每經記者|涂穎浩    每經編輯|董興生    

　　臨近年底，年內保險公司發債出現小高峰。險企11月以來，發債已有中郵人壽、規模高位英大泰和人壽、仍處中再產險、歷史紫金財險、永續平安產險、債占招商仁和人壽成功發行永續債或資本補充債券。近成

　　2023年和2024年，年內保險公司發行資本補充債和永續債均突破千億元規模。險企《每日經濟新聞》記者統計全國銀行間同業拆借中心信息發現，發債2025年以來，規模高位已有19家保險公司成功發行資本補充債或永續債，仍處規模合計741.7億元，歷史較前兩年有所回落，但仍處于歷史高位。值得關注的是，年內永續債成險企融資新寵，目前已發行10筆，規模約500億元，占比近七成。

　　業內人士在受訪時認為，臨近年底的發債小高峰，以及持續的千億元級發債規模，核心驅動因素是險企為滿足業務發展、償付能力充足率等監管要求，進行常態化的資本補充，以增強風險抵御能力。

　　天職國際保險咨詢主管合伙人周瑾在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，持續補充資本是當前行業普遍需求，因為從股東出資能力和意愿角度看，股權增資難度較大，所以普遍嘗試通過多種渠道補充資本，資本補充債和永續債是近年來的主流方式。今年以來，發債補充資本態勢整體呈現出“總量下降但仍然高企，結構偏向永續債，以及不同主體在方式選擇上出現分層”等特點。

　　19家險企共發債20筆

　　11月19日，招商仁和人壽成功發行13億元資本補充債券，票面利率2.40%。前一日，平安產險、紫金財險分別成功發行60億元、5億元資本補充債券。11月以來，保險公司密集發行資本補充債券或永續債，中再產險、英大泰和人壽此前分別發行40億元、25億元資本補充債券，中郵人壽發行12.7億元永續債。

　　2025年以來，已有19家保險公司成功發行資本補充債券或永續債共20筆，從已發行債券類型來看，永續債目前已發行10筆，規模約500億元。平安人壽、太平人壽、工銀安盛人壽、泰康人壽、陽光人壽、中銀三星人壽、交銀人壽、泰康養老、中郵人壽和招商信諾等10家公司發行永續債，發行規模介于10億元至130億元之間。

　　此外，平安產險、中再產險、國壽財險、英大泰和人壽、財信吉祥人壽、中韓人壽、招商仁和人壽、中英人壽和紫金財險等9家公司共發行10筆資本補充債券，發行規模介于5億元至60億元之間。

　　對于永續債發行人主要是大型壽險公司及銀行系險企，周瑾對記者表示，究其原因，一方面是永續債可以歸屬為權益，資本補充效果更堅實，能支撐長期的償付能力需求，更受到青睞；另一方面，永續債的發行門檻高于資本補充債，大中型公司更具備發行條件，中小型公司則不得不更多選擇資本補充債。

　　據悉，永續債無固定到期日，發行人可遞延支付利息且不視為違約，并設有減記或轉股條款，在特定觸發條件下如核心償付能力充足率大幅下滑，可強制減記本金以吸收損失，因此具備真正的損失吸收能力。符合條件的永續債可計入核心二級資本，對提升核心償付能力充足率具有直接作用，戰略價值更高。

　　在國際資本市場上，永續債是一個成熟的金融產品。2022年8月，中國人民銀行和銀保監會聯合印發《關于保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的通知》，允許符合條件的保險公司發行永續債，補充核心二級資本。

　　2023年，泰康人壽成功發行行業首單永續債，標志著這一創新資本補充工具正式落地。2025年2月，泰康養老發行20億元永續債，票面利率2.48%，成為行業首家發行永續債的養老險公司。除泰康養老外，其他發行永續債的保險公司均為人身險公司。

　　聯合資信金融評級一部指出，在傳統壽險依賴利差盈利的模式難以為繼、行業加速向高質量發展轉型的背景下，發債不僅有助于緩解險企短期資本壓力，也為戰略調整和業務升級提供了必要的財務緩沖，增強應對利率波動、投資風險等不確定性的能力。

　　發債規模仍處于高位

　　記者注意到，與2024年相比，今年保險公司大額發債明顯減少，僅平安人壽一家發行規模超百億元，而去年中國人壽、人保財險、平安人壽、平安產險和新華人壽等多家險企單筆發債規模破百億元。

　　至于發行規模回落的原因，周瑾認為，主要是去年四季度以來行業投資業績改善，帶來普遍的償付能力壓力緩解，所以發債補充資本的節奏稍微放緩。

　　從償付能力充足率指標來看，根據金融監管總局數據，2025年三季度末，保險業綜合償付能力充足率為186.3%，核心償付能力充足率為134.3%，與2024年第四季度末相比，分別下降13.1個百分點和4.8個百分點。其中，財產險公司、人身險公司、再保險公司的綜合償付能力充足率分別為240.8%、175.5%、246.2%；核心償付能力充足率分別為212.9%、118.9%、216.7%。

　　在業內人士看來，得益于增資、資本補充債券發行以及盈利水平提升，資本外源性補充與內生能力均有所增強，2025年全行業償付能力保持充足水平。從不同類別公司償付能力數據來看，人身險公司償付能力充足率指標整體低于財產險及再保險公司；財產險公司償付能力充足率指標較上年末進一步提升，人身險公司、再保險公司有所下降。

　　在已披露2025年三季度償付能力報告摘要的保險公司中，償付能力未達標企業數量較上年也有所降低，合計共5家償付能力未達標，分別為前海財險、安華農險、亞太財險、華匯人壽和長生人壽。

　　在“償二代”二期規則于2022年實施的背景下，2023年至2024年，保險公司進入發債融資高峰，連續兩年發債規模超過千億元。2025年以來，保險公司已成功發行資本補充債或永續債合計741.7億元，規模較前兩年有所回落，但仍處于歷史高位。

　　融資成本進一步降低

　　“當前處于相對寬松的利率環境，中長期無風險利率持續低位運行，信用利差收窄，為保險機構提供了良好的發債窗口。”聯合資信金融評級一部表示，保險公司借此發行固定利率的長期資本債券（尤其是永續債），不僅可鎖定較低融資成本，還能優化資產負債久期匹配，提升利率風險管理能力。

　　從融資成本看，今年保險公司發債成本進一步降低，發債利率區間進一步收窄至2.15% ~2.8%，而去年發債利率最高值為2.9%。從利率變化趨勢上看，近年來，票面利率大幅低于往年，減少大額利息支出。

　　“今年發債利率下降，表明市場流動性充裕，且投資者對險企信用資質認可度高，為險企低成本融資創造了有利環境。”對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格表示，在利率下行通道中，部分資質較好的險企采取“以低換高”策略，即通過發行低成本新債，來置換或提前償還此前利率較高的存量債務，從而直接優化財務結構、降低利息支出。

　　記者注意到，今年以來，平安人壽、英大泰和人壽、財信吉祥人壽、中再產險、招商仁和人壽等多家保險公司在贖回2020年資本補充債券的同時，發行了新的資本補充債券或永續債。

　　據悉，保險公司資本補充債券目前多采用“5+5”年發行期限，利率“跳升”幅度基本設置為100BPs（基點），以滿足計入認可負債、節約資本的要求。今年2月，平安人壽贖回的“20平安人壽”資本補充債原計息期利率為3.58%，若在第5年末不行使贖回權，后續利率將升至4.58%，而今年其新發行永續債票面利率僅為2.35%，融資成本顯著降低。

　　11月14日，招商仁和人壽贖回的“20仁和人壽”資本補充債原計息期利率為4.95%，規模為8億元；11月19日，該公司已成功發行2025年資本補充債券，規模為13億元，票面利率僅2.40%。