消費者“買漲”情緒仍濃

　　黃金市場驟然“降溫”，過熱國內黃金零售市場卻十分熱鬧，從快呈現出“冰火兩重天”的速切景象。

　　22日，換至黃金部分品牌按進價下調了每克黃金售價，急凍結束也有部分品牌的牛市一口價產品漲價計劃仍在按部就班地推進。

　　例如，過熱老鋪黃金計劃在10月26日進行產品提價調整，從快這已是速切其年內的第三次漲價。周大福方面也宣布將在10月底提高大多數產品的換至黃金零售價，預計漲幅在12%~18%。急凍結束部分消費者的牛市“趕漲”心理反而加劇了線下金店的搶購熱潮。

　　當天在上海市徐匯區港匯恒隆的過熱老鋪黃金店面，人頭攢動，從快等待進店的速切消費者在店門口蜿蜒成長龍。記者經半小時排隊后進店，挑選金飾的顧客摩肩接踵。面對金價大跌，店員表示已收到26日漲價的通知，店內金飾均為一口價，品牌每年會調價2~3次，此次已是老鋪黃金年內的第三次漲價。

　　在電商平臺上，雙11大促推滿減活動，但實體金店并沒有相應促銷。“我喜歡的款式店里有貨，網上沒有的。”一位排隊的女士說，她下午在網上看中一款吊墜，準備下單，想領取滿減優惠湊單更便宜，可一刷新商品就下架了，“估計大家都刷到了提價消息，趕在漲價前下手了”。

　　行業人士認為，國際金價短線暴跌尚未撼動品牌既定的10月漲價表，若金價開啟震蕩調整模式，疊加消費行業促銷季來臨，品牌或考慮到消費情緒，通過“工費優惠”“克重返現”等促銷方式修正終端價格，漲價持續性仍待市場檢驗。對于消費者而言，買漲還是等跌，將成為年底前最糾結的選擇。

　　貴金屬“打折季”開啟，投資心態分化

　　國際金價經歷黑色星期二后，22日國內市場開盤，黃金資產全面暴跌。

　　10月22日，黃金ETF大幅低開，截至收盤，普遍跌幅超過4%；上海黃金交易所黃金9999盤中最低報933元/克，較前一交易日的收盤價下跌54元/克。

　　黃金概念股集體大跌，截至收盤，老鋪黃金（06181.HK）跌逾8%，周大福（01929.HK）跌超5.65%；西部黃金（601069.SH）、湖南黃金（002155.SZ）、萊紳通靈（603900.SH）均跌超4%，湖南白銀（002716.SZ）收跌7.7%。

　　新湖期貨研究所副所長、高級黃金投資分析師李明玉向第一財經記者表示，9月以來主要由西方投資者推動的黃金上漲，讓“身居高位”已久的黃金風險逐漸積累，此輪暴跌的背后是多重利空因素共振所致。他認為，避險情緒有所回落、大規模買盤獲利了結以及美國聯邦基金利率未來走勢的不確定性，共同促成了此次暴跌。

　　投資者心態也開始發生明顯變化。

　　“90后”投資者小顧，在上周二看到積存金產品實時金價接近930元/克時，稍有猶豫沒有買入。隨后金價連續三日上漲，最高達到1001元/克，小顧決定加倉，且購買量比往常更多。到了本周一，金價回落至970元/克，小顧查看手機銀行交易界面發現整體持倉仍處于浮盈狀態，于是果斷贖回，成功落袋為安。這一過程中，小顧經歷了從猶豫、加倉到及時贖回的心理變化，最終趕在黃金暴跌前離場獲得了收益。他告訴記者，普通投資者真的很難逃離追漲殺跌的“魔咒”。

　　也有部分沒趕上這輪急漲行情的個人投資者正借回調補倉，已把回撤視為“二次上車”機會。一位期貨交易員對記者分析，上周五夜盤的黃金盤中被短暫拋售，主要由黃金、白銀保證金上調引起，但價格下跌后“抄底”盤接踵而至。“這次回調也被迅速買入，我不認為持續拋壓會延續。”他透露，盤中既有持倉者趁回調加倉，也有大量場外資金掛單等待入場，市場對貴金屬中期走勢仍持樂觀態度。

　　調整發生后，市場尤為關心的是，黃金的中長期邏輯是否發生改變？

　　今年9月以來，國際金價坐上加速器，截至目前COMEX黃金期貨累計漲幅超過15%，并在10月20日觸及4398美元/盎司的歷史高位。

　　資金面上，全球最大的黃金ETF基金——SPDR黃金持倉量從6月開始快速回升，恰是在美聯儲降息的背景下。劉庭宇認為，歐美投資者的流入已是本輪金價上行的主要驅動力，未來這股力量還可能帶動亞洲投資者回流。

　　“但是此前由資金推動的黃金漲勢或需休息一下，”李明玉進一步分析稱，黃金技術面嚴重超買引發大規模獲利了結，美國黃金ETF在10月21日減持125噸，跌幅近3%。當前美國政府停擺導致就業以及通脹等重要數據缺失，使得市場無法判斷聯邦基金利率未來走勢；加之COMEX黃金的持倉數據也被延遲發布，加劇了投機性多頭累積和市場的不透明度，金價波動幅度明顯擴大。除此之外，印度季節性購買需求結束疊加我國機構及個人投資者未及時入場，也是漲勢收斂的原因。

　　“復刻”2011年黃金牛市？

　　這一輪黃金牛市結束了嗎？有業內人士認為短期波動并不意味牛市結束，大幅震蕩不會改變黃金長期向好的趨勢；另一方面，這一輪黃金牛市跟14年前也有不少相似之處。

　　2025年8月底開始，兩個月的時間內黃金上升超過30%，10月20日倫敦現貨金逼近4382美元/盎司的高點，過去兩年多的時間上升大約170%；消息面方面，俄烏沖突可能結束、中美貿易摩擦可能緩和、美國政府可能結束停擺，這兩天黃金出現了大幅下跌。

　　回顧2011年，歐洲債務危機以及全球通脹升溫，黃金當年最后的瘋狂行情當中，7月初到8月底，黃金也是兩個月內上升大約30%，隨后倫敦金觸及1921美元/盎司的高點（2020年7月才再次突破該歷史高點），三年時間內上升幅度超過180%。

　　相隔14年，這兩輪黃金牛市有什么異同？業內人士表示，原因有很多相似之處：2011年的黃金牛市有歐洲債務危機的驅動，2025年則有美國政府債務達到上限而被迫關門；2011年和2025年都出現以有色金屬為主的大宗商品上漲，全球也都面臨通脹威脅；2011年是美聯儲推出第二次量化寬松（QE2），2025年則是美聯儲處于新一輪降息周期。

　　奶酪基金投資經理潘俊向第一財經記者表示，近日黃金大幅震蕩，觸發原因可能是俄烏沖突停火協議出現進展，關稅擾動因素可能有所緩和，以及美國政府停擺可能于近日結束；技術面來看，金價短期漲幅過大，黃金波動率飆升至極端水平，顯示短期投機性過強。與2011年黃金牛市對比，造成這一輪黃金牛市的主要因素來自貨幣屬性推動——全球央行大幅增持黃金、地緣政治不確定性以及全球高債務背景下美元信用弱化，均對黃金的避險和價值儲存功能形成支撐。目前看，支撐這一輪黃金牛市的核心邏輯并沒有改變，黃金價格中長期仍有望持續創新高，但短期或繼續出現震蕩。

　　慧研智投科技有限公司投資顧問李謙認為，10月20日之后的金價短期回落有兩方面原因：一方面是短期漲幅過大需要技術回調，另一方面俄烏沖突有可能結束，對金價也有抑制作用。而這一次金價上漲跟2011年有類似的方面，都是在美聯儲的貨幣寬松周期當中。

　　從中長期視角來看，機構仍然看好黃金。

　　匯豐銀行近期在一份大宗商品展望報告中表示，黃金的上漲動能有望持續至2026年，其背后動力包括各國央行的強勁購金、美國持續的財政擔憂以及進一步貨幣寬松的預期，目標價為5000美元。

　　李明玉認為，全球主要央行持續購金的趨勢仍將延續，疊加全球流動性充裕、去美元化進程不可逆轉且可能進一步加速，這些因素將繼續推動金價中樞系統性上移，黃金后市預計仍將保持偏強態勢。

　　劉庭宇也認為，當前美聯儲已如期降息，后續隨著政策節奏推進，市場對降息的預期還會逐步明晰，這對黃金而言是重要支撐。更關鍵的是，全球“去美元化”趨勢在加劇，美聯儲獨立性動搖、赤字率上行正進一步侵蝕美元和美債信用。

　　港股100研究中心顧問余豐慧也持有類似觀點，其向第一財經分析，黃金牛市中出現短期的波動是正常的，并不一定意味著牛市的終結，從本輪黃金牛市來看，在全球央行購金加速的背景下，黃金作為一種避險資產的價值得到了進一步凸顯。回顧2011年的黃金牛市，主要受到了歐元區債務危機等因素的影響，金價因此飆升至當時的紀錄高點，與之相比，當前的黃金牛市雖然也有避險需求的因素，但更多是美元信用風險以及各國央行為應對經濟衰退而采取的寬松貨幣政策所致。

　　博時基金基金經理王祥表示，交易員們目前正關注即將舉行的中美會談，如果有切實的進展跡象可能會抑制對黃金和白銀等避險資產的需求。