（美元/日元匯率日K線走勢圖）

　　該行指出，鷹派央行當前匯率走勢反映了“高市政策交易”的美聯持續影響，即買入日本股票、儲鴿賣出日元的派日策略組合。基于TOPIX指數和12月日央行加息概率的日元模型顯示，USD/JPY公允價值位于154中段附近，貶值這意味著短期內仍有上行風險，鷹派央行但是美聯當美元/日元遠超155水平時，日本官方出手干預的儲鴿風險將急劇增加，這可能成為匯率進一步上行的派日“天花板”。

　　美聯儲驚現“鷹派意外”，日元美元前景陷入迷霧

　　摩根大通稱，貶值美聯儲主席鮑威爾在10月的鷹派央行FOMC會后的記者會上發表了“遠非鴿派”的言論，使市場對12月降息的美聯普遍預期產生了動搖。

　　這反映了委員會內部在就業與通脹雙重目標之間出現了比共識和摩根大通預期更早的儲鴿緊張關系，特別是在名義增長率維持在約5%健康水平的背景下。

　　從OIS曲線的反應來看，市場主要下調了12月和1月降息預期，但對2026年后續會議的降息預期調整有限。

　　（鮑威爾主席在10月FOMC會議上出人意料的鷹派立場，導致市場大幅下調了對2025年12月和2026年1月降息的預期定價，但對OIS遠期曲線的其余部分基本沒有影響）

　　摩根大通認為，這種不對稱反應表明市場對美聯儲鷹派轉向的持久性存疑，特別是考慮到美聯儲長期以來自認的不對稱鴿派傾向、政府關門結束后出現負非農就業數據的可能性，以及明年初美聯儲獨立性問題重新抬頭的風險。

　　市場普遍認為一旦勞動力市場疲軟信號出現，這種鷹派基調將難以為繼，這限制了美元的進一步上行空間。

　　值得注意的是，摩根大通強調，盡管美元/日元因政策分歧而飆升，但其匯率已開始“超調”，并接近可能引發干預的敏感區域。這些因素共同導致美元的短期前景變得“更加模糊”，限制了形成趨勢性美元牛市的條件。

　　日本央行“鴿”聲嘹亮，日元預測被迫大幅調整

　　研報指出，與市場普遍預期相悖，日本央行在備受關注的10月貨幣政策會議上決定將其政策利率維持在0.50%不變，并未如摩根大通此前預期的那樣加息25個基點。會議后的《展望報告》也未對經濟增長和通脹預測做出任何修改。

　　日本央行行長植田和男在隨后的新聞發布會上延續了鴿派基調，這引發了日元的廣泛拋售。美元/日元匯率從會議前的152.20附近，迅速飆升，先后突破153和154大關。

　　摩根大通經濟學家認為，日本央行的這一決定反映了其對“高市（Takaichi）政府”追求通貨再膨脹和日元貶值的政策偏好的尊重。基于此，摩根大通判斷日本央行的下一次加息可能推遲至明年1月，并因此大幅上調了美元/日元的匯率目標：

2025年第四季度：156 （此前為142）

2026年第一季度：152 （此前為139）

2026年第二季度：151 （此前為139）

2026年第三季度：150 （此前為139）

　　“高市交易”主導市場，但干預風險正在積聚

　　報告指出，近期美元/日元的走勢已不能單純用美日利差來解釋。

　　該行認為，市場動態已由所謂的“高市交易”（Takaichi trades）主導——即因市場對日本央行提前加息的預期降溫，而引發的“買入日本股票、賣出日元”的交易模式。

　　摩根大通指出，一個基于TOPIX指數和12月加息概率的模型顯示，美元/日元的公允價值在154.5附近。只要“高市交易”持續且日本央行按兵不動，美元/日元的短期風險仍偏向上行。

　　然而，研報也表示，上行空間并非無限。摩根大通強調，當匯率“遠高于155”時，政策干預的風險將顯著上升。

日本新任財務大臣片山已發出“正以高度緊迫感關注外匯市場動向”的警告，這被視為干預的初步信號。來自日本財務省的口頭或實際干預、日本央行轉為鷹派或來自美國的壓力，都可能限制匯率的進一步上漲。

　　展望未來，摩根大通預計，在日本央行于明年1月進行下一次加息后，美元/日元將逐步重回下行趨勢。

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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