轉自：貝殼財經 “激光雷達第一股”禾賽科技即將于9月16日登陸港交所，降價降線成為近兩年來首家回港上市的禾賽中概股。 從8月26日證監會發布禾賽科技境外發行上市備案通知書，科技到9月8日港股招股正式啟動，沖港禾賽科技回港股二次上市步伐很快。股搶 禾賽科技擬全球發售1700萬股公司B類普通股，市場此次全球發售包括兩部分，毛利中國香港發售170萬股B類普通股，率遭國際發售1530萬股B類普通股。質疑禾賽科技擁有發售規模調整權，降價降線可額外配發及發行最多255萬股B類普通股。禾賽若以招股價228港元計算，科技預計募資總額為38.76億港元，沖港募資凈額37.06億港元，股搶招股時間為9月8日至9月11日。市場 不過，對于禾賽科技而言，鮮花與荊棘同在，一方面是實現了“美股+港股”雙資本市場布局，但同時也面臨依賴大客戶、價格戰等壓力。不僅如此，目前在智能輔助駕駛領域，激光雷達與純視覺兩種技術路線之爭仍在持續。 依賴大客戶，“降價降線”搶市場 禾賽科技招股說明書顯示，2022年-2024年其前五大客戶收入占當年總收入的比例分別為53.1%、67.5%、59.9%，2025年第一季度禾賽科技前五大客戶收入占總收入的比例為68.3%。而同期，禾賽科技來自最大客戶的收入占比分別為24.3%、28.4%、33.7%、24%。 依賴大客戶最直接的影響是業績表現與關鍵客戶的經營狀況和合作關系緊密相連。禾賽科技在招股書中稱，倘若任何一名主要客戶流失，均可能對經營業績及業務前景造成重大不利影響。2024年禾賽科技在機器人領域的收入為6.74億元，與上年同期相比少了約3.63億元，在總收入中的占比也降至32.4%。對此，禾賽科技解釋，主要是由于一家OEM（代工生產）企業客戶暫停相關項目導致來自該客戶的收入減少。 此外，從招股說明書來看，禾賽科技的應收賬款逐年攀升，2022年-2025年一季度禾賽科技應收賬款分別為4.85億元、5.25億元、7.65億元和9.58億元。禾賽科技提示了與應收賬款有關的信貸風險，并稱無法保證能及時收回應收賬款，甚至根本無法收回。 今年二季度，禾賽科技營收7.1億元，同比增長53.9%，凈利潤0.44億元，超過GAAP（美國會計準則體系）層面盈利轉正目標。但在業績增長背后，是禾賽科技通過“降價降線”策略搶占市場。 在車規級市場，禾賽科技將重心轉向中底線數產品，以主力車規產品線之一的ATX系列為例，在原本128線的AT128基礎上將線數降至64線，售價大幅壓降至數百元級別，這也讓其進入10萬元級別車型市場，進一步搶占市場份額。但“降價降線”策略不僅存在性能“妥協”和毛利率擠壓的隱憂，長期而言也或有損品牌想象和定位。 在禾賽科技的第二增長曲線，即機器人領域也采取“低價”策略。據悉，禾賽科技供應給追覓割草機器人的激光雷達以16線產品“JT16”為主，雖能滿足基本需求，但與高線數競品相比功能有一定差距。“JT16”是一款360度機械式激光雷達，這類16線激光雷達采用相對成熟的機械旋轉技術方案，核心元器件集成度較低，研發投入和生產成本均低于高線數純固態產品。 業內認為，低價戰略能快速搶占市場，但能否持久尚不得而知。 被藍鯨資本質疑毛利率上升是否符合邏輯 今年3月美國沽空機構藍鯨資本發布做空報告，質疑禾賽科技盈利真實性、毛利率合理性及客戶合作真實性，對此禾賽科技回應稱指控毫無根據。 禾賽科技2024年綜合毛利率為42.6%，藍鯨資本在做空報告中質疑禾賽科技2024年毛利率不合邏輯。藍鯨資本報告稱，禾賽科技向投資者承認，其機器人激光雷達的毛利率是低毛利ADAS（高級駕駛輔助系統）激光雷達的5倍，但根據計算，低毛利率的ADAS雷達的收入比例從2023年的40%上升到2024年的62%，但禾賽科技去年的雷達產品毛利率仍實現了9%的增長。 藍鯨資本稱認為這一數據并不合理，隨著銷售更多低利潤產品、而銷售高利潤產品的比例大幅減少，其整體毛利率自然會下降。然而，禾賽科技的毛利率卻不降反升，藍鯨資本由此認為禾賽的盈利能力很可能是捏造的。 激光雷達與純視覺路線之爭下的壓力 在智能輔助駕駛快速發展的當下，選擇激光雷達路線還是純視覺路線仍有不同的爭議。 9月8日，華為智能汽車解決方案BU首席執行官靳玉志在深藍汽車全球新品發布會上談及了純視覺和激光雷達兩種方案，他表示，純視覺一定是有短板的，需要學習才能感知障礙物，而激光雷達不需要學習就能感知障礙物，所以帶激光雷達的融合感知更好。特斯拉首席執行官馬斯克堅定純視覺路線，曾多次公開“炮轟”激光雷達路線。 資深人工智能專家郭濤表示，當前單顆主流激光雷達成本超過1萬元推高了整車售價；同時激光雷達體積與功耗較大，需要復雜的散熱結構，這也就導致其占據一定空間。但激光雷達可提供高精度感知，能夠在復雜場景中保障車輛行駛安全。純視覺硬件成本低，更容易實現大規模部署，能借助深度學習算法實現場景理解和端對端決策；但也存在對光照條件敏感，復雜場景可能出現誤判或漏判等弊端。 行業路線之爭下禾賽科技也面臨壓力。禾賽科技在招股說明書中表示，潛在盈利能力取決于客戶對激光雷達產品需求的持續增長等；盈利能力也取決于外部因素，例如市場對自動駕駛的認知及激光雷達產品的采納情況等，上述所有因素均非禾賽科技所能控制。 禾賽科技方面表示，擬繼續投入大量資金以支持增長并進一步拓展業務，繼續投資于設計及升級激光雷達產品；擴大產能以生產激光雷達產品，包括建設新的生產設施以及加大力度為機器人及其他新興市場開發及商業化激光雷達產品。 新京報貝殼財經記者 王琳琳 編輯 岳彩周 校對 穆祥桐