主營業務收入下降

　　招股書顯示，凈利宜品營養為一家全產業鏈乳制品企業，驟降轉專注于研發、特醫生產和經銷低致敏乳制品，食品產品組合涵蓋成品配方奶粉和半成品乳品原料，宜品營養主要產品品類包括嬰幼兒配方羊奶粉、闖關特殊醫學用途配方食品（特醫食品）、港交嬰幼兒配方牛奶粉、凈利成人及兒童奶粉、驟降轉OEM及乳制品相關材料等。特醫

　　從招股書披露的食品財務數據來看，2022—2025年上半年，宜品營養宜品營養營收分別為14.02億元、闖關16.14億元、港交17.62億元、凈利8.06億元；凈利潤分別為2.27億元、1.68億元、1.72億元、5668.8萬元。2025年上半年，宜品營養營收和凈利潤分別同比下滑10.36%和42.57%。

　　從具體產品看，2025年上半年，宜品營養的多個品類均出現不同程度的業績下滑。其中，作為其收入支柱的嬰幼兒配方羊奶粉，2025年上半年收入4.48億元，同比下降18.58%，營收占比也從2024年上半年的61.2%降至55.6%。2022—2024年，該品類營收分別為7.72億元、9.26億元、10.33億元，營收占比均超過55%，成為宜品營養的業績支柱。截至今年6月底，盡管嬰幼兒配方羊奶粉的毛利率仍保持在59.6%的高位，但收入規模的收縮，直接拖累宜品營養的整體營收表現。

　　宜品營養的嬰幼兒配方牛奶粉同樣表現不佳，收入持續萎縮。2022—2025年上半年，收入分別為2.16億元、1.59億元、1.39億元和5500萬元，2025年上半年收入同比下降22.49%，毛利率也從2022年的47.1%降至2025年上半年的44%。此外，2025年上半年，宜品營養的成人及兒童奶粉、OEM及乳制品相關材料收入亦有所下降，進一步加劇其整體的業績壓力。

　　就上半年業績下滑等問題，北京商報記者向宜品營養發去采訪函，但截至發稿未得到回復。

　　發力特醫食品

　　面對昔日業績支柱增長乏力的困境，宜品營養選擇重點發力特醫食品業務，試圖開拓第二增長曲線。

　　特殊醫學用途配方食品，是指為滿足進食受限、消化吸收障礙、代謝紊亂或特定疾病狀態人群對營養素或膳食的特殊需要，專門加工配制而成的配方食品。主要分為全營養配方食品、特定全營養配方食品和非全營養配方食品三類。

　　從過往數據看，宜品營養的特醫食品業務增長勢頭強勁。招股書顯示，宜品營養特殊醫學用途配方食品品類收入，從2022年的2400萬元增至2024年的2.19億元；2025年上半年收入1.3億元，同比增長29.23%，收入占比從2022年的1.7%升至2025年上半年的16.1%，毛利率穩定在70%以上，成為宜品營養業務增長的重要支撐。

　　宜品營養招股書披露，據弗若斯特沙利文的資料，預計中國特醫食品需求將持續增長，市場潛力巨大。特殊醫學用途配方食品市場規模，預計將由2024年的230億元增至2029年的530億元，復合年化增長率達18.2%。其中，嬰兒特殊醫學用途配方食品市場規模，將由2024年的132億元增至2029年的276億元，復合增長率達15.9%。

　　北京商報記者注意到，宜品營養早在2016年便啟動特醫食品的研發和注冊。截至2025年6月30日，宜品營養擁有4款已獲批的嬰幼兒特醫食品，包括葆安素、甄而藹、益諾安及宜品怡貝，覆蓋嬰幼兒無乳糖、早產/低出生體重、乳蛋白部分水解等多個細分市場。同時，截至2025年6月30日，宜品營養還有15款特殊醫學用途配方食品產品處于預備注冊階段，在研特醫產品超過40款。

　　不過，特醫食品業務要撐起宜品營養的增長曲線，也面臨激烈的行業競爭。招股書顯示，我國特殊醫學用途配方食品嬰幼兒市場高度集中，2024年前五大公司合計占據90.8%的零售額，就嬰幼兒特殊醫學用途配方食品的銷售額而言，2024年宜品營養的市場份額僅為4.5%。

　　消費醫療行業分析師張從文告訴北京商報記者，乳制品行業已進入深度調整期，宜品營養選擇此時逆勢沖刺港股IPO，既有借助資本市場力量升級產業鏈、加碼高潛力業務（如特醫食品）的戰略意圖，也有急于擺脫當前業績困境的考量。