10月23日晚間，蘇泊蘇泊爾（002032.SZ）2025年三季度財報的爾季披露，為這家炊具龍頭企業的報凈轉型之路再添一層陰霾。

財報數據顯示，利滑公司單三季度實現營業收入54.20億元，坡背同比下滑2.30%；歸母凈利潤4.26億元，后龍同比大幅收縮13.42%。增長這已是困局蘇泊爾連續第三個季度出現營收與凈利潤雙雙下滑的局面，其中三季度營收環比降幅擴大至4.77%，蘇泊凈利潤增速較一季度38.78%的爾季環比跌幅雖有收窄，但頹勢未改。報凈

2025年前三季度，利滑公司營業收入雖然同比增長2.33%至168.97億元，坡背但歸母凈利潤同比下降4.66%至13.66億元。后龍

從“炊具第一股”的增長光環加身，到如今陷入“增收不增利”的泥潭，蘇泊爾的業績曲線折射出傳統家電企業在行業換擋期的集體困境。透過財報數據的表象，其背后隱藏的業務結構失衡、研發短板、管理動蕩等深層矛盾，正逐漸侵蝕這家老牌企業的競爭力根基。

業績滑坡

單季凈利潤下降13.42%

蘇泊爾的業績承壓并非突發狀況，而是一場持續四年的增速換擋。回溯2021年，公司歸母凈利潤增速尚能維持在5.29%，但此后便進入逐年下滑通道，2022年降至6.36%，2023年進一步收窄至5.42%，2024年已逼近零增長線，僅為2.97%。2025年以來，這種放緩態勢徹底演變為實質性下滑，前三季度歸母凈利潤13.66億元，同比下降4.66%，較上半年0.07%的微降幅度顯著擴大。

盈利能力指標也呈現惡化趨勢。2025年前三季度，公司加權平均凈資產收益率為23.32%，同比下降1.14個百分點；毛利率為23.71%，同比下降0.76個百分點；凈利率為8.07%，同比下降0.60個百分點。

值得注意的是，公司第三季度毛利率為23.92%，同比幾乎持平，但環比上升0.62個百分點。這一微弱反彈表明，蘇泊爾可能正在通過成本控制或產品結構調整來緩解盈利壓力。

然而，現金流方面卻呈現矛盾現象。今年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為13.52億元，同比增長16.57%。經營現金流與凈利潤的背離，反映出公司在回款或庫存管理上可能做出了一些調整。

資產質量方面，截至三季度末，公司應收賬款較上年末增加16.45%，而存貨則減少21.72%。這一變化顯示蘇泊爾在庫存控制上取得一定成效，但應收賬款增加也暗示銷售端面臨壓力。

截至2025年三季度末，公司應收賬款攀升至31.33億元，較2024年末的26.90億元增加16.47%；而中期數據顯示，應收賬款曾一度達到32.63億元，半年增幅高達21%。應收賬款的快速增長不僅占用營運資金，更暗藏壞賬風險，反映出公司在渠道話語權與回款管理上的薄弱。

內外銷失衡，增長動力不足

蘇泊爾的業績困境源于其內外銷業務的結構性矛盾。

內銷業務作為蘇泊爾的主要收入來源（占比近70%），已近乎停滯。2021年至2024年，蘇泊爾內銷業務增速從14.37%驟降至-1.79%。

內銷市場憑借政策東風勉強維持增長，成為支撐營收的“壓艙石”。2025年上半年，受益于國家“以舊換新”政策加碼及抖音、快手等社交電商渠道的拓展，蘇泊爾內銷業務表現亮眼，核心品類在線上線下渠道的市占率均有提升。三季度這一勢頭得以延續，在廚房小家電全渠道銷售額同比增長8%的背景下，公司電飯煲、空氣炸鍋等優勢品類表現優于大盤。

數據顯示，2025年上半年，內銷營收56.1億元，占總營收比例為63.98%，2025年上半年內銷增速為2.51%。

外銷業務則呈現“量大利薄”的特點。wind數據顯示，2025年上半年，蘇泊爾外銷收入31.58億元，同比增長9.46%，但毛利率僅為15.02%，同比下滑1.49%。

更深層次的問題在于蘇泊爾對單一客戶SEB集團的過度依賴。2021年至2023年，公司來自SEB集團的收入占外銷收入的比例高達91%、90%和94%。這種依賴導致蘇泊爾的外銷業務波動劇烈——2022年外銷收入曾因SEB訂單減少而下降29.09%。

管理動蕩

高管離職與減持引發的信任危機

就在業績持續承壓的同時，蘇泊爾管理層出現的動蕩局面，進一步動搖了市場信心。2025年初，上任不足四年的總經理張國華提前離任，距離其原定2026年的任期屆滿尚有一年多時間，財務總監徐波臨時代行總經理職責。

緊隨其后，來自控股股東SEB集團的非獨立董事Delphine SEGURA VAYLET也因個人原因辭職，這位擔任SEB集團人力資源高級執行副總裁的高管離職，被業內解讀為中外管理團隊協同出現裂痕的信號。

高管團隊的減持動作更引發市場廣泛關注。2025年5月，董事蘇顯澤、副總經理葉繼德、財務總監徐波在公司分紅后的第二天集體減持，合計套現542.92萬元，同時還收獲了近18萬元的分紅收益。

這并非偶然：三名高管在2024年6-7月已進行過一輪減持，累計減持13.21萬股。高管在業績下滑期的密集減持，被視為對公司前景缺乏信心的表現，與二級市場股價走勢形成呼應——2025年以來，蘇泊爾股價持續不振，截至三季報披露，對應2025年市盈率僅為16.8倍，雖被機構給予“跑贏行業”評級，但市場信心修復緩慢。

管理層變動與減持背后，是公司治理結構的深層問題。作為外資控股企業，蘇泊爾面臨SEB集團戰略意志與本土市場需求的平衡難題：SEB既為其提供外銷訂單與技術支持，也在一定程度上限制了其自主拓展空間。總經理提前離任與外資董事辭職，可能預示著這種平衡正在被打破，而新管理層的戰略方向尚未明確，進一步增加了公司轉型的不確定性。

目前，蘇泊爾在廚房小家電市場仍保持領先地位。根據奧維云網數據，2025年上半年蘇泊爾在廚房小家電線上、線下市場份額均位居行業第一，并擴大了與第二名的領先優勢。但能否將市場地位轉化為持續增長動力，仍存變數。

蘇泊爾面臨的挑戰也是中國傳統制造業企業的縮影。在市場競爭加劇、成本上升、需求轉變的多重壓力下，如何平衡短期業績與長期發展，是管理層必須面對的課題。蘇泊爾的三季報只是一個信號，提醒所有市場參與者：曾經的“炊具第一股”已走到關鍵時刻的十字路口。（《理財周刊-財事匯》出品）

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