美聯儲資產負債表規模約瑟夫·王的印鈔機論點始于一個事實：美國政府正面臨更高赤字，并依賴更多短期國債為其融資。或年據美國證券業與金融市場協會（SIFMA）數據，底前跌期今年政府債務總發行量達25萬億美元，重啟其中21萬億美元為短期國債。美聯
這意味著，印鈔機美國財政部在美聯儲的或年賬戶（即“美國財政部一般賬戶”，Treasury General Account，底前跌期簡稱TGA）必須持有更多資金。重啟財政部政策規定，美聯TGA賬戶需預留足夠支付五天支出的印鈔機現金。由于短期國債到期還款頻繁，或年以短期國債為赤字融資意味著支出規模更大，底前跌期因此TGA賬戶的重啟法定準備金也需相應增加。目前，美聯TGA賬戶余額略低于1萬億美元，為2021年以來最高水平，且正快速攀升。
美國財政部一般賬戶余額高企且持續增長的TGA賬戶會從私人金融體系中抽走大量現金，引發融資壓力：市場現金供給不足，導致短期借貸成本上升。其中一個重要原因（這部分邏輯看似有些循環）是，投資者需要資金購買政府發行的所有債務。他們通過回購協議融資：即利用已持有的國債作為抵押進行隔夜借款（部分借款方是對沖基金，它們希望通過“基差交易”做多國債）。目前，回購融資市場的日交易量已達到驚人的3萬億美元，是三年前的三倍：
回購融資市場單日交易量飆升對美聯儲而言，問題在于短期借款需求激增，會導致超短期利率偏離其目標區間。正常情況下，央行可以通過下調準備金利率（降低銀行放貸的機會成本），或調整自身回購貸款工具的利率，來壓低短期利率。但在極端情況下（如2019年），它們必須直接進入市場購買證券，將其納入資產負債表，以增加市場流動性，確保利率維持在目標區間內。
在約瑟夫·王看來，旺盛的回購需求和不斷擴大的TGA賬戶，將迫使美聯儲每年擴張資產負債表3000億至5000億美元。以近期標準來看，這一規模并不算大——例如2021年，美聯儲資產負債表擴張了1.4萬億美元。但這也絕非小數目。這對市場意味著什么？
約瑟夫·王淡化了其影響：“美聯儲進一步擴表的宏觀影響應該較小，但市場可能會有不同解讀。準備金規模增加最直接的影響是為銀行提供利息補貼，數千億美元的準備金將使銀行業利息收入增加約100億美元。部分投資者會將美聯儲資產負債表擴張視為風險資產利好，并可能據此調整倉位。”
約瑟夫·王對此的冷靜態度令人欣慰，也較為罕見。盡管美聯儲堅稱，其行為只是在管理金融市場流動性（他們甚至不將短期曲線的資產購買稱為“量化寬松”），但實際上它正在進行債務貨幣化，或者更簡單地說，是在印鈔。
當然，這正是美聯儲的所作所為。問題在于，這種做法是否最終會破壞穩定，導致成本大于收益。?《金融時報》旗下財經新聞通訊專欄《Unhedged》傾向于認為，總體而言，美聯儲的做法是可行的。經過大量的管理、貨幣化和印鈔操作后，是一次財政刺激引發了一輪高通脹，且通脹并未持續。
但約瑟夫·王提到的“市場解讀”至關重要。如果美聯儲真的再次啟動印鈔機，無論注入金融體系的資金是否會通過機制性作用推高資產價格，都肯定會被視為風險資產利好，即“美聯儲看跌期權”（Fed put）。“不要與美聯儲為敵”（Don’t fight the Fed）在很多時候都是自我實現的預言。
當然，有一種觀點認為，市場流動性總量會通過機制性作用決定資產價格——原因很簡單，在任何體系中，如果貨幣總量的增長速度超過商品總量，商品價格就應該上漲（反之亦然）。
《Unhedged》專欄對這種最簡單形式的理論持懷疑態度，因為它將證券價值的問題簡化為一個算術問題——計算全球流動性總量，以及這些流動性的潛在流向。解決了這個算術問題，就等于解決了市場問題。但顯然，市場問題仍未解決，就像整體經濟中的通脹一樣，依然難以預測，令人頭疼。
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