罷免庫克事件爭議重重

　　特朗普政府罷免庫克一案被視為對美聯(lián)儲獨立性的暗流涌動關鍵考驗，這涉及美國政府是美聯(lián)否因政策分歧或未經(jīng)證實的指控撤換美聯(lián)儲高層，引發(fā)了巨大爭議。儲獨場風

　　天風證券策略首席分析師吳開達對記者表示，立性以歷史的遭空眼光來看，本次特朗普試圖直接解雇理事，前考對美聯(lián)儲獨立性的驗市影響具有鮮明的里程碑意義。從事實層面出發(fā)，暗流涌動本次罷免美聯(lián)儲理事的美聯(lián)核心爭議在于兩個方面。從程序?qū)用嫔峡矗瑑Κ殘鲲L特朗普罷免庫克的立性做法將面臨一些法律層面的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑。從證據(jù)層面上看，遭空目前特朗普針對庫克的前考指控本身尚未經(jīng)法庭證實。

　　與此同時，驗市特朗普對美聯(lián)儲的暗流涌動干預也推升了通脹風險。蘆哲提醒，美國通脹在經(jīng)歷了疫情沖擊后逐步回落，近期又有所抬頭，同時關稅政策的不確定性令美國面臨二次通脹的風險。因此，若未來“對等關稅”的通脹壓力逐步傳導至美國消費者，且新上任的美聯(lián)儲選擇與特朗普“步調(diào)一致”，維持寬松的貨幣政策，則美國很可能重現(xiàn)1970年代“大滯脹”時期的通脹變化路徑。

　　隨著美國“對等關稅”第二階段的政策藍圖和實際利率水平逐漸清晰，其對微觀實體經(jīng)濟的價格傳導或許才剛開始顯現(xiàn)。吳開達警告稱，如果貨幣政策這一傳統(tǒng)經(jīng)濟手段中壓制通脹的最有效手段因美聯(lián)儲的獨立性受損，或進一步放大美國經(jīng)濟后續(xù)進入“再通脹”的可能。

　　最終這也會出現(xiàn)反噬效應。全球最大對沖基金城堡投資（Citadel）的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官肯·格里芬指出，拜登政府時期失控的通脹使民主黨在2024年大選中損失慘重。特朗普及其政府理所當然地將控制通脹作為優(yōu)先事項，較低的通脹自然會推動較低的利率，但破壞美聯(lián)儲獨立性的言論和行動可能會加劇通脹和長期利率的上升。

　　美國總統(tǒng)公開批評美聯(lián)儲、建議解雇理事，并向央行施壓，要求其對通脹采取更為寬松的立場，肯·格里芬認為這些策略的代價是高昂的，提高了通脹預期，增加了市場風險溢價，并削弱了投資者對美國機構的信心。

　　美聯(lián)儲獨立性遭全方位考驗

　　與特朗普1.0的口頭批評不同，如今美聯(lián)儲獨立性面臨多方面沖擊。

　　蘆哲分析稱，特朗普將主要通過對FOMC中的三大關鍵職位人選（美聯(lián)儲主席、理事會成員和地區(qū)聯(lián)儲主席）的控制實現(xiàn)對美聯(lián)儲獨立性的干預。首先，在鮑威爾任期即將結束之際，特朗普將利用《聯(lián)邦儲備法》賦予的權利，提名一位新的鴿派主席以重塑美聯(lián)儲的貨幣政策風向；其次，特朗普將利用現(xiàn)有美聯(lián)儲理事的辭職和法律糾紛，將理事會成員逐步替換成“自己人”，確保理事會的多數(shù)成員聽命于自己，從而實現(xiàn)對部分利率工具的掌控。最后，在控制理事會的前提下，特朗普將逐步干預地方聯(lián)儲主席的人選，從而實現(xiàn)對整個FOMC人員結構的重塑，令之后FOMC做出的貨幣政策決議更加符合自己的鴿派偏好。

　　Principal資產(chǎn)管理公司全球首席策略師Seema Shah認為，盡管勞動力需求正在放緩，但當前的衰退風險依然有限。

　　從宏觀經(jīng)濟層面來看，特朗普對美聯(lián)儲獨立性的干預或?qū)⒔o美國經(jīng)濟帶來更加鴿派的貨幣政策和更加寬松的金融環(huán)境。2026年美聯(lián)儲的降息幅度或在特朗普的干預下超過當前市場定價，蘆哲預計，政策利率區(qū)間或因此來到2.75%~3%，低于今年6月點陣圖指引中3%的中性利率水平。這也意味著美聯(lián)儲貨幣政策將進入寬松區(qū)間，低利率對金融條件的放松或令美國經(jīng)濟周期從軟著陸切換至溫和擴張。

　　不過，從地區(qū)聯(lián)儲主席的角度看，2026年仍需關注輪值票委“鷹派轉(zhuǎn)向”的情形。吳開達分析稱，2026年加入輪值的4名地區(qū)聯(lián)儲主席中，費城聯(lián)儲主席哈克曾表示堅持2%通脹的既定計劃；克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克曾表示，9月份降息的理由很難成立；達拉斯聯(lián)儲行長洛根表示，美聯(lián)儲需要更長時間保持利率以冷卻通脹，三人均偏向鷹派；僅明尼阿波利斯聯(lián)儲行卡什卡里立場相對溫和。屆時4名輪值票委中鷹派占比升至3席，即便永久票委的立場多數(shù)偏向特朗普，也需在“激進降息”議題上與輪值票委妥協(xié)，政策寬松力度或?qū)⑹諗俊?/p>

　　市場沖擊幾何？

　　隨著美聯(lián)儲獨立性遭遇挑戰(zhàn)，市場也面臨不小沖擊。

　　在聯(lián)博基金固收及多資產(chǎn)市場策略負責人驥宇看來，特朗普試圖罷免美聯(lián)儲理事庫克，即便該案后續(xù)仍有諸多變數(shù)，但美聯(lián)儲獨立性此次遭遇百年未有的挑戰(zhàn)，或使得投資者對美元資產(chǎn)要求更高的風險溢價。日歷效應也顯示，9月超長期美國國債利率上行概率更高。基于此，短期來看，與貨幣政策更加相關的短端利率下行幅度更大，長端利率下行幅度更慢，甚至可能上行，導致美債利率曲線進一步陡峭化。

　　蘆哲分析稱，特朗普對美聯(lián)儲獨立性的干預不僅影響的是市場降息預期，還將對當前美元體系的信用造成沖擊。由于美聯(lián)儲將通脹目標設定為2%，因此長期通脹預期也被錨定在該水平附近，而美聯(lián)儲獨立性保障了利率路徑的可預測性。但當特朗普出于政治目的試圖刻意壓低利率水平時，市場對未來“過度降息”的預期將帶動2年期美債利率走低，同時美聯(lián)儲獨立性受損也意味著未來貨幣政策路徑的不確定性大幅抬升，削弱投資者對美元資產(chǎn)的信心。

　　一方面，投資者會對美債要求更多的風險補償，推升期限溢價，10年期美債利率的下行空間因此受限；另一方面，隨著“大而美”稅收與支出法案的落地，美國聯(lián)邦政府債務問題也再度引發(fā)市場關注。未來在對“財政政策可持續(xù)性”與“貨幣政策獨立性”的擔憂下，美元信用風險的走闊也令海外投資者加速“去美元化”進程，帶動美元指數(shù)走低。

　　本周現(xiàn)貨黃金價格一舉升破了3700美元/盎司大關，再創(chuàng)歷史新高。吳開達表示，商品市場明顯受益于全球潛在的投資組合分散趨勢，尤其是貴金屬方向。在此影響下，資源品或值得繼續(xù)關注。

　　今年以來，美元貨幣所代表的“廣義國家信用”持續(xù)受到?jīng)_擊，吳開達認為，這背后是國際政治經(jīng)濟秩序變化后的必然因果。當美國政府當局的傳統(tǒng)政策工具（財政手段）已經(jīng)被應用到了一個相對極限的水平，而推動經(jīng)濟全要素水平更上一級的技術進步仍未完全成熟時，曾經(jīng)的分權政治默契和傳統(tǒng)政治框架或遭受挑戰(zhàn)。在此過程中，美元的儲備貨幣地位和美國的制度公信力或持續(xù)受到影響。

　　（作者：吳斌 編輯：和佳）

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