周期的防水茅困境對于企業以及企業的掌舵者而言，難以抵抗。市值縮水

但熬過周期底部，超億企業一般都能迎來新的百億騰飛。

此前，海外本已就“跌跌不休”的加速防水巨頭東方雨虹，又遭到了實控人李衛國的破局大舉減持。據東方雨虹10月13日披露的防水茅公告顯示，公司實控人李衛國已完成既定減持計劃，市值縮水累計拋售4632.87萬股，超億套現金額達5.44億元。百億

實際上，海外這并非李衛國第一次大手筆減持。加速

早在2024年，破局李衛國就已減持東方雨虹4053萬股，防水茅合計套現6.5億元；加上本次，其累計套現近12億元。

連續兩年大手筆減持背后，李衛國正在艱難“填坑”。

時間拉回到2021年，當時的東方雨虹正處于業務巔峰期，意氣風發的李衛國也拋出了“上不封頂、下有保底”的員工持股計劃，李衛國承諾為參與計劃的本金和融資本息兜底，且計劃期滿后，如果年化收益率低于8%，李衛國也會為計劃兜底。

然而，最終結果卻是事與愿違。

員工持股計劃推出之后，東方雨虹的股價便從超過60元/股的最高點一路回落，目前股價更是跌至12.84元/股，和最高點相比縮水近八成。

為了能兌現早期立下的承諾，李衛國則連續使出了大比例質押、大手筆套現以及大比例分紅三個“大招”，據媒體統計，近兩年李衛國合計套現12億元，加上此前分紅拿到的近16億元，共計28億元，已足夠兌現當初的承諾。

對于李衛國而言，大手筆減持之后，員工持股計劃難關已過。但從企業的角度來看，困難依舊沒能解決。

東方雨虹的歷史，最早可以追溯到30年前的1995年。

彼時，東方雨虹的創始人李衛國才剛剛從湖南農業大學畢業，幾經輾轉后成了湖南省統計局的一名機關干部。

1994年，李衛國好不容易從單位分到了福利房，卻發現房子出現嚴重漏水問題，后來多次維修都因防水材料不過關而無法根治。正是這一次經歷，讓李衛國敏銳地洞察到了防水行業的巨大商機，于是其毅然選擇放下“鐵飯碗”，于1995年創立了東方雨虹的“前身”——湖南長虹防水工程有限公司。

由于當時的防水市場還處于從零起步階段，東方雨虹很快就成了湖南防水行業的佼佼者。

1998年，李衛國在北京注冊了北京東方雨虹防水技術有限責任公司，東方雨虹的成立也意味著其完成了從地方品牌到全國性企業的關鍵一躍。

由此，李衛國的全國化布局徹底地拉開了序幕。

1998年到2005年期間，中國住房需求市場化釋放，房地產行業開始飛速發展，而身處房地產產業鏈上游的東方雨虹則是吃盡了紅利。在那幾年里，東方雨虹專門挑選國家重點工程開發，從全國第一批中央儲備糧庫防水工程，到首都機場等標志性建筑，都有東方雨虹的參與。

后來，打響名聲的東方雨虹更是相繼承接了包括“鳥巢”“水立方”等在內的26個奧運場館的防水項目，

隨著業務越做越大，到了2008年9月10日，東方雨虹在深交所成功上市，成為中國建筑防水行業的第一家上市公司。

有了資本市場的背書，東方雨虹開始在房地產市場大展拳腳。上市的前一年，東方雨虹率先和當時第一大房企萬科達成合作，此后諸如保利、龍湖、富力、融創、恒大、華夏幸福等，都成了東方雨虹的重點客戶，隨著合作的房地產企業越來越多，在2022年中國Top500房企中，東方雨虹首選率達30%；Top100房企中，東方雨虹落地率達65%。

且伴隨著房地產市場爆發，2008年至2021年這十三年間，東方雨虹營收從7.12億增至319.34億，增幅超過了44倍。

不過，正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。

進入2022年以后，隨著上游房地產行業增速放緩，東方雨虹過度依賴地產工程的業務模式，開始顯露出了脆弱的一面，應收賬款高企、現金流壓力增大等問題開始浮現。從最直觀的營收和凈利潤數據來看，截至今年上半年，東方雨虹實現營收和凈利潤135.7億元和5.644億元，營收和凈利潤增速分別為-10.84%和-40.16%，要知道在2023年上半年時，東方雨虹的營收和凈利潤仍分別高達168.5億元和13.34億元。

受業績大幅下滑的影響，東方雨虹的股價也持續走低。截至最新收盤，東方雨虹股價報收12.84元/股，和最高點相比蒸發近八成，市值縮水1100億元。

面對國內防水材料市場低迷的表現，東方雨虹選擇將目光放到了海外。

今年7月，東方雨虹發布公告，宣布由其全資子公司以約1.23億美元（約合8.8億元人民幣）收購智利Construmart S.A. 100%的股權。

資料顯示，這家被收購的智利公司是當地知名的頭部建材零售企業，擁有約31家建材超市，其2024年營收達20.93億元，凈利潤為0.35億元。

整體來看，東方雨虹在這筆收購中，顯然有點操之過急。相關資料顯示，onstrumart的凈資產約為5.2億元，而東方雨虹的收購價卻高達8.8億元，溢價接近70%。

實際上，這也不是近兩年來東方雨虹第一次海外并購了。除了此次收購智利Construmart，今年上半年，東方雨虹還收購了香港萬昌五金建材有限公司與康寶香港有限公司100%股權，希望以香港為支點，輻射東南亞市場。

從業績來看，目前海外市場的表現也明顯優于國內市場，今年上半年來自海外市場的營收為5.761億元，去年上半年海外市場的營收為4.053億元，今年上半年海外市場的營收同比增長了42.14%。

不過，目前海外市場業務面臨著低毛利的困境。今年上半年，東方雨虹海外市場業務的毛利率為20.17%，而國內市場業務的毛利率為25.63%。

誠然，面對國內市場的萎縮，東方雨虹選擇發力海外也不難理解，但在業績下滑、現金流緊繃的背景下，東方雨虹的并購可能進一步增加企業的負擔。

從經營性現金流角度來看，今年上半年東方雨虹由經營活動產生的現金流凈額為-3.96億元，雖然較上年同期的-13.28億元改善70.18%，但連續兩個半年度為負值的表現，暴露出了東方雨虹主營業務的“造血”能力嚴重不足的問題。

再從應收賬款角度來看，截至今年上半年，東方雨虹的應收賬款高達94.09億元，同比上漲4.94%，壞賬準備金額更是達到27.71億元。巨額的應收賬款不僅占用了大量營運資金，也暴露出其在下游客戶面前的議價能力正在減弱。

另外，從負債角度來看，財報顯示，截至今年上半年，東方雨虹的資產負債率已攀升至47.55%，帶息債務規模較上年末增長23.7%。除了債務持續增長以外，更令人警惕的是其債務結構的短期化，目前現金短債比已降至0.65，這意味著手頭的貨幣資金已無法覆蓋短期債務，存在明顯的流動性缺口。

為了緩解自身面對的資金壓力，東方雨虹已經在加快對下游房企的債權清收。公司表示，為加快債權清收，實現資金回籠，改善資產結構，2025年上半年，其作為債權人通過取得部分下游客戶已建成的住宅、商鋪、辦公用房、車位、持有的股權資產等用于抵償其所欠付公司款項，相關債權的賬面價值共計約8.39億元。此外，該公司作為債務人向債權人抵出抵債資產或自有房產用于抵償公司欠款，相關債務的賬面價值共計5856.33萬元。

綜上而言，其不難理解東方雨虹想要借助發力海外市場走出困境的意圖，但在業績下滑、現金流吃緊的背景下，出海計劃或許還需謹慎一些。