作者/星空下的停潮鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

近一年來，#PCB板塊 每隔一段時間就會迎來一波爆發。起鵬近日，鼎控電股PCB生產企業又開始輪番上漲，份悄千億大龍頭如鵬鼎控股（002938）、然拉滬電股份（002463）都加入了漲停之列。開差

PCB板塊大漲背后，停潮確實存在較強的起鵬基本面支撐。2025年上半年，鼎控電股#滬電股份 營收、份悄歸母凈利分別同比增長56.59%、然拉47.50%；鵬鼎控股營收、開差歸母凈利分別同比增長24.75%、停潮57.22%。起鵬

來源：同花順，滬電股份（左）鵬鼎控股（右）

乍一看，二者業績都一片大好，但橫向對比，滬電股份和#鵬鼎控股 的發展邏輯實則存在明顯差異。#果鏈 上的鵬鼎控股，規模相當于兩個滬電股份，然而利潤嚴重偏低。

現如今，PCB產品結構分化愈加明顯，果鏈已經不再是萬能鑰匙，甚至可能反過來制約企業長遠發展。

一、行業風口之下，錯失先機

#印制電路板 是承載電子元器件并連接電路的橋梁，素有“電子產品之母”之稱。下游廣泛應用于通訊、消費電子、計算機、汽車電子、工業控制、醫療器械等領域。

而今，企業聚焦的應用市場不同，處境也大不相同。

滬電股份PCB產品以人工智能（AI）和數據中心基礎設施、汽車電子、通信通訊設備為核心應用領域，輔以工業設備、半導體芯片測試等應用領域。從業務結構來看，企業通訊市場板、汽車板是其主要收入來源，2025年上半年分別占總營收76.90%、16.75%。

來源：iFinD-滬電股份

鵬鼎控股的收入結構也是以通訊用板為主，2025年上半年占總營收62.7%。不過，鵬鼎控股的通訊用板與滬電股份有所不同。

滬電股份的通訊用板包括AI服務器和HPC相關PCB產品、高速網絡的交換機及其配套路由相關PCB產品等，2025年上半年這兩類產品收入分別占其通訊用板收入的25.34%、53.00%。

而鵬鼎控股，雖然也主要生產通訊用板，但其產品主要包括應用于手機、路由器和交換機等通訊產品上的各類印制電路板，以智能手機領域為主。

近兩年，人工智能和高速網絡基礎設施需求強勁，受益于此，2024年及2025年上半年，滬電股份通訊市場板收入均同比增長70%以上。然而反觀鵬鼎控股，2024年、2025年上半年，其通訊用板收入雖然也保持增長，但同比增速分別只有3.08%、17.62%。

來源：iFinD-鵬鼎控股

面對行業整體的發展趨勢，鵬鼎控股也布局了汽車、服務器及其他用板，可喜的是，增速可觀，但截至2025年上半年，幾類產品加起來總收入8.05億，僅占其總營收4.92%。

比起抓住了行業風口的滬電股份，鵬鼎控股顯然已經錯失了先機。

二、雖以規模取勝，反失盈利

鵬鼎控股和滬電股份的差距，不僅僅體現在增長性上，還有盈利。

2025年上半年，滬電股份毛利率35.14%，其中企業通訊用板毛利率38.66%。而鵬鼎控股毛利率只有19.07%，其中通訊用板毛利率只有15.98%。

二者毛利率差異巨大，其背后折射出了兩個更深層次的問題。

第一， 產品結構分化。

近兩年，雖然PCB市場整體景氣度上揚，但實際主要依賴與人工智能、高性能計算和通信基礎設施系統相關的高層數多層印制電路板（MLB）、高密度互連（HDI）電路板以及大尺寸先進基板的拉動。

這類產品市場格局較好，且產品技術附加值較高，相應的盈利空間也更大。

來源：景旺電子2025年半年報

反觀其他產品，增長則明顯乏力。而且，根據Prismark的研究報告預測，2025年全球PCB產值約為791億美元，同比增長約7.6%；PCB產出面積同比增長約7.8%。也就是說，在高端產品的拉動下，PCB產值增長的幅度仍然低于PCB產出面積增長的幅度，反映出中低端市場存在不小的價格壓力。

對企業而言，倘若其產品結構中中低端產品占比較高，那么毛利率必然承壓。

第二，大客戶依賴。

鵬鼎控股作為果鏈上的一員，對大客戶存在嚴重依賴。2024年，其前5大客戶共銷售了320.57億元,占營業收入的91.23%。其中，第一大客戶獨占81.94%。

來源：同花順-鵬鼎控股

從規模來看，確實大樹底下好乘涼。這幾年滬電股份營收暴漲，但截至2024年全年營收也不過才133.42億，還不到鵬鼎控股一個大客戶給的收入的一半。

但在賴以生存的大客戶面前，自然也就少了些議價空間。

綜合來看，2025年上半年，滬電股份實現營收84.94億，歸母凈利潤16.83億；而鵬鼎控股實現營收163.75億，歸母凈利潤12.33億。

論賺錢，鵬鼎控股反而還不如滬電股份。

三、積極擴產，格局悄然生變

長期來看，以AI硬件、汽車智駕為代表的高頻高速場景深度革新，已成為PCB 行業向上發展的重要驅動力量。相應的，也將推動PCB朝更低傳輸損耗、高密度/高集成、更強散熱、更高穩定性等方向加速迭代。

對PCB生產企業而言，向高端產品布局，已成大勢所趨。

鵬鼎控股雖然基本盤還壓在果鏈上，但也在以高端HDI產品切入服務器及光模塊市場。

在產能布局方面，鵬鼎控股加快了對高階HDI及SLP產品的投入。泰國工廠的一期已于今年5月竣工并開始試產，產品主要服務于AI服務器、車載與光通訊等領域，目前，服務器及光模塊等產品已通過相關客戶的認證。同時，泰國二期廠房的建設也已啟動。

滬電股份自然也不會落后。2025年上半年，公司加大投資力度，總投資約43億的新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴產項目已于2025年6月下旬開工建設，預期將在2026年下半年開始試產并逐步提升產能。

此外，其滬士泰國生產基地于2025年第二季度進入小規模量產階段，在AI服務器和交換機等應用領域，已取得2家客戶的正式認可，另有4家客戶的認證與產品導入工作也在持續推進，預計將于2025年下半年陸續取得正式認可。

理論上，隨著企業產能逐漸擴張，業務規模也將越來越大。但反過來，隨著各家企業新建產能逐漸落地，市場競爭也將隨之加劇。行業的市場格局，正在悄然發生變化。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。