這場關于市場走向的個月股碰辯論，核心在于經濟放緩的大漲的美速度，以及美聯儲需要采取多大力度的上恢寬松政策來應對。交易員的復降發生押注不僅影響著資產價格，也決定了從科技巨頭到小型公司的美聯投資策略選擇。
與此同時，儲下一個深刻的個月股碰結構性轉變可能正在削弱美聯儲貨幣政策的傳統影響力。一股由交易所交易基金（ETF）引導的大漲的美萬億美元資金浪潮，正以“自動駕駛”的上恢模式持續涌入市場，無論經濟數據好壞，復降發生都為風險資產提供了穩定支持。美聯這一現象讓下周美聯儲的儲下決議變得更加復雜：市場究竟是在為政策寬松喝彩，還是個月股碰在自身強大的資金流邏輯下運行？
降息預期下的經濟與市場博弈
下周三下午2點，全球市場的大漲的美目光都將聚焦于美聯儲的會后聲明、最新的上恢利率預測“點陣圖”以及半小時后主席鮑威爾的講話。數據顯示，利率互換合約已完全計入了至少一次25個基點的降息，并預計未來一年將有約150個基點的累計降息。若美聯儲的官方展望與此相符，無疑將鼓舞股市多頭。
歷史似乎是樂觀者的“朋友”。根據Ned Davis Research追溯至上世紀70年代的數據，在美聯儲暫停加息六個月或更長時間后重啟降息，標普500指數在接下來的一年里平均上漲15%，這優于普通降息周期首降后12%的同期平均漲幅。
然而，擔憂情緒同樣真實存在。盡管目前經濟增長相對強勁，企業利潤也保持健康，但一些不祥之兆已經浮現，一份顯示失業率升至2021年以來最高水平的就業報告加劇了人們的疑慮。GoalVest Advisory的首席執行官Sevasti Balafas表示：
“我們正處在一個獨特的時刻，投資者面臨的最大未知數是經濟放緩的程度以及美聯儲需要降息的幅度。這很棘手。”
萬億美元資金流重塑市場邏輯
傳統上，美聯儲的基準利率是華爾街風險偏好的“總指揮”。但如今，這一邏輯正面臨嚴峻考驗。高盛集團首席執行官David Solomon本周直言：
“當你看到市場的風險偏好時，你不會覺得政策利率具有非常強的限制性。”
市場的表現印證了他的觀點。今年以來，ETF已吸納超過8000億美元資金，其中4750億美元流入股市，有望創下年度流入超萬億美元的歷史紀錄。即便是4月份市場回調期間，據媒體匯編的數據，ETF仍吸引了620億美元的資金注入。這背后是一種被稱為“自動駕駛效應”的結構性力量：數萬億美元的退休儲蓄通過401（k）計劃、目標日期基金和模型投資組合，被定期、自動地投入到被動型指數基金中。
StoneX Financial的全球宏觀策略師Vincent Deluard形容道：
“我們發明了一臺永動機，無論估值、市場情緒或宏觀環境如何，我們每個月都將大約1%的GDP投入指數基金。”
這種“非彈性需求”解釋了為何即使在就業數據疲軟或聯儲猶豫不決時，資金流入依然堅挺。市場研究也發現，當美聯儲意外降息時，大盤指數基金往往會放大漲勢；而在意外加息時，則能緩沖跌幅。其原因是機制性的：ETF的申購和贖回過程會一次性移動一籃子股票，從而在資金流入時放大需求，在流出時減輕沖擊。
這一發現的結論是：ETF在市場基礎設施中的地位已變得如此核心，以至于它們能夠影響貨幣政策在市場中的傳導方式。
不過，這種看似永久的資金流也可能很脆弱。摩根大通的策略師Nikolaos Panigirzoglou指出，風險市場不會因為降息預期從140個基點變為120個基點而煩惱，“只有當美聯儲發出根本不會降息的信號時，他們才會真正感到擔憂。”
投資劇本：降息周期中的板塊輪動
面對即將到來的降息，投資者正積極部署自己的“交易劇本”，而歷史經驗提供了不同情境下的策略參考。
根據Ned Davis Research的策略師Rob Anderson匯編的數據，歷史上的降息周期表現出清晰的模式。在經濟強勁、美聯儲在暫停后僅進行一到兩次“預防性”降息的周期中，金融和工業等周期性板塊表現最佳。相反，在經濟疲軟、需要四次或更多次大幅降息的周期中，投資者更青睞防御性板塊，醫療保健和必需消費品板塊的回報率中位數最高。
財富管理公司Robertson Stephens的首席投資官Stuart Katz表示，市場取決于三大因素：美聯儲降息的速度和幅度、人工智能交易能否持續推動增長，以及關稅風險是否會引發通脹。他認為，8月份生產者價格的意外下降緩解了通脹擔憂，因此他一直在買入對利率敏感的小盤股。
其他投資者則著眼于不同領域。XY Planning Network的投資總監Andrew Almeida看好中盤股，他認為，盡管這一類別常被忽視，但在降息開始后的一年里，其表現通常優于大盤股和小盤股。他還青睞能從借貸成本下降中受益的金融和工業板塊。
與此同時，也有投資者選擇堅守今年的領漲股。GoalVest Advisory的Sevasti Balafas繼續持有英偉達、亞馬遜和Alphabet的股票，押注于漸進的經濟放緩不會顛覆這些巨頭的盈利增長。
正如Katz所言：
“如果增長放緩，美聯儲會降息，但如果經濟失速過快，衰退風險就會上升。所以，投資者對經濟放緩的容忍度究竟有多高？時間會告訴我們答案。”
