作者 胡群

不買黃金，當(dāng)房地產(chǎn)買什么？退潮投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，如果沒有深刻的黃金何處認(rèn)知，很難在理財(cái)中賺到錢。過熱

全球資產(chǎn)定價(jià)體系正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性重構(gòu)。中國資產(chǎn)面對(duì)特朗普政策帶來的家庭經(jīng)貿(mào)不確定性、人工智能對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的安放顛覆性重塑，以及Web3技術(shù)對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施的當(dāng)房地產(chǎn)底層改造，300萬億元居民可投資資產(chǎn)（貝恩咨詢數(shù)據(jù)）面臨重新錨定的退潮歷史節(jié)點(diǎn)。在房地產(chǎn)占比從七成顯著回落、黃金何處權(quán)益類資產(chǎn)占比穩(wěn)步提升至15%的過熱轉(zhuǎn)型期，居民面臨的中國資產(chǎn)核心選擇題已從“買不買”變?yōu)椤叭绾闻洹保Y產(chǎn)配置邏輯需要超越傳統(tǒng)周期框架，家庭在不確定性中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。安放

黃金年內(nèi)超60%的當(dāng)房地產(chǎn)漲幅折射出全球貨幣信任體系的重構(gòu)，但COMEX金價(jià)單日近200美元的劇烈震蕩（COMEX黃金價(jià)格于10月17日一度觸及4392美元/盎司的歷史峰值，并于10月18日凌晨跌至4196美元/盎司，并收于4267.9美元/盎司）同時(shí)警示著交易風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)單一資產(chǎn)波動(dòng)率顯著放大，投資者必須面對(duì)一個(gè)關(guān)鍵難題：除了黃金，還能買什么？多元配置成為抵御不確定性的關(guān)鍵，但這要求投資者在貨幣信用重構(gòu)與技術(shù)革命的交匯處，于央行增儲(chǔ)黃金的戰(zhàn)略動(dòng)向與居民存款月度波動(dòng)的短期信號(hào)之間，做出審慎的權(quán)衡與選擇。

貨幣錨重構(gòu)下的戰(zhàn)略定位與戰(zhàn)術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

今年黃金的強(qiáng)勢行情驅(qū)動(dòng)力已超越了傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所的文章分析指出，在當(dāng)前全球貿(mào)易、資本和貨幣體系的重構(gòu)過程中，大宗商品多以美元定價(jià)的體系受到挑戰(zhàn)，黃金作為非主權(quán)信用資產(chǎn)，其價(jià)格支撐因素變得更加堅(jiān)實(shí)。許多國家對(duì)美元信任度的下降，轉(zhuǎn)化為央行外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的持續(xù)多元化，黃金成為重要的配置方向。

尤為重要的是，市場共識(shí)出現(xiàn)了分歧。一方將黃金視為全球貨幣信用重構(gòu)下的戰(zhàn)略性配置良機(jī)；另一方則嚴(yán)厲警示黃金交易擁擠所蘊(yùn)含的劇烈回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。銀杏資本管理有限公司董事長、北京金桐網(wǎng)投資有限公司董事長周廣文在中國人民大學(xué)“大金融思想沙龍”（總第262期）上表示，不僅黃金價(jià)格走勢存在不確定性，數(shù)字黃金如比特幣、以太幣等加密貨幣的估值體系也尚未形成明確錨定。這種傳統(tǒng)與新興資產(chǎn)類別的雙重不確定性，要求投資者必須理性區(qū)分戰(zhàn)略配置價(jià)值與戰(zhàn)術(shù)調(diào)整必要性。

對(duì)于普通投資者而言，黃金配置需要突破非此即彼的二元思維。作為對(duì)沖貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的工具，黃金在投資組合中的防御性價(jià)值依然顯著；但作為年內(nèi)漲幅已超60%的資產(chǎn)，戰(zhàn)術(shù)配置比例必須嚴(yán)格考量個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算與回撤承受能力。在貨幣信用長期重構(gòu)趨勢與短期技術(shù)面超買風(fēng)險(xiǎn)之間，執(zhí)行嚴(yán)格的動(dòng)態(tài)再平衡紀(jì)律，比單純的方向性判斷更為重要。

多元資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇與挑戰(zhàn)

在黃金之外，中國居民資產(chǎn)配置正在呈現(xiàn)多維度拓展的特征。

從配置結(jié)構(gòu)看，中國居民財(cái)富結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷從儲(chǔ)蓄與單一房地產(chǎn)投資為主，逐步向股票、債券、公募基金、私募股權(quán)、保險(xiǎn)、黃金等大宗商品及跨境資產(chǎn)多元配置轉(zhuǎn)型。中國居民家庭資產(chǎn)中房地產(chǎn)投資占比曾接近七成，近年來比重已經(jīng)顯著下降，股票、基金等權(quán)益類投資占金融資產(chǎn)的比例已穩(wěn)步提升至15%左右。

從配置結(jié)構(gòu)看，私募股權(quán)、保險(xiǎn)、跨境資產(chǎn)等更加多元的配置正在加速。這標(biāo)志著中國居民財(cái)富管理正式進(jìn)入“后地產(chǎn)時(shí)代”。這一轉(zhuǎn)變不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)類別的豐富上，更反映了居民投資理念從追求單一資產(chǎn)增值，轉(zhuǎn)向通過多元化、專業(yè)化配置以管理風(fēng)險(xiǎn)、追求長期穩(wěn)健回報(bào)的深刻變化。

如果從全球資產(chǎn)配置的角度上看，中國投資者有望在中美資產(chǎn)的分化中把握重大的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai在新興市場中繼續(xù)給予中國超配評(píng)級(jí)。其分析指出，過去幾年，即使忽略中國的AI/互聯(lián)網(wǎng)股票，該指數(shù)其余部分的投資資本回報(bào)率（ROIC）也在改善。這種基本面的邊際改善，與當(dāng)前部分資產(chǎn)存在的估值洼地，可能形成正向共振。

聯(lián)博基金市場策略負(fù)責(zé)人李長風(fēng)的觀點(diǎn)傾向于，由外部關(guān)稅政策等力量導(dǎo)致的市場調(diào)整，反而降低了上漲過程中積聚的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。他指出，A股市場近十年來第四次持續(xù)時(shí)間超過150日的上漲周期，主要仍由估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，而非由盈利帶動(dòng)。這為市場通過改革建立更穩(wěn)定的盈利增長機(jī)制留下了空間。隨著資本市場生態(tài)重塑，社保基金、養(yǎng)老金等長期機(jī)構(gòu)資金的引入，將為市場穩(wěn)定性和估值體系提供關(guān)鍵支持。

然而，挑戰(zhàn)依舊顯著。居民日益增長的跨境資產(chǎn)配置需求與國內(nèi)金融產(chǎn)品供給之間存在矛盾。盡管國內(nèi)股票、債券等傳統(tǒng)產(chǎn)品體系已較為完善，但在綠色金融工具、跨境ETF、商品及衍生品等創(chuàng)新產(chǎn)品上，供給明顯不足。這導(dǎo)致現(xiàn)有投資產(chǎn)品之間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度偏高，容易出現(xiàn)“同漲同跌”的現(xiàn)象，使得居民財(cái)富管理難以真正實(shí)現(xiàn)分散投資的目的。

投資邏輯再平衡

中國資本市場的逐步完善正為居民提供資產(chǎn)配置更多空間。10月18日，中國人民大學(xué)原副校長、國家金融研究院院長、國家一級(jí)教授吳曉求在“2025通州.全球發(fā)展論壇”上表示，中國資本市場的戰(zhàn)略定位已提升至前所未有的新高度，其核心功能應(yīng)從傳統(tǒng)的融資渠道轉(zhuǎn)變?yōu)榧?lì)社會(huì)創(chuàng)新和推動(dòng)財(cái)富管理的機(jī)制，資本市場生態(tài)鏈亟待進(jìn)行系統(tǒng)性重塑。第一，改革資產(chǎn)端，為投資者提供與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的長期回報(bào)；第二，改革資金端，破除制度約束，引入社保基金、養(yǎng)老金等長期機(jī)構(gòu)資金，穩(wěn)定市場基礎(chǔ)；第三，改革制度端，以確保市場透明度為核心，并大幅提升違規(guī)違法成本。通過這一系列深刻的生態(tài)重塑，將有力推動(dòng)中國資本市場邁向更高水平的制度型開放，從而更好地服務(wù)于國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和金融強(qiáng)國建設(shè)。

全球經(jīng)濟(jì)增長韌性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)之際，資產(chǎn)配置的邏輯起點(diǎn)需要被重新錨定。中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授劉振亞在“大金融思想沙龍”（總第262期）上強(qiáng)調(diào)，資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)正逐漸成為一種新常態(tài)，投資者需增強(qiáng)防風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)市場變化。全球經(jīng)濟(jì)增長韌性面臨考驗(yàn)。美國經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”尚存疑問，特朗普政府的政策效果仍有待觀察。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)走弱對(duì)居民財(cái)富與信心造成沖擊，AI等技術(shù)進(jìn)步在提升效率的同時(shí)也可能加劇結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力。歐洲經(jīng)濟(jì)同樣不容樂觀，德國等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體面臨產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)，全球增長不確定性進(jìn)一步放大市場波動(dòng)。

從居民存款搬家的月度波動(dòng)也可以看出，中國投資者的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好正在經(jīng)歷復(fù)雜的重塑過程。中郵證券研報(bào)顯示，7月和8月居民存款搬家行為有所加強(qiáng)，但9月居民存款搬家行為有所弱化。部分資金從權(quán)益市場回流，這既反映了市場震蕩的直接影響，也揭示了投資者教育和對(duì)長期投資理念理解的缺失。

300萬億元人民幣的可投資資產(chǎn)，不僅是財(cái)富的積累，更是資源配置能力的考驗(yàn)。投資者需意識(shí)到，長期價(jià)值的錨定，不在于追逐單一資產(chǎn)的暴漲，而在于理解制度演進(jìn)、技術(shù)創(chuàng)新與社會(huì)變遷的深層互動(dòng)。唯有將資產(chǎn)配置視為一種對(duì)未來的投票，方能在不確定性中建立可持續(xù)的財(cái)富邏輯。