要被“半導體獨角獸”的光環所迷惑，而是要關注其持續虧損、治理結構和高管離職等實際問題。否則，科創板很可能迎來又一個“流血上市”的典型。 |