（本文作者梁永慧為招金精煉有限公司副總經(jīng)理）
一、多重重點事件解析
1. 美方威脅對華加征關稅
美國前總統(tǒng)特朗普上周五在其社交媒體平臺Truth Social發(fā)文稱，事件市場美國正考慮大規(guī)模增加對中國進口商品的催化關稅，理由是白銀逼空中國計劃對稀土出口實施新的管制措施。針對此事，走強再現(xiàn)我國商務部于10月14日作出回應，現(xiàn)貨據(jù)新華網(wǎng)報道，態(tài)勢商務部新聞發(fā)言人明確表示，多重中方在關稅問題上的事件市場立場一貫明確：打，奉陪到底；談，催化大門敞開。白銀逼空外交部同步回應稱，走強再現(xiàn)美方此舉并非與中方打交道的現(xiàn)貨正確方式，敦促美方盡快糾正錯誤做法，態(tài)勢通過對話協(xié)商解決各自關切，多重若美方一意孤行，中方必將采取相應措施維護自身正當權益。
受貿(mào)易局勢不確定性影響，貴金屬避險需求升溫。據(jù)倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）10月17日數(shù)據(jù)顯示，黃金重回4300美元/盎司上方交投，倫敦金現(xiàn)報4364.89美元/盎司，延續(xù)強勢走勢。
2. 美聯(lián)儲對10月降息持開放態(tài)度
10月15日凌晨，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表公開講話。據(jù)美聯(lián)儲官網(wǎng)發(fā)布的講話實錄顯示，鮑威爾指出美國勞動力市場呈現(xiàn)進一步承壓跡象，"就業(yè)的下行風險已經(jīng)上升"，同時表示美聯(lián)儲可能即將結束長期以來的資產(chǎn)負債表縮減進程，"我們可能在未來幾個月接近這一目標，我們正在密切關注一系列指標，以了解這一目標是否已經(jīng)實現(xiàn)"。美聯(lián)儲理事沃勒公開表示，就業(yè)市場是當前最大擔憂，對降息25個基點持開放態(tài)度；美聯(lián)儲理事米蘭則呼吁加快降息步伐，明確單次降息幅度無須超過50個基點，并認為今年再降息兩次是現(xiàn)實選擇。
與此同時，美國聯(lián)邦政府停擺持續(xù)發(fā)酵。據(jù)美國白宮管理和預算辦公室10月15日公告，主任沃特宣布啟動永久性裁員，財政部、商務部、能源部等至少九個政府部門受到影響。裁員潮進一步加劇勞動力市場與經(jīng)濟前景的不確定性，推升美聯(lián)儲降息預期。據(jù)芝加哥商品交易所（CME）"美聯(lián)儲觀察"工具10月16日數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲10月降息25個基點的概率達97.3%；12月維持利率不變的概率僅為0.1%，累計降息25個基點的概率為6.4%，累計降息50個基點的概率高達93.5%。受此影響，黃金價格接連突破多道整數(shù)關口。
3. 加沙停火協(xié)議達成
當?shù)貢r間10月13日，在埃及舉行的"和平峰會"上，美國、埃及、卡塔爾、土耳其四國作為斡旋方，簽署《加沙停火協(xié)議全面文件》并以擔保方身份承諾支持協(xié)議落實，巴以雙方隨后啟動戰(zhàn)俘交換進程。據(jù)埃及官方通訊社報道，協(xié)議落實仍面臨挑戰(zhàn)：以色列方面表示將摧毀哈馬斯在加沙的所有隧道，并禁止哈馬斯參與戰(zhàn)后加沙治理；哈馬斯則回應稱，若以色列重啟軍事行動將予以全力反擊。整體來看，中東局勢出現(xiàn)緩和跡象，地緣政治風險有所下降。
4. 倫敦白銀市場呈現(xiàn)逼空行情
10月以來，白銀價格進入加速上行通道。多重因素疊加推動白銀補漲，刺激投資需求攀升形成價格上漲循環(huán)，進一步加劇倫敦市場現(xiàn)貨流動性緊張局面。
從供需基本面看，白銀近年來持續(xù)存在供需缺口，8月底美國將白銀納入關鍵物品清單，市場擔憂美方可能加征關稅，引發(fā)現(xiàn)貨搶購熱潮。同時，全球投資者為對沖美國債務擴張、財政僵局及貨幣貶值風險，大舉涌入黃金、白銀市場。據(jù)倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）10月17日數(shù)據(jù)顯示，倫敦銀現(xiàn)報54.218美元/盎司，較前期低位顯著上行。
印度季節(jié)性需求激增進一步放大供應壓力。據(jù)貴金屬分析機構Metals Focus10月行業(yè)報告顯示，印度白銀進口量自9月以來大幅回升約800噸，年初至今累計進口量已超4000噸，較過去五年同期平均水平高出近10%。當前印度市場正為10月18日傳統(tǒng)節(jié)日排燈節(jié)備貨，交易商加快貨物流入，加劇全球白銀市場緊張態(tài)勢。
庫存短缺是流動性緊張的核心癥結之一。據(jù)彭博社10月16日統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，倫敦白銀庫存自2021年中期以來已下降三分之一，且現(xiàn)有庫存中大量被交易所交易基金（ETF）持有鎖定；自2019年中期以來，倫敦市場可自由流通的白銀庫存從8.5億盎司驟降至約2億盎司，跌幅高達75%。
流動性緊張推動市場出現(xiàn)極端行情。據(jù)倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）拆借利率數(shù)據(jù)顯示，倫敦銀隔夜借貸成本年化超過100%，倫敦現(xiàn)貨白銀相對紐約期貨最高溢價接近3美元/盎司。持有空頭頭寸的交易商因難以獲取可交割白銀，被迫支付高額成本延后結算，有行業(yè)知情人士透露，部分機構甚至包下跨大西洋航班貨艙空運銀錠，以滿足交割需求或賺取市場溢價。
從緩解路徑看，當前需促進白銀實物在各市場的正常流轉，但據(jù)全球主要白銀ETF持倉數(shù)據(jù)顯示，當前投資者持倉處于高位，普遍持貨待漲；同時現(xiàn)貨供應恢復緩慢，跨區(qū)域調(diào)運成本上升，預計流動性緊張局面將持續(xù)一段時間，支撐白銀價格維持偏強走勢，且波動幅度可能進一步加大。
二、市場影響分析
走勢層面，長周期看，貴金屬上漲動力源自全球貨幣體系信任基礎變化及央行購金帶來的儲備多元化需求。當前全球投資者對美元、美債的配置意愿下降，具體表現(xiàn)為兩方面：一是美元指數(shù)與美債儲備占比雙降，據(jù)洲際交易所（ICE）10月17日數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)自年初的110點跌至98點附近；據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）《官方外匯儲備構成》報告顯示，美債在全球央行儲備貨幣中的占比從2022年的59%回落至56%附近。二是美債持有結構變化，據(jù)美國財政部最新發(fā)布的國際資本流動報告（TIC）顯示，目前中國持有美國國債規(guī)模占中國外匯儲備的23%-25%，較2024年同期下降超10%。在此背景下，全球央行、機構及個人投資者均出現(xiàn)將部分美債配置資金轉向黃金的趨勢，對沖信用貨幣風險成為貴金屬長期上漲的核心邏輯。
中期維度，美聯(lián)儲進入降息周期的預期逐步明確，據(jù)美聯(lián)儲最新表態(tài)及市場定價顯示，美元指數(shù)上行空間受限，美國實際利率有望下降，將顯著降低黃金持有成本。同時，美方關稅政策不確定性、全球經(jīng)濟分化導致經(jīng)濟前景承壓，市場對滯脹風險的擔憂升溫，疊加民粹主義抬頭及地緣局勢反復等因素，持續(xù)擾動市場情緒，為貴金屬提供支撐。
短期來看，10月1日起美國政府停擺持續(xù)擾動政治、經(jīng)濟秩序，反映出美國兩黨博弈的激烈程度；疊加美方威脅對華加征關稅引發(fā)貿(mào)易沖突升級擔憂，短期避險情緒急劇上升。不過需注意，美國政府停擺通常不會持續(xù)過長時間，且中美經(jīng)貿(mào)磋商機制仍在運轉，需防范避險情緒回落可能對金價形成的階段性壓力。
三、后續(xù)走勢觀點
多家國際投行上調(diào)貴金屬價格預期，其中美國銀行和法國興業(yè)銀行將2026年金價目標定為5000美元/盎司。
美國銀行在其10月發(fā)布的貴金屬市場研究報告中指出，國際貿(mào)易關系緊張、美聯(lián)儲降息概率接近100%及央行持續(xù)購金構成黃金上漲的結構性支撐。報告認為，白宮"非傳統(tǒng)的政策框架"將持續(xù)利好黃金，美國財政赤字擴大、債務規(guī)模上升等因素也將推動金價明年繼續(xù)走高。對于白銀，認為即將迎來連續(xù)第五年結構性供應短缺，盡管預計明年白銀需求或下降11%，但供給缺口仍將支撐銀價，未來上漲潛力強勁；國際銀價主要風險來自太陽能行業(yè)需求變化，預計光伏太陽能電池板的白銀消費量將在明年達到峰值。
中長期看，美聯(lián)儲降息將吸引資金流入，推動銀價進一步上漲，但短期內(nèi)白銀價格波動性和下行風險將大于黃金，這與白銀市場規(guī)模較小、流動性較差的特性相關，若缺乏央行干預穩(wěn)定價格，即便階段性回調(diào)也可能引發(fā)市場恐慌。
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