萬億美元浪潮：對沖交易卷土重來

　　這股對沖浪潮的買美美元美元美元潛在規模有多大？

　　Ninety One資產管理公司投資研究所董事薩希爾·馬赫塔尼（Sahil Mahtani）給出的估算是約1萬億美元。

　　他解釋稱，國資這只會將目前全球投資者所持逾30萬億美元美國股債的對沖對沖對沖比例，恢復至過去十年的施壓平均水平。

　　而且，買美美元美元美元彼時強勢美元與蓬勃發展的國資美股市場讓許多人相信，外匯風險敞口無需任何保護。對沖對沖

　　如今，施壓道富銀行、買美美元美元美元德意志銀行、國資法國巴黎銀行和法國興業銀行等多家華爾街大行紛紛表態，對沖對沖預判持續增加的施壓對沖活動將對明年美元走勢構成顯著壓力。

　　這種壓力意味著，買美美元美元美元即使美元試圖從2025年以來近10%的國資跌幅中反彈，也將舉步維艱，對沖對沖尤其是在歐洲央行按兵不動，而日本央行可能最快于今年晚些時候加息的背景下。

　　在操作層面，海外投資者最常用的對沖方法之一是賣出美元遠期合約以鎖定匯率，這通常會直接轉化為美元在現貨市場的賣壓，而交易成本主要取決于美國與其他貨幣之間的利率差異。

　　四月是催化劑

　　傳統上，美元在危機和經濟承壓時期是投資者的避風港，但這一認知在今年4月受到了嚴峻挑戰。

　　當時，特朗普政府宣布的全球懲罰性關稅政策，不僅引發了美股和美債的拋售，美元也同步下跌，投資者紛紛轉向瑞郎、歐元和日元尋求庇護。國際清算銀行（BIS）事后分析稱，非美國投資者的對沖活動是當時美元走弱的“一個重要原因”。

　　對于緊張的投資者而言，擔憂遠不止關稅本身。白宮對美聯儲理事會前所未有的改組意圖、施壓其迅速降息、解雇發布了其不喜歡的就業報告的政府高級數據官員、與長期盟友的爭端，乃至對反對派團體和媒體日益嚴厲的打壓，都動搖了全球資本對美元的傳統信賴。

　　標準銀行駐倫敦策略師Steven Barrow在報告中這樣寫道：

“如果市場猜測美聯儲是迫于白宮壓力而為刺激經濟而降息，那么合乎邏輯的做法就是‘愛上美國股市和前端國債，但討厭美元’。”

　　這種“愛”的最新證據是，官方數據顯示7月外國持有的美國國債總額升至歷史新高。

　　當前，海外投資者總計持有約20萬億美元的美國股票和約14萬億美元的美債。馬赫塔尼引用學術研究稱，近年來，他們對美國固定收益的對沖比率下降了約五個百分點，對股票的對沖比率下降了約兩個百分點。他表示：

“只要稍微改變一下這些溫和的舉措，就將創造大約1萬億美元的美元賣出外匯交易。”

　　機構眾生相：從謹慎觀望到積極布局

　　精確追蹤全球投資者的對沖活動極具挑戰，畢竟全球外匯市場日交易額高達約7.5萬億美元，各家機構的數據也因此存在差異。

　　全球最大的托管銀行之一道富銀行的數據顯示，在4月份水平下降后，外國投資者持有的美國資產對沖比率已穩定在56%左右，作為對比，2023年年中時該比率約為70%。該行策略師Lee Ferridge表示：

“對沖比率對美元的走向至關重要。外國人不太可能出售美國資產，他們最有可能做的是提高對沖比率。”

　　當然，并非所有基金經理都一頭扎進了對沖的浪潮。中國臺北中信投信（CTBC Investments）的固定收益主管Ryan Chang就表示：“對于我們主動管理的固收產品，我們沒有增加針對貨幣風險或美債收益率的對沖頭寸。”他認為，在美聯儲漸進式降息的背景下，美元不太可能大幅下跌。

　　不過，總的來說，增加對沖的趨勢已清晰可見。美國銀行本月對196位全球基金經理（管理著約4900億美元資產）的調查顯示，38%的受訪者表示他們正尋求增加貨幣對沖以應對美元走弱，這是自6月以來的最高水平。一些大型投資者，如加拿大、歐洲和澳大利亞的養老基金，也已發出增持信號。

　　巴黎Eleva Capital的高級投資組合經理Stephane Deo則是先行者。他的公司在年初歐元兌美元匯率為1.05（接近2022年底以來最低點）時就建立了對沖倉位，此后歐元已升值至1.17以上。Deo的邏輯部分在于他預計特朗普政府會推動美元走弱。他表示：

“我們已經重新在美國進行了投資。因此，我們的美元對沖是我們打算保留的頭寸，因為目前我們預計美國股市將在美元走弱的同時上漲。”

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