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　　伴隨經濟金融結構變遷，央行已發也合當前企業融資渠道已從過去更多依賴于銀行貸款，社會生結轉變為綜合運用債券、融資股票等更豐富的構性市場化融資方式。

　　11月13日，變遷中國人民銀行發布《2025年10月金融統計數據報告》，貸款2025年前十個月社會融資規模增量累計為30.9萬億元，增速比上年同期多3.83萬億元。略低理其中，央行已發也合對實體經濟發放的社會生結人民幣貸款增加14.52萬億元，同比少增1.16萬億元；企業債券凈融資1.82萬億元，融資同比多1361億元；政府債券凈融資11.95萬億元，構性同比多3.72萬億元。變遷

　　可以看出，貸款在今年以來的增速社會融資規模增量中，除貸款外的其他融資方式已經占比超過一半，政府債券凈融資占比已經接近四成。今年以來，國債、地方債和特殊再融資債券等政府債券發行進度較快、企業債券發行熱度較高，在對社融增長形成重要支撐的同時，也對擴內需、保民生、促發展發揮了積極作用。

　　中國民生銀行首席經濟學家溫彬告訴記者，社會融資規模的結構正在逐漸發生變化，單一的貸款指標，已很難完整反映金融支持實體經濟的全貌。特別是近兩年，地方專項債置換融資平臺貸款、中小銀行改革化險與中長期經濟結構演變的趨勢疊加，進一步階段性下拉了貸款增長。因此，應更多關注社融、貨幣供應量這些金融總量指標，注重中長期趨勢變化。

　　央行還在《2025年第三季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）中指出，與銀行貸款相比，社會融資規模和貨幣供應量等總量指標更為全面、合理，觀察金融總量要更多看社會融資規模、貨幣供應量指標。

　　對于貸款增速的放緩，央行在《報告》中也有所回應。總的看，當前我國人民幣貸款余額已達270萬億元，社會融資規模存量達437萬億元，隨著基數變大，未來金融總量增速有所下降是自然的，與我國經濟從高速增長轉向高質量發展是一致的。社會融資規模、貨幣供應量增長與名義經濟增速基本匹配的同時，貸款增速略低一些也是合理的，反映我國金融供給側結構的變化。

　　M2同比增速保持在8%以上

　　10月末，廣義貨幣（M2）余額335.13萬億元，同比增長8.2%。狹義貨幣（M1）余額112萬億元，同比增長6.2%，較去年9月低點（-3.3%）回升9.5個百分點，較今年年內低點（2月份0.1%）回升6.1個百分點。10月末，M1-M2剪刀差為-2%，較去年9月收窄8.1個百分點，表明更多資金轉化為活期存款，反映出企業生產經營活躍度提升、個人投資消費需求回暖等積極信號。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，10月末M2同比增速為8.2%，較上月末低0.2個百分點，主要原因是上年同期一攬子增量政策發力，M2基數有所抬高，這會壓低今年10月末M2同比增速。整體上看，當前M2增速仍然明顯高于名義GDP增速，也高于今年經濟增長和價格總水平預期目標之和（7.0%左右），顯示貨幣政策保持支持性立場，在適度寬松方向持續發力。

　　王青還稱，10月末M1同比增速為6.2%，較9月末回落1.0個百分點，繼續處于較快增長狀態。這背后是上年同期的低基數效應有所減弱，2024年9月末M1增速為-3.3%，2024年10月末為-2.3%。近期M1增速偏高，除上年同期基數偏低、隱債置換過程中城投平臺企業活期存款增加等原因外，還與《保障中小企業款項支付條例》施行有關。

　　王青介紹，2025年6月起，我國實施修訂后的《保障中小企業款項支付條例》，重點包括加快大型企業對中小企業應收賬款的支付。2025年6月開始，規模以上工業企業應收賬款同比增速持續大幅下行，由5月的9.0%降至9月的5.7%，這會導致中小企業活期存款增加，是近期M1同比增速加快的一個直接原因。總體上看，M1增速走高，特別是中小企業活期存款增加，顯示為市場主體紓困解難取得積極進展，也有助于提升市場主體經營活躍度。

　　今年以來，我國經濟運行總體保持穩中有進的態勢，10月綜合PMI產出指數為50.0%，非制造業商務活動指數為50.1%，升至擴張區間。10月中秋、國慶8天超長假期對服務消費的拉動效應明顯，與居民出行相關的交通運輸、住宿、文化體育娛樂相關行業等均位于60%及以上的高景氣區間。

　　主要物價指標已經呈現出一定的企穩回升跡象。10月，CPI同比由降轉漲至0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續6個月擴大，為2024年3月以來最高；PPI同比下降2.1%，降幅連續3個月收窄。

　　有權威人士告訴記者，短期看，外部形勢更加復雜多變，給企業投資帶來不確定性，“兩新”等促消費政策邊際效應減弱，制造業采購經理指數環比有所下降。但前期各項宏觀政策還會持續顯效，有效鞏固拓展經濟回升向好勢頭，在前三季度GDP增長5.2%的基礎上，實現全年5%左右的經濟增長目標是有堅實基礎的。

　　他進一步指出，近年來，我國社會融資規模和廣義貨幣M2增速總體上保持在8%以上，高于同期名義GDP增速約4個百分點，社會融資成本持續處于低位，利率水平低于5%左右的潛在經濟增速，從量、價兩個維度觀察，當前我國貨幣政策立場都是支持性的，為促進物價合理回升營造了適宜的貨幣金融環境。

　　在其看來，根據理論和國際實踐經驗，貨幣政策通常存在一定的時滯，去年中國人民銀行先后實施了四輪力度比較大的貨幣政策調整，今年5月又推出了一攬子貨幣政策措施，這些政策的效果還會持續顯現出來，政策積極效應也會不斷累積。

　　他還強調，貨幣政策雖然還有一定空間，但邊際效率已明顯下降。過度放松貨幣金融條件可能產生的一些負面效果也需要關注。比如，資金空轉、資本市場波動加大等。未來要繼續實施好適度寬松的貨幣政策，把握好力度和節奏，保持對實體經濟的較強支持力度。

　　對公、居民中長貸仍有待改善

　　央行數據還顯示，前十個月，人民幣貸款增加14.97萬億元，較去年同期減少1.55萬億元。但從利率水平看，貸款利率已經在低位運行了較長時間，表明信貸資源供給總體充裕，實體經濟的融資需求滿足度較高。

　　分部門看，對公貸款繼續發揮“壓艙石”作用，居民貸款整體偏弱，票據融資形成主要支撐，信貸結構仍待改善。

　　10月企（事）業單位貸款增加3500億元，同比增加2200億元。其中，企業短期貸款減少1900億元，同比持平；企業中長貸增加300億元，同比減少1400億元；票據融資增加5006億元，同比大幅多增3312億元。

　　溫彬向記者解讀，對公中長貸相對偏弱，后續存在較大提振空間。在房地產、基建等傳統行業施工景氣度仍相對較弱下，中長期限項目類貸款需求尚未有效提振。但9月以來，5000億元新型政策工具額度加快投放，同時支持了一批符合條件的重要行業、重點領域民間投資項目，會對后續企業中長期貸款產生拉動作用。伴隨項目資本金到位，相關項目配套融資需求空間將逐步打開，企業中長貸景氣度有望邊際改善。

　　10月住戶貸款減少3604億元，同比多減5204億元。其中，居民短貸減少2866億元，同比多減3356億元；居民中長貸減少700億元，同比多減1800億元，居民端信用整體仍待穩固。

　　從居民短貸看，9月個人消費貸貼息和服務業經營主體貸款貼息政策開始實施，但成效仍待顯現；疊加前期的消費貸“以價補量”行為不可持續，以及現階段居民就業、收入等長周期變量仍待改善，影響居民的擴表意愿和能力。居民端信貸需求修復仍有賴于穩就業、保民生、促消費等政策長期發力。

　　從居民中長貸看，近期北上深等一線城市相繼調整住房限購政策，“銀十”效應下房地產銷售環比微增，但市場表現延續分化。其中，得益于國慶假期期間核心城市改善型住房需求集中釋放，新房價格上漲，而二手房市場仍受需求不足影響，居民中長貸仍待改善。

　　展望后續，溫彬指出，“十五五”規劃建議強調“促進形成更多由內需主導、消費拉動、內生增長的經濟發展模式”，大力提振消費、擴大內需成為未來政策的發力重心，有望從增加民生保障支出、穩定居民就業和提高收入水平，以及優化服務消費供給、加大直達消費者的普惠政策力度、改善消費環境等多維度入手，將惠民生和促消費緊密結合，逐步破解制約居民消費的核心掣肘及供需因素，進而穩定居民端信用，優化信貸結構。

　　（作者：唐婧 編輯：張星）