10月27日傍晚，央行人民銀行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上宣布恢復(fù)公開市場國債買賣操作，重啟這一停擺近10個月的公開國債重要貨幣政策工具正式重啟，為近期震蕩調(diào)整的市場市場債市注入信心。

　　回溯來看，買賣公開市場國債買賣操作于2024年8月首次啟動后，操作央行逐月常態(tài)化開展，熱議累計買入國債規(guī)模達1萬億元，替代今年初因債市供求不平衡壓力及風(fēng)險累積暫停操作。降準(zhǔn)在當(dāng)前債市運行企穩(wěn)的央行背景下，重啟操作恰逢其時。重啟

　　綜合市場分析來看，公開國債此次政策調(diào)整既體現(xiàn)了與市場實際緊密掛鉤的市場市場靈活調(diào)控思路，也是買賣對四中全會“宏觀政策持續(xù)發(fā)力、適時加力”要求的操作有力回應(yīng)。

　　消息一經(jīng)發(fā)布，相關(guān)話題迅速引發(fā)市場廣泛熱議，此次重啟背后蘊含怎樣的深層政策考量？操作在期限選擇、規(guī)模設(shè)定上會遵循何種思路？將對債市流動性、利率走勢產(chǎn)生哪些直接影響？政策效果又將如何？

　　操作重啟

　　國債買賣操作的啟停始終牽動市場敏感神經(jīng)。27日傍晚，潘功勝重磅宣布，將恢復(fù)公開市場國債買賣操作。

　　他在發(fā)言中明確闡釋了操作啟停的核心邏輯：“今年初，考慮到債券市場供求不平衡壓力較大、市場風(fēng)險有所累積，我們暫停了國債買賣。目前，債市整體運行良好，我們將恢復(fù)公開市場國債買賣操作。”

　　這一表述，清晰傳遞出政策與市場實際狀況緊密掛鉤的靈活調(diào)控思路。2024年8月，央行正式啟動公開市場國債買賣操作，此后逐月開展相關(guān)操作，共累計買入國債1萬億元。而今年初暫停操作后，隨著此前買入的國債陸續(xù)到期，央行資產(chǎn)負債表中“對中央政府債權(quán)”科目從2024年12月的2.88萬億元減少至2025年9月的2.22萬億元，累計減少0.66萬億元，這意味著大部分存量國債已到期。

　　在市場分析看來，重啟操作恰逢其時?！斑@意味著監(jiān)管對當(dāng)期債市的利率水平是認可的，這意味著在基本面不變環(huán)境下，當(dāng)前利率水平繼續(xù)上行的風(fēng)險有限，債市安全度提升?！眹⒆C券固收團隊分析師楊業(yè)偉稱。

　　財通證券首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬表示，買賣國債既有利于支持實體經(jīng)濟、加強貨幣與財政政策協(xié)同，又能增強銀行負債端穩(wěn)定性，同時也是對四中全會“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力”要求的積極回應(yīng)。

　　路徑預(yù)判

　　央行將重啟國債買賣操作的消息發(fā)出后，操作方式、期限選擇及規(guī)模等具體細節(jié)成為各界熱議的核心話題。

　　多位業(yè)內(nèi)專家結(jié)合歷史操作經(jīng)驗與當(dāng)前市場信號，對新一輪國債買賣操作路徑作出預(yù)判。為避免對市場產(chǎn)生顯著沖擊，楊業(yè)偉認為，今年央行大概率調(diào)整操作模式，傾向于一次性或多次從大行購入，而大行不立即向市場購入。

　　這一操作邏輯具備充分可行性，在楊業(yè)偉看來，今年6月以來，大行持續(xù)買入短期國債現(xiàn)券，這為央行買入國債提供了充足的資產(chǎn)。若采用該模式，短期來看央行買債主要體現(xiàn)為資金投放，對資金的利好更為確定；由于大行不立即向市場購入，因而對債市的供需影響相對有限。后續(xù)大行逐步補券之后，可能會對市場形成利好，但這種影響是漸進可控，而非較快速的影響。

　　操作期限方面，華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁分析，2024年8月央行啟動“買短賣長”操作前，大行曾在6月至7月加量配置1年內(nèi)及1年至3年國債，月均凈買入規(guī)模顯著高于前期；2025年8月，大行繼續(xù)增持1年內(nèi)、1年至3年國債，其余品種累計凈賣出602億元；9月更在維持短債凈買入的同時，大幅提升3年及以上國債配置規(guī)模，而7、8月該期限品種凈買入額均為負數(shù)。這一系列動作表明，新一輪央行買債將延續(xù)“買短”基礎(chǔ)，同時可能覆蓋3年及以上中長端期限。

　　孫彬彬則認為，操作期限或延長至5年左右，以更好維護收益率曲線形態(tài)，發(fā)揮國債定價基準(zhǔn)作用。

　　操作規(guī)模上，楊業(yè)偉給出測算，2025年1~9月，央行持倉國債已到期0.66萬億元，后續(xù)仍有部分國債陸續(xù)到期，為保持央行持有國債規(guī)模相對穩(wěn)定，預(yù)計今年央行需買入國債0.7萬億至1萬億元。這一規(guī)模既能對沖存量國債到期壓力，又能滿足基礎(chǔ)貨幣投放需求，同時避免流動性過度寬松或收緊，保障貨幣政策順暢傳導(dǎo)。

　　或替代降準(zhǔn)

　　央行重啟國債買賣操作引發(fā)債市強烈反響，利好效應(yīng)迅速顯現(xiàn)。10月28日，國債期貨收盤全線飄紅，30年期主力合約上漲0.55%報115.960元，10年期主力合約漲0.25%報108.415元，5年期和2年期主力合約分別上漲0.15%和0.08%，前一交易日尾盤債市收益率也出現(xiàn)大幅下行，市場對政策寬松的預(yù)期快速升溫。

　　多位分析人士指出，央行此次重啟國債買賣，核心目標(biāo)是通過直接買入國債釋放流動性，穩(wěn)定市場預(yù)期，與當(dāng)前整體寬松的政策導(dǎo)向保持一致。

　　值得關(guān)注的是，此次國債買賣操作被不少觀點認為可能扮演降準(zhǔn)替代的角色。

　　楊業(yè)偉認為，央行開啟國債買賣將增加流動性投放，這可能一定程度上降低年內(nèi)降準(zhǔn)的可能性。當(dāng)前資金持續(xù)寬松，而央行開啟國債買賣之后，資金投放將進一步增加，意味著繼續(xù)通過降準(zhǔn)投放流動性的必要性下降。

　　劉郁也傾向認為，本輪國債買賣重啟可能扮演降準(zhǔn)替代的角色。2025年5月初，在潛在的關(guān)稅沖擊下，央行已同步完成一次降準(zhǔn)與一次降息。當(dāng)前全年經(jīng)濟增長目標(biāo)實現(xiàn)難度不大，外部風(fēng)險有所緩和，在此背景下，降準(zhǔn)降息等強效手段或可適當(dāng)延后，保留應(yīng)對未來突發(fā)事件的政策空間。而通過國債買賣操作，既可以緩解商業(yè)銀行的債券持倉壓力，又能實現(xiàn)類降準(zhǔn)的效果，為四季度市場平穩(wěn)運行保駕護航。

　　華創(chuàng)證券固收首席周冠南認為，國債買賣或可作為降準(zhǔn)的替代性工具補充基礎(chǔ)貨幣投放。重點觀察后續(xù)央行買債期限的選擇是否向中長期拓展，以及在政府債券發(fā)行過程中，央行與財政之間的配合機制如何調(diào)整。