來源：金十數(shù)據(jù)

　　英國最大的政治降息獨立投資銀行Panmure Liberum的投資策略師約阿希姆·克萊門特（Joachim Klement）表示，美聯(lián)儲的美聯(lián)明年立場最近在“鴿派”和“鷹派”之間來回搖擺，使得投資者對明年美國激進降息的恐超狂歡前景感到不確定。然而，額降這家央行仍然面臨著迅速放松政策的基點政治壓力。因此，引爆如果歷史經(jīng)驗可以借鑒，短暫投資者或許能在2026年迎來一場經(jīng)濟上的政治降息短暫興奮期。

　　在10月的美聯(lián)明年會議上，美聯(lián)儲將其政策利率下調(diào)25個基點，恐超狂歡至3.75%-4.00%的額降區(qū)間，但鮑威爾的基點發(fā)言卻流露出明顯的“鷹派”立場，上周公布的引爆美聯(lián)儲會議紀要也強化了這一點。

　　這重新引發(fā)了市場猜測：美聯(lián)儲的短暫降息幅度可能不會像此前預(yù)期的那么多。在貨幣市場上，政治降息對2026年聯(lián)邦基金利率的預(yù)期又回升到3%以上。截至上周四，12月再次降息的可能性已從鮑威爾10月講話前的90%下降到40%。

　　然而，上周五紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯發(fā)表聲明稱，利率可能在“短期內(nèi)”下降。市場對12月降息的押注又開始上升，但投資者可能仍在低估明年潛在的寬松幅度。

　　克萊門特表示，原因并非像美聯(lián)儲理事米蘭所聲稱的那樣，如果美聯(lián)儲不大幅降息，美國真的會面臨衰退風(fēng)險。相反，這是因為美聯(lián)儲正受到白宮要求迅速放松政策的巨大政治壓力。歷史表明，美聯(lián)儲最終可能會屈服。

　　歷史教訓(xùn)

　　根據(jù)馬里蘭大學(xué)托馬斯·德雷克塞爾（Thomas Drechsel）的一篇學(xué)術(shù)論文，回顧1933年以來的歷史，美國總統(tǒng)與美聯(lián)儲主席之間的私人互動，往往會促使貨幣政策傾向于更快的降息。

　　德雷克塞爾估算了這些降息措施在政治干預(yù)后對隨后幾年增長和通脹的影響，這有助于我們估算出聯(lián)邦基金利率可能會因當前來自白宮的壓力而變動多少。

　　當然，這種計算是主觀的。克萊門特假設(shè)當前的壓力類似于時任總統(tǒng)尼克松在1971年末對美聯(lián)儲主席伯恩斯（Arthur Burns）施加的壓力，盡管有人可能會認為特朗普對鮑威爾頻繁的公開抨擊更為嚴重。

　　在這些假設(shè)下，預(yù)計美聯(lián)儲將在未來12個月內(nèi)，在宏觀經(jīng)濟發(fā)展所必需的行動之外，額外再降息1.0至1.5個百分點。

　　換句話說，如果美聯(lián)儲像我們過去經(jīng)常看到的那樣對政治壓力做出反應(yīng)——例如，將創(chuàng)造就業(yè)看得比價格穩(wěn)定更重要——那么到明年年底，利率可能會遠低于3%。而在特朗普將任命的下一任主席領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲可能更愿意屈服于政治壓力。

　　克萊門特表示，好消息是，理論上講，這些降息措施應(yīng)該會在未來一到兩年內(nèi)提振實際GDP增長。壞消息是，增長隨后會迅速下降。德雷克塞爾認為，從長遠來看，屈服于政治壓力并不能持續(xù)提振實際經(jīng)濟活動。激進的降息只會帶來經(jīng)濟上的短暫興奮期，一旦降息停止，這種效果通常就會消失。

　　政策遷就的代價

　　還有更多的壞消息。雖然受政治影響的降息并未被證明能長期增加實際經(jīng)濟活動，但它們卻帶來了一個持續(xù)性的變化——更高的通脹。歷史上，并非純粹出于經(jīng)濟基本面動機的激進降息會使經(jīng)濟過熱，甚至在兩三年后仍會推高通脹。

　　重要的是，這種通脹的上升通常比正常降息周期中看到的要大，因為對美聯(lián)儲獨立性的疑慮通常會導(dǎo)致通脹預(yù)期上升。這可能會形成一個惡性循環(huán)，除非美聯(lián)儲再次大幅加息，否則通脹就有失控的風(fēng)險。

　　顯然，所有這些都不是必然發(fā)生的。首先，盡管受到公開抨擊，鮑威爾和其他美聯(lián)儲政策制定者仍在繼續(xù)為美聯(lián)儲的獨立性作證。

　　其次，如果美國經(jīng)濟真的顯著放緩，大幅降息很可能是對癥下藥，因此不應(yīng)導(dǎo)致過度通脹。而且，像米蘭這樣的“鴿派”美聯(lián)儲成員，他們呼吁更激進降息的觀點可能也是正確的。

　　但歷史教訓(xùn)非常明確。無論你如何看待，在通脹運行在3%、美國經(jīng)濟以接近4%的年化率增長時大幅降息，都將是一項高風(fēng)險的舉措。