來源：華爾街見聞

　　分析師警告，英偉英偉用債對AI泡沫的達(dá)業(yè)擔(dān)心的不達(dá)擔(dān)憂并非英偉達(dá)的問題，真正的績打問題在于企業(yè)為了建設(shè)數(shù)據(jù)中心而舉借大量債務(wù)，這些投機(jī)性投資可能在兩三年后產(chǎn)能飽和時面臨清算。沫論英偉達(dá)芯片銷售強(qiáng)勁只能證明基礎(chǔ)設(shè)施支出旺盛，分析無法反映AI經(jīng)濟(jì)真正成熟度，師該數(shù)據(jù)關(guān)鍵指標(biāo)應(yīng)看微軟、中心Adobe等平臺的英偉英偉用債AI服務(wù)變現(xiàn)能力和實際客戶需求。

　　盡管英偉達(dá)的達(dá)業(yè)擔(dān)心的不達(dá)業(yè)績被廣泛視為AI產(chǎn)業(yè)健康的重要指標(biāo)，但多位分析師指出，績打真正的沫論風(fēng)險并非來自芯片制造商本身，而是分析那些舉債建設(shè)數(shù)據(jù)中心的企業(yè)。

　　據(jù)華爾街見聞文章，師該數(shù)據(jù)這家AI芯片巨頭公布的中心營收和預(yù)期均超出市場預(yù)期，其CEO黃仁勛在財報電話會議上明確表示“我們看到的英偉英偉用債情況截然不同”，試圖打消AI泡沫論。英偉達(dá)披露其先進(jìn)芯片在2026年前已獲得5000億美元訂單，微軟、亞馬遜、谷歌和Meta等主要客戶已明確計劃加速AI芯片采購。

　　然而，11月20日，據(jù)報道，D.A． Davidson科技研究主管Gil Luria警告稱，對人工智能泡沫的擔(dān)憂并非英偉達(dá)的問題，真正的問題在于企業(yè)為了建設(shè)數(shù)據(jù)中心而舉借大量債務(wù)。他指出，數(shù)據(jù)中心本質(zhì)上是投機(jī)性投資，可能在兩到三年后全球產(chǎn)能達(dá)到飽和時面臨清算。

　　有分析師指出，英偉達(dá)的亮眼業(yè)績只能證明AI基礎(chǔ)設(shè)施支出旺盛，但并不能說明AI經(jīng)濟(jì)已真正成熟。更關(guān)鍵的指標(biāo)是微軟、Adobe等平臺上AI服務(wù)的實際變現(xiàn)能力和客戶需求，而非單純的芯片銷售數(shù)據(jù)。

　　不過，也有分析師認(rèn)為，AI基礎(chǔ)設(shè)施需求持續(xù)超過供給，并引用英偉達(dá)2026年前5000億美元訂單稱“這只是開始”。Wedbush Securities的Dan Ives稱，這是“沒有AI泡沫、AI革命尚處早期階段的驗證時刻”。

　　芯片需求強(qiáng)勁掩蓋不了債務(wù)風(fēng)險

　　Luria表示，英偉達(dá)的客戶已經(jīng)明確傳達(dá)了加速AI芯片支出的計劃，這在財報中得到了印證。“很多人會松一口氣，但他們其實根本不需要在財報發(fā)布前擔(dān)心英偉達(dá)，”他說。

　　他指出，問題的核心在于數(shù)據(jù)中心的融資模式。這些為AI服務(wù)提供算力的設(shè)施通常由專業(yè)運(yùn)營商和微軟、谷歌等超大規(guī)模云服務(wù)商擁有，后者正通過舉債方式加速數(shù)據(jù)中心建設(shè)以滿足AI需求增長。Luria強(qiáng)調(diào)：

“對AI泡沫的擔(dān)憂不是英偉達(dá)的問題，而是關(guān)于那些為建設(shè)數(shù)據(jù)中心而大量借貸的企業(yè)。”

　　他警告稱，數(shù)據(jù)中心作為投機(jī)性投資，可能在兩到三年后全球達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時迎來周期拐點(diǎn)。不過他補(bǔ)充道：“英偉達(dá)無論如何都會繼續(xù)銷售芯片。”

　　芯片銷售與AI經(jīng)濟(jì)成熟度脫節(jié)

　　CGS International Securities Singapore零售研究區(qū)域主管Billy Toh明確指出，英偉達(dá)的財報是AI基礎(chǔ)設(shè)施支出的強(qiáng)勁信號，但并非衡量AI經(jīng)濟(jì)是否真正成熟的可靠指標(biāo)。Toh說：

“要了解更廣泛產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定性，更有意義的是關(guān)注微軟、Adobe和其他企業(yè)平臺上AI服務(wù)的實際采用和變現(xiàn)情況，真實的客戶需求和經(jīng)常性收入最終才能確認(rèn)AI熱潮是否可持續(xù)。”

　　除了超大規(guī)模云服務(wù)商承擔(dān)債務(wù)的擔(dān)憂外，OpenAI等AI開發(fā)商相對于巨額支出而言的微薄收入也令部分投資者感到不安。

　　英偉達(dá)憑借在先進(jìn)芯片和芯片軟件領(lǐng)域的主導(dǎo)地位以及深度整合的AI生態(tài)系統(tǒng)，擁有定價權(quán)和盈利性需求，并未受到AI企業(yè)營收不足的影響。

　　Toh表示：

“即使許多AI初創(chuàng)公司陷入困境，英偉達(dá)仍能向超大規(guī)模云服務(wù)商、主權(quán)AI項目和構(gòu)建核心基礎(chǔ)設(shè)施的企業(yè)銷售產(chǎn)品。這種動態(tài)支撐了其萬億美元市值，也是投資者將其視為接觸AI最安全方式的原因。”

　　市場分歧：基礎(chǔ)設(shè)施繁榮還是泡沫前夜

　　New Street Research股票研究分析師Rolf Bulk同意將英偉達(dá)財報與更廣泛AI市場區(qū)分開來的觀點(diǎn)，但他認(rèn)為這一結(jié)果仍能在短期內(nèi)緩解AI泡沫擔(dān)憂。

“這表明超大規(guī)模云服務(wù)商預(yù)計2026年及以后對算力的需求將繼續(xù)強(qiáng)勁增長，當(dāng)然，這些GPU需要持續(xù)被充分利用才能為超大規(guī)模云服務(wù)商和AI公司產(chǎn)生回報，這正是他們的押注。”

　　Bulk認(rèn)為這些押注可能獲得回報，AI市場仍有充足的長期增長空間。

“AI基礎(chǔ)設(shè)施需求持續(xù)超過可用容量，OpenAI、Anthropic、亞馬遜、谷歌等都指出客戶需求超過了他們提供必要算力的能力。”

　　AI堅定看好者已將英偉達(dá)財報視為又一個看漲信號。Constellation Research董事長、AI Forum聯(lián)合創(chuàng)始人Ray Wang援引英偉達(dá)2026年前5000億美元的先進(jìn)芯片訂單表示：

“這不是泡沫，只是剛剛開始。”

　　Dan Ives也表示，“世界上只有一種芯片在推動AI革命，那就是英偉達(dá)。”

　　值得注意的是，黃仁勛本人也在周三的財報電話會議上回應(yīng)了AI泡沫論：“人們一直在談?wù)揂I泡沫，但從我們的角度來看，我們看到的情況截然不同。”