來源：北京商報(bào)

　　曾憑借阿茲夫定紅極一時(shí)的億對(duì)真實(shí)生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“真實(shí)生物”）再次向港交所發(fā)起沖擊。近日，賭壓頂真實(shí)生物向港交所遞交上市申請(qǐng)，實(shí)生招股書顯示，物闖真實(shí)生物目前僅阿茲夫定實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化，港交并一度取得年銷售規(guī)模超10億元的億對(duì)亮眼成績(jī)。但隨著用藥需求收窄以及與復(fù)星醫(yī)藥的賭壓頂合作終止，真實(shí)生物收入驟降，實(shí)生2023—2025年上半年，物闖兩年半時(shí)間內(nèi)，港交累計(jì)虧損已達(dá)9.89億元。億對(duì)

　　兩年半累虧近10億元

　　真實(shí)生物成立于2012年，賭壓頂專注于抗病毒、實(shí)生抗腫瘤及心腦血管領(lǐng)域創(chuàng)新藥物的物闖研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化。港交公司目前唯一已上市的產(chǎn)品為核心產(chǎn)品阿茲夫定，作為1.1類原創(chuàng)新藥，該藥已于2021年7月及2022年7月分別獲得國(guó)家藥監(jiān)局兩項(xiàng)適應(yīng)癥的附條件批準(zhǔn)上市。

　　憑借“首個(gè)國(guó)產(chǎn)”光環(huán)，阿茲夫定一度備受關(guān)注。2022年，真實(shí)生物與復(fù)星醫(yī)藥就阿茲夫定達(dá)成商業(yè)化合作。復(fù)星醫(yī)藥年報(bào)顯示，2022年阿茲夫定銷售規(guī)模超10億元。2023年，真實(shí)生物僅有復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一家主要客戶，借助其銷售網(wǎng)絡(luò)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.44億元。

　　然而好景不長(zhǎng)，隨著相關(guān)用藥需求大幅收縮，真實(shí)生物業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。2024年?duì)I收降至2.38億元，2025年上半年同比驟降91.65%，僅實(shí)現(xiàn)1653萬元。

　　客戶結(jié)構(gòu)高度集中的問題也隨之顯現(xiàn)。2024年，真實(shí)生物前五大客戶貢獻(xiàn)了99.6%的收入，其中復(fù)星醫(yī)藥占比高達(dá)99.2%。同年，雙方終止合作，真實(shí)生物轉(zhuǎn)而與其他分銷商合作。2024年在新經(jīng)銷協(xié)議下，公司僅售出約1.37萬瓶阿茲夫定片，對(duì)應(yīng)收入190萬元，業(yè)績(jī)銜接面臨壓力。

　　盈利方面同樣不容樂觀。據(jù)招股書披露，2023年、2024年及2025年上半年，真實(shí)生物凈利潤(rùn)分別為-7.84億元、-4004.2萬元和-1.65億元，兩年半累計(jì)虧損接近10億元。針對(duì)新經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、盈利能力等問題，北京商報(bào)記者向真實(shí)生物發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

　　研發(fā)與資金雙重壓力

　　面對(duì)產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)，真實(shí)生物正將希望寄托于阿茲夫定的“老藥新用”與其他在研管線的推進(jìn)。

　　招股書顯示，公司正加速拓展阿茲夫定的多適應(yīng)癥布局。除已獲批適應(yīng)癥外，還在推進(jìn)其在多發(fā)性骨髓瘤、淋巴瘤、急性白血病等血液腫瘤，以及肝癌、結(jié)直腸癌等實(shí)體瘤領(lǐng)域的臨床試驗(yàn)。同時(shí)，真實(shí)生物也在開發(fā)阿茲夫定與哆希替尼等藥物的聯(lián)合療法，以期挖掘現(xiàn)有產(chǎn)品的潛力。

　　然而，在拓展研發(fā)管線的同時(shí)，真實(shí)生物的研發(fā)投入?yún)s在收縮。2023年公司研發(fā)費(fèi)用為2.38億元，2024年同比下降36.8%至1.51億元。目前，阿茲夫定新增適應(yīng)癥及其他候選藥物均處于臨床前或早期臨床階段，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)收入，轉(zhuǎn)型成效尚待時(shí)間驗(yàn)證。

　　盡管研發(fā)開支有所控制，真實(shí)生物仍面臨較大的資金壓力。截至2025年上半年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為5000.5萬元，而同期的行政與研發(fā)開支合計(jì)接近1億元，資金缺口顯著。

　　更嚴(yán)峻的是，真實(shí)生物還背負(fù)著來自A、B輪融資的對(duì)賭條款。招股書顯示，公司在2021年完成兩輪融資，累計(jì)募資7.13億元，相關(guān)優(yōu)先股股東享有贖回權(quán)。若觸發(fā)回購(gòu)條件，真實(shí)生物需按年利率10%回購(gòu)優(yōu)先股。在業(yè)績(jī)下滑、資金緊張的背景下，該對(duì)賭協(xié)議為公司經(jīng)營(yíng)及IPO進(jìn)程帶來額外壓力。

　　醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍指出，真實(shí)生物正處在關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型十字路口。其未來命運(yùn)取決于能否在有限的時(shí)間內(nèi)，借助IPO資金緩解債務(wù)壓力，同時(shí)通過臨床數(shù)據(jù)的突破證明研發(fā)管線的潛在價(jià)值，最終完成從“單一產(chǎn)品公司”向多元化研發(fā)企業(yè)的艱難轉(zhuǎn)身。

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