□王雪青 王昱炟

　　英偉達，英偉眼A議愈演愈作為全球科技股的達成估值錨，在一片質疑聲中，市場近期成為了市場風暴中心。風暴

　　11月21日，沫爭一篇名為“揭穿6100億美元騙局的英偉眼A議愈演愈算法：機器智能如何曝光AI行業的循環融資騙局”的文章，迅速在全球社交媒體中流傳。達成英偉達剛發布亮眼財報后不久，市場股價卻急轉直下，風暴美國科技股集體走弱，沫爭A股科技板塊也隨之大跌，英偉眼A議愈演愈引發市場三重疑慮：英偉達財報造假了嗎？達成美股科技泡沫要破了嗎？A股科技行情見頂了嗎？

　　中國證券報記者采訪了多位業內人士，總體來說，市場這場從美股傳到A股的風暴地震，背后既有謠言式沖擊，沫爭也蘊含著流動性問題，但多數受訪人士仍然看好AI長期發展趨勢。

　　英偉達遭“龐氏騙局”質疑

　　這場風波最初來自一位在美國社交媒體上較為活躍的“金融市場獨立研究員”Shanaka Anslem Perera。他聲稱，算法發現英偉達財報的賬面數據存在“嚴重矛盾”。

　　具體包括：公司應收賬款高達334億美元，一年暴增89%，款項回收周期延長；庫存暴增32%至198億美元，與芯片短缺的說法相悖；現金轉化率僅為75%，遠低于半導體行業標準。并且，這些異常是“AI算法發現了人類沒發現的欺詐”。

　　同時，美國AI巨頭之間的循環交易也讓投資者對行業真實需求產生疑慮。“目前AI行業的資金循環網絡規模高達6100億美元。”上述文章稱，“這個循環是：英偉達投資AI科技公司、科技公司承諾云服務支出、云提供商購買英偉達硬件、英偉達確認收入。然而，由于最根本的經濟活動——即能產生利潤的AI應用——仍然不足，現金從未完成完整的循環。”

　　針對以上質疑，一份分析報告認為：“上述推論存在斷章取義和誤讀。將一家正處于高速擴張期的科技巨頭的正常運營資本增加（應收賬款和存貨隨營收同步增長）惡意解讀為‘虛假營收’和‘欺詐’，刻意忽略了營收規模擴大和新產品備貨的商業常識。”

　　有意思的是：盡管Perera在其個人簡介中使用了系統架構師、AI行家等頭銜，但調查顯示其核心職業身份是“斯里蘭卡寵物托運公司的創始人兼CEO”。

　　上述分析報告認為：“英偉達股價在財報后先漲后跌的波動，是財報季常見的利好出盡現象。而將正常的市場博弈解讀為‘發現欺詐’，純屬危言聳聽。”

　　“英偉達造假的概率較低，且沒有必要。”明澤投資董事長馬科偉對中國證券報記者表示，“從財務數據的邏輯關系來看，其符合會計標準，對生態構建具有正向意義。英偉達目前的領先地位在中短期內難以替代，具體體現在硬件產出的系統化能力，以及在AI市場和3D模擬領域的市場優勢。其長期積累的仿真數據，將為各行業數字化轉型提供支撐，進而夯實財務估值基礎。”

　　下跌背后：政策與流動性共振

　　近日，全球金融市場劇烈震蕩。高盛集團合伙人約翰·弗洛德表示，目前，市場對美聯儲在就業數據參差不齊后能否降息存在疑慮、并且擔憂科技股估值過高和技術面因素，短線資金或持續拋售。

　　還有分析人士認為，美聯儲鷹派信號催化下日益凸顯的短期流動性問題，或是科技股下跌的重要推手。美國時間11月20日，美聯儲理事邁克爾·巴爾表示，當前通脹率仍高于2%的政策目標，“考慮進一步降息時必須極端謹慎”。隨即，芝加哥商品交易所（CME）的“美聯儲觀察”工具顯示，市場對12月降息的預期概率驟降至30%附近。

　　然而，11月21日開盤前，紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯突然發話：“鑒于當前政策略顯緊縮，美聯儲在近期仍可降息。”上述表態直接使得市場情緒回暖，但有市場人士分析，接下來多空資金還將根據美聯儲降息預期不斷進行博弈。

　　科技股行情仍可看高一線

　　從美股機構近期披露的第三季度末持股報告（13F）來看，多家頂級投資機構已不約而同地從英偉達等高價科技股中撤離，“大空頭”原型邁克爾·伯里、傳奇科技投資人彼得·蒂爾、橋水、軟銀、瑞銀、巴克萊、美國銀行、瑞銀集團、蒙特利爾銀行、匯豐控股、花旗集團等都在調倉換股。

　　近日，中金公司首席經濟學家彭文生就“AI投資泡沫爭議”發表觀點稱，當前美國AI相關股票的高估值可能有兩個載體，一是投資者對AI未來長期的盈利增長過度樂觀，導致股票價格相對當前的盈利偏差很大；二是當前由資本開支推動的盈利本身就不可持續。

　　“科技股泡沫破裂的催化劑可能來自以下方面：芯片產業的規模經濟效應與中國半導體產業崛起可能打破技術壁壘，導致芯片價格下降；或者AI大模型的實際經濟效益不及預期。”彭文生表示，“但科技泡沫和房地產泡沫不同，前者的破裂雖然在短期會帶來較大的沖擊，但可能有利于長遠的、宏觀層面的技術進步和創新發展。”

　　11月21日晚，摩根士丹利基金發表觀點稱：“對于AI資本投入與產出的平衡性問題，最悲觀情景是資本投入過度超前，但隨著AI應用的不斷推出，投入與產出終會達到平衡；同時AI的長期發展趨勢并未改變。”

　　同日，聯博基金表示：“無論如何，美聯儲仍將維持適度寬松，以應對美國經濟增長放緩風險。對于A股投資者而言，溫和的美聯儲貨幣政策將持續帶動資金涌入包括中國股市在內的新興市場，這樣的結構性趨勢并未改變。”