2023年，埃泰埃泰克營收增量8.29億元中，克業困局有4.57億元來自奇瑞，績增貢獻度達55.13%；2024年，速放公司營收增量4.64億元中，緩背后奇奇瑞的瑞依貢獻額竟達8.11億元，貢獻度高達175%——這意味著，賴癥除奇瑞外，埃泰埃泰克對長安、克業困局理想、績增長城等其他主要客戶的速放收入均出現不同程度下滑。

　　數據來源：公司公告、緩背后奇界面新聞研究部

　　具體來看，瑞依2024年公司對長安汽車的賴癥銷售收入從2023年的5.82億元降至4.69億元，對理想汽車從3.42億元降至2.02億元，埃泰對長城汽車從2.82億元降至2.55億元。

　　“埃泰克的核心客戶群體中，僅奇瑞支撐起增長，其他客戶的流失或收入下滑，反映出公司在客戶拓展與維護上的短板。” 投行人士林曉日（化名）分析指出，“汽車電子行業對客戶的綁定性較強，但過度依賴單一主機廠，會導致公司業績隨客戶的產銷周期劇烈波動，客戶結構的穩定性面臨嚴峻考驗。”

　　難以擺脫“奇瑞系”標簽

　　埃泰克對奇瑞的依賴，并非單純的客戶合作，更源于深層的股權與歷史淵源，這讓公司始終難以擺脫“奇瑞系”的標簽，也引發了市場對其業務獨立性的質疑。

　　從股權結構看，截至招股書更新時，奇瑞汽車持有埃泰克 14.99% 的股份，是公司第一大股東 —— 這一持股比例雖未達到控股標準，但已足以對公司經營決策產生重要影響，更直接導致埃泰克對奇瑞的大額銷售構成關聯交易。2022 年至 2024 年，公司與奇瑞的關聯交易金額從 5.90 億元增至 18.69 億元，三年間增長 216.8%，關聯交易占營收的比例也從 27.1% 升至 53.9%，

　　回溯公司歷史，這種 “奇瑞基因” 從誕生之初就已注定。2002 年，埃泰克的前身 “埃泰克有限” 由澳洲埃泰克與奇瑞汽車全資子公司奇瑞科技共同設立，當時雙方持股比例分別為 51% 和 49%，奇瑞科技作為第二大股東深度參與公司運營；后續經過多輪增資與股權轉讓，奇瑞系的持股比例雖從 49% 降至 14.99%，但始終保持第一大股東地位，股權層面的關聯性從未斷裂。

　　“即便奇瑞的持股比例較成立初期有所降低，但埃泰克超五成收入來自奇瑞、關聯交易占比過半的現實，仍讓其難以證明業務獨立性。” 投行人士張秉智稱，“IPO 審核中，監管層對關聯交易的合理性、必要性及定價公允性尤為關注，若公司無法擺脫對奇瑞的依賴，將成為其闖關上市的重要障礙。”

　　在 IPO 關鍵節點，奇瑞通過關聯交易為埃泰克 “托底” 業績的作用十分明顯 ——2024 年若剔除奇瑞的收入貢獻，公司非奇瑞收入營收將出現同比9.5%下滑。

　　但這種關聯支持的可持續性存在巨大疑問：一旦奇瑞自身面臨產銷壓力、或調整供應鏈策略減少對埃泰克的訂單傾斜，埃泰克的業績穩定性將直接承壓，這也是資本市場關注的核心風險之一。

　　奇瑞供應鏈拖累應收賬款周轉率

　　奇瑞對埃泰克的影響，不僅體現在收入端，更滲透到財務運營的核心 —— 應收賬款周轉效率。從財務指標觀察，2022 年至 2025 年上半年，埃泰克的應收賬款周轉率從 3.59 次逐年降至 2.60 次，四年間累計下降 27.6%，且始終大幅低于行業平均水平，資金回籠效率顯著落后于同行。

　　以 2024 年為例，汽車電子行業應收賬款周轉率平均值為 3.87 次，比埃泰克同期的 3.01 次快 28.57%—— 這意味著，埃泰克收回一筆應收賬款平均需要 121 天（365/3.01），而行業平均僅需 94 天，兩者相差近一個月。較長的回款周期不僅占用公司大量流動資金，還可能增加壞賬風險，對其現金流健康度構成壓力。

　　數據來源：公司公告、界面新聞研究部

　　對于這一問題，埃泰克在招股書中解釋稱，核心原因是對奇瑞汽車的銷售占比提升，而奇瑞主要通過“寶象供應鏈平臺”回款，導致應收賬款余額增加。

　　會計師劉雅君對界面新聞記者表示，這種“供應鏈平臺回款”的本質，是奇瑞通過第三方平臺拉長了對供應商的付款周期——一邊向埃泰克下達訂單、支撐其營收，一邊通過延緩回款占用其資金，形成“訂單給量、回款拖期”的矛盾局面，這對投資者而言是需要警惕的潛在風險。

　　值得注意的是，2025年6月10日，包括奇瑞汽車在內的多家車企曾公開宣布，將供應商賬期統一調整為60天，旨在改善供應商資金流。但從埃泰克2025年上半年的數據來看，應收賬款周轉率不僅未出現改善，反而從2024年的3.01降至2.60，進一步惡化。

　　由于6月10日接近二季度末，奇瑞汽車的賬期調整能否實際緩解埃泰克的資金占用問題還有待觀察。

　　募資15億元，智能駕駛、動力域產能利用率不足五成

　　此次 IPO，埃泰克計劃募集 15 億元資金，主要用于兩大項目：“埃泰克年產 500 萬件汽車電子項目” 和 “伯泰克汽車電子生產基地擴建項目”，核心方向是擴大汽車電子產品產能。

　　但與大額募資擴產計劃形成鮮明對比的是，公司當前部分產品線存在明顯的產能閑置，現有產能尚未充分激活。

　　根據招股書披露，2025 年上半年，埃泰克的智能駕駛域電子產品產能利用率僅為 29.99%，不足三成；動力域電子產品產能利用率也僅為 43.49%，不足五成；智能座艙域電子產品的產能利用率為52.47%，也才剛到五成。

　　在招股書中，公司對于動力域產能利用率較低的解釋是，“一方面系伴隨電控技術的發展和整車部件集成度的提高，動力域相關功能存在集成在車身域產品的趨勢，相關動力域電子產品產量相應減少；另一方面系主要配套車型奇瑞冰淇淋、小螞蟻等車型終端銷量下滑。”

　　不過這一說法有待商榷，近期上市的聯合動力（301656.SZ），其電驅系統產品部分對標公司動力域產品，聯合動力的產能利用率從2022年的76.88%一路走高至2024年的93.7%，似乎并未受到到“集成度提高”的影響。

　　而對于智能駕駛域產品產能利用率較低的解釋是，埃泰克設計了充分的相關產品生產能力，市場開拓尚存在空間，近年來已加大客戶開拓力度。

　　目前埃泰克在智能駕駛域的唯一產品是毫米波雷達，面臨老牌和新興企業的兩面夾擊，國內已經形成華為、承泰科技等頭部企業，作為汽車行駛安全的重要部件，頭部車企多傾向于和業內頭部企業合作，公司若無法快速拓展該領域的客戶，擴產后的產能消化恐面臨更大壓力。

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