建倉(cāng)“慢半拍”

　　9月12日，打開滬指一度上攻至3892.74點(diǎn)，盈利再度創(chuàng)下近十年新高。窗口錯(cuò)失回溯來看，部分6月以來，基金A股市場(chǎng)走勢(shì)逐步上揚(yáng)，行情滬指先后突破3400—3800點(diǎn)共5個(gè)關(guān)口，打開市場(chǎng)交易熱情迅速被點(diǎn)燃，盈利也為主動(dòng)權(quán)益類基金打開盈利窗口。窗口錯(cuò)失

　　值得關(guān)注的部分是，年初成立的基金主動(dòng)權(quán)益類基金中，多數(shù)在較短時(shí)間內(nèi)迅速提升權(quán)益?zhèn)}位。行情北京商報(bào)記者關(guān)注到，打開有114只普通股票型基金及偏股混合型基金（份額分開計(jì)算，盈利下同）在2025年1—3月期間成立。窗口錯(cuò)失其中，多達(dá)74只基金截至二季度末的權(quán)益投資比例已超過80%。若按照收益率排名看，部分接近滿倉(cāng)或權(quán)益投資比較高的產(chǎn)品已乘上這輪行情的“東風(fēng)”。

　　例如，中歐信息科技混合A/C收益率在同期成立產(chǎn)品中表現(xiàn)最佳，截至9月12日，6月以來的收益率達(dá)92.65%，大幅跑贏同類基金平均收益率70.99個(gè)百分點(diǎn)。同期，景順長(zhǎng)城智能生活C、景順長(zhǎng)城精銳成長(zhǎng)混合A/C、永贏銳見進(jìn)取混合A/C收益率均超過60%。

　　然而，在上述行情下，由知名基金經(jīng)理徐彥管理的大成興遠(yuǎn)啟航混合則因建倉(cāng)速度較慢，業(yè)績(jī)波動(dòng)不明顯成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，遭投資者質(zhì)疑“踏空”行情。

　　具體來看，自從3月11日成立以來，該產(chǎn)品凈值幾乎“原地踏步”，從多個(gè)交易日的凈值變化來看，漲跌幅均在0.02個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。截至9月10日，該基金A/C份額自成立以來收益率分別為-0.06%、-0.36%。直至6個(gè)月建倉(cāng)期結(jié)束，即9月11日，該基金A/C份額凈值單日均上漲0.41%，或表明倉(cāng)位已有所變化。

　　基金中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，大成興遠(yuǎn)啟航混合僅重倉(cāng)兩只股票，分別為安圖生物和美團(tuán)-W，股票倉(cāng)位也僅占到基金總資產(chǎn)的0.72%。徐彥坦言，基金成立三個(gè)多月，仍處于建倉(cāng)期，幾乎沒有操作。“幾年前牛市時(shí)仍有為數(shù)不少企業(yè)價(jià)值被低估的股票，現(xiàn)在環(huán)境則發(fā)生了巨大變化。”

　　就建倉(cāng)放緩的考慮以及后續(xù)倉(cāng)位提升節(jié)奏如何規(guī)劃等問題，北京商報(bào)記者發(fā)文采訪大成基金，但是截至發(fā)稿未收到回復(fù)。徐彥在產(chǎn)品中報(bào)中表示，將按基金合同要求在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成建倉(cāng)，未來仍會(huì)尋找被低估的企業(yè)，維持偏低股票倉(cāng)位。

　　除大成興遠(yuǎn)啟航混合外，成立于2025年1月、2月的廣發(fā)產(chǎn)業(yè)甄選混合和融通品質(zhì)優(yōu)選混合也同樣建倉(cāng)較緩，兩只基金中報(bào)披露的權(quán)益投資比例也分別僅有18.68%和19.7%。從收益率方面看，截至9月12日，6月以來廣發(fā)產(chǎn)業(yè)甄選混合A/C份額的收益率跑輸同期同類基金平均收益率超17個(gè)百分點(diǎn)，融通品質(zhì)優(yōu)選混合A/C份額收益率也分別跑輸21.71個(gè)、21.86個(gè)百分點(diǎn)。

　　北京財(cái)富管理行業(yè)協(xié)會(huì)特約研究員楊海平表示，建倉(cāng)節(jié)奏反映的是不同基金經(jīng)理對(duì)于市場(chǎng)行情的不同理解，進(jìn)而產(chǎn)生投資策略及風(fēng)格的差異。部分基金經(jīng)理建倉(cāng)較緩，實(shí)際上可能更注重的點(diǎn)在于安全邊際，在市場(chǎng)中等待顯著低估的標(biāo)的出現(xiàn)，相對(duì)謹(jǐn)慎及保守。此番舉措有其優(yōu)勢(shì)，能夠在一定程度上控制基金業(yè)績(jī)波動(dòng)率和凈值回撤，但在市場(chǎng)行情上漲時(shí)，也可能“踏空”行情而被投資者質(zhì)疑。

　　楊海平直言：“面臨投資者的質(zhì)疑，成熟的基金經(jīng)理可能會(huì)堅(jiān)守自己的策略，也可能結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)建倉(cāng)節(jié)奏進(jìn)行調(diào)整及重新評(píng)估。此外，相關(guān)基金經(jīng)理也可以利用當(dāng)前渠道便利的優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與投資者溝通，闡釋自己的投資思路。”

　　持倉(cāng)策略偏差

　　與新基金“慢建倉(cāng)”引發(fā)的爭(zhēng)議不同，還有部分存量的主動(dòng)權(quán)益類基金也因倉(cāng)位控制或持倉(cāng)策略的偏差，導(dǎo)致未能把握住本輪上漲，收益顯著跑輸同期同類基金。

　　例如，截至9月12日，6月以來，方正富邦鑫益一年定開混合A/C收益率分別為5.15%、4.98%，分別跑輸同期同類基金平均收益率21.87個(gè)、22.03個(gè)百分點(diǎn)。而截至二季度末，該基金的權(quán)益投資比例僅為30.21%。公告信息顯示，該產(chǎn)品規(guī)定的股票資產(chǎn)（含存托憑證）投資比例為基金資產(chǎn)的30%—80%，而該產(chǎn)品在2024年三季度末的權(quán)益投資比例也曾達(dá)到77.08%。

　　還有部分基金雖持有較高股票倉(cāng)位，但重倉(cāng)板塊與市場(chǎng)上漲主線存在背離，導(dǎo)致產(chǎn)品業(yè)績(jī)也明顯跑輸。

　　例如，由賈成東在管的申萬菱信行業(yè)精選混合在6月以來的此輪行情中跌幅最為明顯。自6月3日成立以來，該產(chǎn)品A/C份額收益率已分別跌7.12%、7.02%。彼時(shí)，有爆料人稱，申萬菱信行業(yè)精選混合成立不到3天便用六成倉(cāng)高位追了新消費(fèi)，新消費(fèi)高位接盤回撤后又砍倉(cāng)追高銀行股。雖然公司后續(xù)否認(rèn)相關(guān)傳言，但在近期市場(chǎng)升溫背景下，該基金仍暫未把握機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)低迷，也讓投資者直呼：“到底想買啥？”

　　整體來看，若僅篩選主動(dòng)權(quán)益類基金中普通股票型基金和偏股混合型基金兩類產(chǎn)品，并排除2025年成立的新品，上述兩類基金6月以來平均收益率已達(dá)27.13%，數(shù)據(jù)可統(tǒng)計(jì)的5487只基金中，多達(dá)45只基金6月以來的收益率實(shí)現(xiàn)翻倍。不過，同期也有233只基金收益率不足5%，少數(shù)產(chǎn)品甚至告負(fù)，跑輸同期同類基金平均收益率超過20個(gè)百分點(diǎn)，在火熱行情中明顯掉隊(duì)。

　　具體來看，西部利得策略優(yōu)選混合A/C自6月以來收益率跌幅較為明顯，跌逾6%。從中報(bào)看，上半年基金經(jīng)理重點(diǎn)關(guān)注了三條主線：穩(wěn)增長(zhǎng)和擴(kuò)內(nèi)需方向，包括反內(nèi)卷的順周期行業(yè)、消費(fèi)等；資源品方向；AI和穩(wěn)定幣等科技成長(zhǎng)方向。

　　收益率同樣排名靠后并跌逾5%的還有東方阿爾法招陽(yáng)混合，上半年持倉(cāng)則主要集中在軍工等特種高端制造業(yè)板塊。另外，6月以來收益率為-3.97%的中郵核心成長(zhǎng)混合基金經(jīng)理在中報(bào)中表示，中期維度仍將重點(diǎn)配置在供給具有壁壘的國(guó)央企紅利資產(chǎn)上。整體來看，6月以來收益率表現(xiàn)不佳的產(chǎn)品，其上半年持倉(cāng)主要集中在傳統(tǒng)消費(fèi)、紅利等賽道。

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮認(rèn)為，部分基金收益率明顯跑輸同類產(chǎn)品，可能和持倉(cāng)風(fēng)格與市場(chǎng)行情機(jī)會(huì)差異較大有關(guān)。

　　楊海平則指出，不同基金經(jīng)理的風(fēng)格策略基本上是經(jīng)過市場(chǎng)檢驗(yàn)的，由過往的投資實(shí)踐形成，市場(chǎng)行情較熱及市場(chǎng)輪動(dòng)較快時(shí)，更考驗(yàn)基金經(jīng)理在建倉(cāng)策略、持倉(cāng)策略上的能力。展望后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)，變化因素較多，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期后，中國(guó)也可能形成配套的宏觀調(diào)控政策空間，相關(guān)預(yù)期的出現(xiàn)，有可能帶動(dòng)新一輪市場(chǎng)行情的演繹，權(quán)益市場(chǎng)后續(xù)投資機(jī)會(huì)仍較可觀。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家新金融專家余豐慧表示，鑒于6—8月市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪顯著上漲，預(yù)計(jì)公募基金在未來一段時(shí)間內(nèi)會(huì)更加注重持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)控制。隨著市場(chǎng)步入相對(duì)回調(diào)，基金經(jīng)理們可能會(huì)采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，尋找具有較高安全邊際的投資標(biāo)的，并適當(dāng)調(diào)整持倉(cāng)比例以應(yīng)對(duì)潛在的市場(chǎng)波動(dòng)。